مستخدمو إيثريوم وحجم التداول يحققان أرقامًا قياسية جديدة، لكن الرسوم والقيمة السوقية تتراجع في نفس الوقت، ماذا يعني ذلك؟

استخدامات إيثريوم وحجم المعاملات يحققان أرقامًا قياسية، لكن التكاليف والقيمة السوقية تتراجع بشكل متزامن؛ وأشار التقرير إلى أن هذا يعكس استراتيجية "تكلفة منخفضة مقابل حجم" في الوقت ذاته، مع تسريع المؤسسات لنقل الأصول إلى الشبكة. تم إعداد هذا المقال استنادًا إلى تحليل Token Terminal.
(مقدمة: أعلنت Humanity إلغاء النسخة القديمة من $H！، وسيتم توزيع نسخة جديدة من العملة بنسبة 1:1 استنادًا إلى اللقطة قبل الهجوم)
(معلومات إضافية: الرئيس التنفيذي لشركة Sharplink: درع إيثريوم ليس في السرعة، بل في وجود مليون مطور هو الورقة الرابحة)

فهرس هذا المقال

Toggle

• تحليل بيانات قفل الأصول والإقراض في النظام البيئي
• مقارنة أداء حجم المعاملات والتكاليف
• توسع حجم الأصول المُرمّزة
• ارتفاع مستوى نشاط المستخدمين إلى أعلى مستوى
• تسارع توجه المؤسسات نحو الشبكة

إيثريوم (Ethereum) يدخل بنشاط مرحلة "تكلفة منخفضة مقابل حجم". مع ترقية Fusaka التي زادت سعة البيانات، أصبح مساحة الكتلة أرخص، وبدأ النمو في المستخدمين والمعاملات يتسارع، لكن التكاليف المحتجزة على المدى القصير تتراجع. يفسر التقرير هذه الظاهرة بمفارقة جيفنس: عندما تنخفض تكلفة الاستخدام، قد يتم تحرير طلب الشبكة بشكل أكبر.

الأهم من ذلك، أن السرد الرئيسي لإيثريوم يتحول من بلوكشين التمويل اللامركزي (DeFi) إلى طبقة التسوية المالية العالمية. يُظهر التقرير أن إيثريوم لا تزال تهيمن على مجال الأصول المُرمّزة: العملات المستقرة، الصناديق المُرمّزة، السلع المُرمّزة والأسهم المُرمّزة تتشكل على منصتها، مع نمو ملحوظ خاصة في صناديق التمويل والذهب. دخول المؤسسات المستمر، مثل BlackRock وJPMorgan وFidelity، يدفع "نقل الأصول إلى الشبكة" من مفهوم إلى تطبيقات ومنصات فعلية.

إيثريوم ($ETH) هو سلسلة كتل عامة ولامركزية، توفر قدرات تسوية وحوسبة عالمية للتطبيقات المالية في الاقتصاد المفتوح. ينفذ سجل مشترك يمكن للجميع البناء عليه، ولا يمكن لأي طرف واحد إغلاقه، ويدفع رسوم المعاملات باستخدام الأصل الأصلي ETH؛ بالإضافة إلى ذلك، يُستخدم ETH لضمان أمان الشبكة عبر آلية الحصاد.

الأنشطة التي تستضيفها إيثريوم كانت دائمًا مقيدة بتكاليف البنية التحتية التقليدية وسعة المعالجة: التسوية تستغرق أيامًا، والوسطاء يتراكبون، وكل قفزة تنطوي على مخاطر طرف مقابل. الأصول المُرمّزة والعملات المستقرة ظهرت كحلول على السلسلة لهذه الاحتكاكات. مع نضوج الأطر التنظيمية لهذه الأصول تدريجيًا حتى 2025 و2026، تتجه ظروف النشاط المؤسساتي على السلسلة من النظرية إلى الواقع.

دور إيثريوم في هذا التحول هو كطبقة تسوية أساسية. يتم إصدار وتسوية العملات المستقرة، الصناديق المُرمّزة، السلع المُرمّزة والأسهم المُرمّزة على إيثريوم؛ في الوقت ذاته، تتولى الشبكات من الطبقة الثانية توسيع السعة، وتقوم بالتسوية النهائية على الطبقة الأولى. الأصول التي تضمن وتدفع مقابل هذه الأنشطة، مثل ETH، تكتسب قيمة، ويعكس سوق الحصاد مدى كمية ETH المخصصة لهذا الدور.

