وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) رسميًا على اقتراح لإلغاء القواعد الأساسية التي استمرت لمدة 20 عامًا، حيث تتلاشى أكبر عقبة أمام توكنات الأسهم الأمريكية!

12 يونيو 2026، واحدة من أهم أخبار التنظيم في الوقت الحالي. اقترحت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) رسميًا إلغاء قاعدتين رئيسيتين في لائحة النظام السوقي الوطني (Reg NMS) — المادة 611 (قاعدة عبور التداول) والمادة 610(e) (قيود السوق المقفلة/المتقاطعة).
ويُعتبر هذا خطوة رئيسية في إزالة أكبر عائق هيكلي أمام تداول الأسهم الأمريكية المرمّزة في مجال التمويل اللامركزي (DeFi).
أولًا، لماذا تعتبر هاتان القاعدتان “أكبر عائق”؟
لفهم أهمية هذا التغيير، يجب أن نفهم كيف كانت هاتان القاعدتان تعيقان تطور الأسهم المرمّزة:
المادة 611 (قاعدة عبور التداول):
تتطلب من جميع مراكز التداول الالتزام بـ “أفضل عرض شراء وبيع على مستوى البلاد” (NBBO) عند تنفيذ التداول، وعدم إتمام الصفقة بسعر أدنى من العروض المحمية المعروضة في البورصات الأخرى.
لكن، في DeFi، تقوم صانعات السوق الآلية (AMM) بتنفيذ التداولات استنادًا إلى أسعار مجمعات السيولة وآلية الانزلاق السعري، ولا يمكنها توجيه أوامر عبر الأسواق المختلفة، كما أنها لا تتوقف عن التداول بسبب وجود عروض أفضل في بورصات أخرى. أي تجمع سيولة للأسهم المرمّزة سيظل دائمًا ينتهك هذه القاعدة.
المادة 610(e) (قيود السوق المقفلة/المتقاطعة):
تتطلب من منصات التداول والجمعية الوطنية للورق المالية وضع قواعد لمنع الأعضاء من عرض عروض أسعار مقفلة أو متقاطعة بشكل غير لائق، بهدف الحفاظ على النظام السوقي وحماية الأسعار.
ببساطة، هاتان القاعدتان وُجدتا في عام 2005، وصُممتا لنظام “الأسعار الثابتة” في البورصات التقليدية المركزية. بينما تعتمد أنظمة AMM في DeFi على “التسعير الديناميكي”، مما يخلق تناقضًا جوهريًا في الأساس المنطقي بينهما.
كما أشار الشهادة المكتوبة التي قدمتها شركة Kimmey Labs وPlume إلى هيئة SEC في مارس 2026: “المادة 611 تحمي عروض الأسعار الثابتة التي لا تتوافق مع السيولة الديناميكية لصانعات السوق الآلية.”
ثانيًا، لماذا تتخذ SEC هذا الإجراء الآن؟
هذه المبادرة ليست عملًا منفردًا، بل جزء رئيسي من سلسلة الإصلاحات التنظيمية التي أطلقتها SEC في 2026:
إقامة آلية تنسيق تنظيمية:
في 11 مارس 2026، وقعت SEC وCFTC مذكرة تفاهم بشأن تنسيق مجالات الاهتمام التنظيمي، وأطلقت رسميًا “مشروع مشترك للعملات المشفرة” (Joint Project Crypto)، منهية نزاعات السيادة بين الهيئتين التي استمرت لعقود.
وفي 17 مارس، أصدرت SEC وثيقة تاريخية، شرحت فيها لأول مرة نظام تصنيف لخمس فئات للأصول المشفرة.
الانتقال من “التنفيذ عبر القانون” إلى “القاعدة المسبقة”:
أكد رئيس SEC، أتكينز، أن القواعد الحالية لم تساهم خلال العشرين عامًا الماضية في تحسين كفاءة السوق، بل زادت من تكاليف التداول وقيّدت تطور الهيكل السوقي.
تهدف هذه المبادرة إلى تبسيط الهيكل السوقي، وتقليل التكاليف، وتمكين المنافسة والابتكار لتشكيل مستقبل سوق الأسهم الأمريكي.
تقدم إصلاحات منهجية مصاحبة:
قبل أيام قليلة (9 يونيو 2026)، اقترحت SEC إصلاحات كبيرة على “تسجيل الرفوف”، مع خطة لخفض معايير إصدار الأسهم بشكل كبير، وتسهيل دخول نموذج Form S-3.
وهذا يتكامل مع إلغاء قواعد الأسهم المرمّزة، ليكون جزءًا من سياسة “الإصدار والتداول” الشاملة.