من حيث الموقع السوقي، لا تزال إيثريوم أكبر سوق للأصول المُرمّزة من حيث القيمة السوقية. على مستوى العبور بين السلاسل، تهيمن إيثريوم على حصة كبيرة في العملات المستقرة، الصناديق المُرمّزة، السلع والأسهم. تُدفع إيثريوم من قبل مؤسسة إيثريوم وفِرق العملاء المستقلة والبحثية، كما تساعد منظمات مثل Etherealize المؤسسات على فهم هذه الشبكة بشكل أفضل.

يمكن تمييز الربع الأول من 2026 بوضوح عبر مسارين رئيسيين: من ناحية، سجلت الاستخدامات أرقامًا قياسية: عدد المستخدمين النشطين شهريًا، عدد المعاملات، والسعة الإجمالية. من ناحية أخرى، ظهرت مؤشرات القيمة والتكاليف بالدولار تتراجع: القيمة السوقية المُخفّضة بالكامل، قيمة الأصول المُقفلة، حجم المعاملات، وتكاليف المعاملات انخفضت على أساس مقارن. الأحداث الرئيسية التي أثرت على هذين المسارين كانت: الترقية الثانية لـ Blob Parameters Only (BPO #2) في يناير، التي زادت سعة البيانات؛ وإطلاق ERC-8004 في فبراير، الذي أصبح معيارًا للهوية والسمعة لوكلاء الذكاء الاصطناعي؛ وتحديد أولويات مجموعة بروتوكول إيثريوم لعام 2026، التي تشمل توسيع السعة، تحسين تجربة المستخدم، وتعزيز الشبكة من الطبقة الأولى؛ بالإضافة إلى فعاليات مثل منتدى المؤسسات في مارس، التي أظهرت زيادة مشاركة المؤسسات.

القيمة الإجمالية المقفلة في النظام البيئي: 316.2 مليار دولار (تغير شهري -11.0%، سنوي +22.8%)
القروض النشطة في النظام البيئي: 21.8 مليار دولار (تغير شهري -16.6%، سنوي +39.0%)
حجم المعاملات في النظام البيئي: 134.5 مليار دولار (تغير شهري -24.0%، سنوي -31.2%)
التكاليف في النظام البيئي: 2.0 مليار دولار (تغير شهري -16.9%، سنوي -7.8%)

تحليل بيانات قفل الأصول والإقراض في النظام البيئي

القيمة السوقية للأصول المُرمّزة: 203.4 مليار دولار (تغير شهري -0.7%، سنوي +42.9%)
العملات المستقرة: 178.9 مليار دولار (تغير شهري -2.3%، سنوي +37.6%)
الصناديق المُرمّزة: 19.4 مليار دولار (تغير شهري +4.9%، سنوي +73.1%)
السلع المُرمّزة: 4.7 مليار دولار (تغير شهري +60.0%، سنوي +325.9%)
الأسهم المُرمّزة: 365.1 مليون دولار (تغير شهري +16.5%)

المستخدمون النشطون شهريًا: 13.2 مليون (تغير شهري +53.5%، سنوي +85.9%)
عدد المعاملات: 200.4 مليون معاملة (تغير شهري +38.0%، سنوي +81.5%)
متوسط المعاملات في الثانية: 25.78 (تغير شهري +41.2%، سنوي +81.7%)
التكاليف: 39.9 مليون دولار (تغير شهري -47.9%، سنوي -81.9%)
القيمة السوقية المُخفّضة بالكامل: 2900 مليار دولار (تغير شهري -30.3%، سنوي -9.9%)
نسبة الحصاد: 0.31x (تغير شهري +0.03x، سنوي +0.03x)
عدد حاملي العملة: 292.8 مليون (تغير شهري +8.1%، سنوي +24.9%)

يقتصر هذا التقرير على شبكة إيثريوم من الطبقة الأولى، ويُعتبر الشبكات من الطبقة الثانية كعُقد مستقلة غير محسوبة ضمن بيانات إيثريوم.

مقارنة أداء حجم المعاملات والتكاليف

القيمة الإجمالية المقفلة تعكس قيمة الودائع على السلسلة في تطبيقات النظام البيئي، وتُعد مؤشرًا رئيسيًا للدخل الناتج عن الإقراض والمعاملات والرهون. يُحسب هنا رأس مال ذاكرة النظام البيئي لإيثريوم، حيث يمكن للمودعين سحب أموالهم في أي وقت.

وفقًا لهذا المقياس، في الربع الأول من 2026، بلغ متوسط القيمة الإجمالية المقفلة 316.2 مليار دولار، بانخفاض شهري 11.0%، وزيادة سنوية 22.8%. يتوافق الانخفاض مع تراجع أسعار الأصول بشكل عام، لكن النمو السنوي يُظهر أن النظام البيئي لا يزال يتوسع بشكل ملحوظ مقارنة بالعام السابق.

من بين أكبر خمسة سلاسل، تتصدر إيثريوم بـ 316.2 مليار دولار، متفوقة على ترون (84.5 مليار دولار)، سولانا (28.8 مليار دولار)، BNB Chain (10.3 مليار دولار)، وPlasma (5.7 مليار دولار)، وتُشكل حوالي 71.0% من إجمالي هذه السلاسل. أكبر تجمع رأسمالي يتركز في مجالي الرهانات السيولة، مع مشروع Lido، والإقراض مع مشروع Aave. كما تتواجد مشاريع الحصاد مثل EigenLayer وether.fi، بالإضافة إلى إصدارات الدولار الاصطناعي مثل Ethena وSky، ضمن أكبر التطبيقات من حيث الحجم.

نشاط الإقراض النشط يعكس جزءًا من الودائع التي تم إقراضها للمقترضين، والتي تولد فوائد، ويُعد مؤشرًا على إيرادات الإقراض. على إيثريوم، يُعبر عن إجمالي القروض غير المسددة في تطبيقات الإقراض.

في الربع الأول من 2026، بلغ متوسط القروض النشطة في النظام البيئي 21.8 مليار دولار، بانخفاض شهري 16.6%، وزيادة سنوية 39.0%. يتراجع رصيد الإقراض مع تراجع القيمة الإجمالية المقفلة، وهو ما يتوافق مع انخفاض الميل للمخاطرة، لكنه لا يزال أعلى بكثير من مستوى العام السابق.

تركز أنشطة الإقراض على عدد محدود من أسواق العملات، مع سيطرة Aave على الحصة الأكبر. في نهاية الربع، كانت القروض النشطة في Aave حوالي 13.5 مليار دولار، وتشكل الجزء الأكبر من إجمالي النظام؛ تليها Morpho (حوالي 1.9 مليار دولار)، Spark من Sky (حوالي 1 مليار دولار)، وMaple (حوالي 840 مليون دولار). الانكماش خلال الربع كان مدفوعًا بشكل رئيسي بـ Aave، مع انخفاض الأسعار وتراجع الطلب على الاقتراض، مما أدى إلى تقلص دفتر القروض بنسبة حوالي 24%. في أكبر خمسة سلاسل، تتجاوز قيمة إيثريوم البالغة 21.8 مليار دولار بكثير سولانا (2.5 مليار دولار)، Plasma (2.1 مليار دولار)، BNB Chain (760 مليون دولار)، وAvalanche (392 مليون دولار)، وتمثل حوالي 79.2% من إجمالي هذه السلاسل، وهي أعلى نسبة بين جميع المؤشرات.

حجم المعاملات يعكس القيمة الإجمالية للمعاملات التي تنفذها البورصات اللامركزية (DEX). نظرًا لأن المستخدمين يدفعون رسومًا، فإن هذا المؤشر يرتبط عادةً بالتكاليف الناتجة عن هذه المعاملات. يُحسب هنا حجم المعاملات في النظام البيئي لإيثريوم.

في الربع الأول من 2026، بلغ حجم المعاملات الإجمالي 134.5 مليار دولار، بانخفاض شهري 24.0%، و31.2% على أساس سنوي. تراجع حجم المعاملات كان أكثر حدة من تراجع رأس المال المقفل، مما يدل على أن الميل للمخاطرة انخفض خلال الربع.

تتركز أنشطة التداول في منصات قليلة ذات عمق سوق كبير. تعاملت Uniswap في الربع الأول مع حوالي 85.5 مليار دولار من المعاملات، أي ثلثي حجم المعاملات في النظام البيئي؛ تليها Curve (حوالي 22.1 مليار دولار) وCoW Swap (حوالي 12.4 مليار دولار). يُعد حجم المعاملات المؤشر الوحيد الذي يُظهر أن إيثريوم لم تتفوق على الشبكات العابرة للحدود، حيث بلغ حجم BNB Chain حوالي 162.5 مليار دولار، متفوقة على إيثريوم؛ سولانا تأتي في المرتبة الثانية، بحوالي 104.9 مليار دولار؛ تليها Avalanche (14.5 مليار دولار) وPolygon (10.7 مليار دولار). إيثريوم تمثل حوالي 31.5% من حجم المعاملات في أكبر خمس سلاسل، وتحتل المركز الثاني بعد BNB Chain الذي يسيطر على 38.0%.