ثالثًا، ماذا سيحدث بعد الإلغاء؟ — الفرص والتحديات معًا
الفرص:
حصول أنظمة DeFi AMM على تذاكر دخول:
إذا أُلغيت القاعدة، فسيتم استبدالها بمبدأ “الواجب في التنفيذ الأفضل” — إطار يركز على الوسيط المالي، ويكون متوافقًا مع نماذج صانعات السوق الآلية.
وهذا يعني أن منصات DeFi مثل Uniswap قد تتمكن من التداول المباشر للأسهم الأمريكية المرمّزة.
تحديث هيكلي في السوق التقليدي:
لقد سبقت Nasdaq وNYSE الخطوة.
في مارس 2026، وافقت SEC على تعديل قواعد Nasdaq، للسماح بتداول الأوراق المالية بشكل رمزي؛ وفي وقت سابق من هذا الشهر، حصل اقتراح مماثل من NYSE على الموافقة.
سيتمكن الأسهم المرمّزة والأسهم التقليدية من المشاركة في نفس نظام CUSIP، والتداول على نفس دفتر الأوامر، والاستفادة من أولوية التنفيذ نفسها، وإتمام التسوية عبر DTC خلال T+1.
فتح قنوات دخول التمويل المؤسسي:
وفقًا لبيانات شركة State Street، فإن الأصول الحقيقية المرمّزة تمثل حاليًا حوالي 2% من متوسط استثمارات المؤسسات المالية، ومن المتوقع أن تصل إلى 5% خلال ثلاث سنوات.
التحديات التي لا تزال قائمة:
لا تزال الأسهم المرمّزة تعتبر أوراقًا مالية:
أكدت هيئة SEC في بيانها حول الأوراق المالية المرمّزة في يناير 2026 أن التوكن لا يغير التصنيف القانوني للأصول، وأن جميع متطلبات التسجيل والإفصاح ومكافحة الاحتيال لا تزال سارية.
لا تزال هناك عوائق عملية تتعلق بالتسوية، والتسليم، وتسجيل أماكن التداول:
أشار الباحثون إلى أن هذه خطوة أولى ضمن خطة SEC “لبرامج العمل على المشاريع المشفرة” — حيث يتم إلغاء القواعد لإزالة أصعب العقبات الهيكلية، مع الحاجة لاحقًا إلى استثناءات “مبتكرة” لمعالجة تسجيل أماكن التداول.
الجدول الزمني:
مدة فترة استشارة الجمهور حول هذا الاقتراح هي 60 يومًا، ومن المتوقع أن تضع SEC اللمسات النهائية على القواعد في الربع الأول من 2027. ولا يُستبعد أن تتعرض القواعد للتعديل قبل التصديق النهائي.
رابعًا، التطلعات المستقبلية
هذه خطوة من “السؤال عن السماح بالتوكن” إلى “كيفية تعريف النظام السوقي على السلسلة” — إعادة هيكلة منهجية شاملة.
الإشارة الأساسية التي ترسلها SEC هي:
أن المسار التنظيمي يتضح الآن: لم يعد الأمر مجرد تطبيق إجراءات إنفاذ لفرض “خطوط حمراء”، بل تعديل القواعد القديمة التي لم تعد تتوافق مع التطور التكنولوجي.
دمج الأسواق المالية التقليدية والتمويل اللامركزي في مرحلة التنفيذ:
لم يعد الأمر “بديلًا” أو “ثوريًا”، بل “تعاونًا متبادلًا”. التوافق بين التسوية على السلسلة في الأسواق التقليدية، ودمج DeFi بشكل منظم، يتقدم بشكل متزامن.
سوق الأصول المرمّزة التي تقدر بمليارات الدولارات على وشك الانفتاح: تتوقع شركة Boston Consulting أن تصل القيمة السوقية العالمية للأوراق المالية المرمّزة إلى 16 تريليون دولار على الأقل بحلول عشرينيات القرن الحالي.
بالنسبة للمهنيين في المجال:
تتلاشى أكبر حالة من عدم اليقين السياسي، لكن تكاليف الامتثال والقدرة على التنفيذ التكنولوجي ستصبح معايير جديدة. خلال الـ 12-18 شهرًا القادمة، سيكون من المهم مراقبة المشاريع التي ستتمكن من تحويل الدعم التنظيمي إلى منتجات وسيولة فعلية.
إعلان رسمي:
المواد من وسائل الإعلام الرسمية/الأخبار على الإنترنت، منظمة استنادًا إلى البيانات العامة، للاستخدام التعليمي والتواصل فقط، ولا تشكل نصيحة استثمارية. يُرجى من القراء الالتزام بالقوانين والأنظمة المحلية، ولا تمثل هذه المادة نصيحة استثمارية. جميع المعلومات المقدمة للاستخدام فقط، ولا نضمن دقتها أو فعاليتها أو توقيتها أو اكتمالها. أي اعتماد على المعلومات المقدمة يكون على مسؤولية المستخدم الخاصة.