التكاليف تعكس القيمة الإجمالية للمدفوعات التي يدفعها المستخدمون مقابل استخدام تطبيق معين، مثل فوائد المقترضين ورسوم المعاملات، وتُظهر مقدار القيمة الاقتصادية الناتجة. يُجمع هنا إجمالي التكاليف الناتجة عن تطبيقات النظام البيئي لإيثريوم.

في الربع الأول من 2026، بلغت التكاليف الإجمالية 2.0 مليار دولار، بانخفاض شهري 16.9%، و7.8% على أساس سنوي، متوافقة مع تراجع النشاطات من حيث المعاملات والإقراض.

إيثريوم أنتجت تكاليف بقيمة 2 مليار دولار، متفوقة بشكل واضح على ترون (599.3 مليون دولار)، سولانا (532.5 مليون دولار)، BNB Chain (231.9 مليون دولار)، وPolygon (3.88 مليون دولار)، وتُشكل حوالي 58.4% من إجمالي التكاليف في أكبر خمس سلاسل. على الرغم من التراجع، لا تزال إيثريوم المصدر الأكبر لتكاليف التطبيقات. بشكل عام، تتصدر إيثريوم في قفل الأصول، والإقراض، والتكاليف، وتأتي في المرتبة الثانية في حجم المعاملات.

القيمة السوقية للأصول المتداولة تعكس القيمة الإجمالية للأصول المُرمّزة على السلسلة، وتحسب بضرب العرض المتداول في سعر نهاية اليوم. بالنسبة للعملات المستقرة، تشير إلى العرض غير المسدد؛ بالنسبة للصناديق المُرمّزة، إلى حجم إدارة الأصول على السلسلة؛ بالنسبة للأسهم المُرمّزة، إلى قيمة إصدار الأسهم على السلسلة. يُحسب هنا متوسط القيمة على مدى الفترة للأصول المُرمّزة على إيثريوم.

توسع حجم الأصول المُرمّزة

في الربع الأول من 2026، بلغ متوسط القيمة السوقية للأصول المُرمّزة على إيثريوم 203.4 مليار دولار، مع استقرار تقريبي (-0.7%)، وزيادة سنوية 42.9%. تشكل العملات المستقرة النسبة الأكبر، بنسبة 87.9% من الإجمالي، مع بقية الأصول تتوزع بين الصناديق، السلع، والأسهم.

في الربع الأول من 2026، بلغ متوسط حجم العملات المستقرة 178.9 مليار دولار، بانخفاض شهري 2.3%، وزيادة سنوية 37.6%، وهو القطاع الوحيد الذي سجل تراجعًا خلال الربع. تسيطر على السوق عملتان رئيسيتان: USDT من Tether (941 مليار دولار) وUSDC من Circle (545 مليار دولار)، مع بقية العملات مثل USDS من Sky (124 مليار دولار)، USDe من Ethena (59 مليار دولار)، وPYUSD من PayPal (29 مليار دولار). كما دخلت عملات جديدة مثل RLUSD من Ripple (11 مليار دولار). في أكبر خمسة سلاسل، تتصدر إيثريوم بـ 178.9 مليار دولار، متفوقة على ترون (84.5 مليار دولار)، سولانا (14.5 مليار دولار)، Arbitrum One (6.8 مليار دولار)، وBase (4.7 مليار دولار)، وتُشكل حوالي 61.8% من إجمالي هذه السلاسل.

أما بالنسبة للصناديق المُرمّزة، فمتوسط الحجم في الربع الأول من 2026 بلغ 19.4 مليار دولار، بزيادة شهرية 4.9%، و73.1% على أساس سنوي. ينقسم هذا القطاع إلى قسمين: أحدهما يضم العملات الرقمية ذات العائد المرتفع، مثل sUSDS من Sky (حوالي 6.4 مليار دولار) وsUSDe من Ethena (حوالي 3.5 مليار دولار)، والآخر يشمل الصناديق المنظمة التي تدعم الرواية المؤسساتية، مع نمو في الحجم، مثل BUIDL من BlackRock (حوالي 1 مليار دولار)، وصندوق سوق المال الحكومي من WisdomTree (8.15 مليار دولار)، وUSTB من Superstate (حوالي 620 مليون دولار)، وOUSG من Ondo (حوالي 320 مليون دولار). في أكبر خمسة سلاسل، تتصدر إيثريوم بـ 19.4 مليار دولار، تليها zkSync Era (2.5 مليار دولار)، BNB Chain (2.3 مليار دولار)، سولانا (1.3 مليار دولار)، وStellar (110 مليون دولار)، وتُشكل حوالي 73.0% من إجمالي الأصول.

أما السلع المُرمّزة، فمتوسط الحجم في الربع الأول من 2026 بلغ 4.7 مليار دولار، مع نمو شهري 60.0%، وسنوي 325.9%، وهو أسرع فئة نموا. تتكون بشكل رئيسي من الذهب، مع منتجات مثل Tether Gold (XAUT، حوالي 2.6 مليار دولار) وPaxos PAX Gold (PAXG، حوالي 2.4 مليار دولار). في أكبر خمسة سلاسل، تتصدر إيثريوم بـ 4.7 مليار دولار، متفوقة على XRP Ledger (736.6 مليون دولار)، Arbitrum One (9.6 مليون دولار)، BNB Chain (38.4 مليون دولار)، وسولانا (29.8 مليون دولار)، وتُشكل حوالي 84.0% من إجمالي السوق.

أما الأسهم المُرمّزة، فهي أصغر فئة من حيث الحجم. في الربع الأول من 2026، بلغ متوسط حجم الأسهم المُرمّزة على إيثريوم 365.1 مليون دولار، مع نمو كبير مقارنة بالعام السابق، وارتفع بنسبة 16.5% على أساس شهري. تهيمن عليها Ondo Finance، التي تقدم أسهمًا وشهادات استثمار على السلسلة تغطي مؤشرات مثل S&P 500 وNASDAQ 100، بالإضافة إلى العديد من الأسهم الفردية. في أكبر خمسة سلاسل، تتصدر إيثريوم بـ 365.1 مليون دولار، تليها سولانا (249 مليون دولار)، BNB Chain (150 مليون دولار)، Arbitrum One (29 مليون دولار)، وStellar (4.2 مليون دولار). لكن، تمثل إيثريوم حوالي 45.8% من إجمالي هذه الأصول، وهو أدنى مستوى بين الفئات، ويُعدّ أدنى ميزة قياسية لها.

مجموعات النظر، يظهر الربع أن إيثريوم تتصدر في مجالات التمويل المُرمّز والسلع، رغم توقف نمو العملات المستقرة مؤقتًا.

المستخدمون النشطون شهريًا يعكسون عدد العناوين التي تقوم بمعاملات ذات إيرادات خلال شهر معين. على إيثريوم، يُعد عدد العناوين التي تجري معاملات على الشبكة من خلال الطبقة الأولى.

في الربع الأول من 2026، بلغ متوسط المستخدمين النشطين 13.2 مليون، بزيادة شهرية 53.5%، وسنوية 85.9%، مسجلين أرقامًا قياسية. بعد عدة أرباع من النمو المعتدل، تسارع النمو بشكل ملحوظ.

عدد المعاملات يُعبر عن إجمالي المعاملات التي تم تأكيدها وإضافتها إلى السلسلة، ويُعد مؤشرًا على نشاط المستخدمين؛ ومتوسط المعاملات في الثانية يُعبر عن المعدل الوسيط لهذه المعاملات، ويُظهر قدرة المعالجة اللحظية. يُحسب هنا على شبكة إيثريوم من الطبقة الأولى.

في الربع الأول من 2026، بلغ إجمالي المعاملات 200.4 مليون، بزيادة شهرية 38.0%، و81.5% على أساس سنوي؛ وارتفع معدل المعاملات في الثانية إلى 25.78، بزيادة 41.2% عن الشهر السابق. كلا المؤشرين يحققان أرقامًا قياسية، ويؤكدان أن النمو في المستخدمين يترجم إلى زيادة فعلية في النشاط على السلسلة.

التكاليف هنا تشير إلى المدفوعات التي يدفعها المستخدمون عند إجراء المعاملات على شبكة إيثريوم، وهي تختلف عن تكاليف تطبيقات النظام البيئي في القسم الثاني.

وفقًا لهذا المقياس، في الربع الأول من 2026، بلغت التكاليف الإجمالية 39.9 مليون دولار، بانخفاض شهري 47.9%، و81.9% على أساس سنوي. يتناقض هذا بشكل واضح مع زيادة المعاملات، ويُعدّ من أهم البيانات في الربع: مع زيادة حجم البيانات، وانخفاض أسعار مساحة الكتلة، انخفض متوسط تكلفة المعاملة بشكل كبير.

يعرض هذا القسم قصة توسعة: المزيد من المستخدمين، والمزيد من المعاملات، بتكلفة أقل. مع سرعة النمو في السعة أعلى من الطلب، يمكن أن يتزامن ارتفاع النشاط مع انخفاض التكاليف.

ارتفاع مستوى نشاط المستخدمين إلى أعلى مستوى

القيمة السوقية المُخفّضة بالكامل تعكس تقييم ETH في حالة الإفراط في التخفيف، وتحسب بضرب السعر في إجمالي العرض وفقًا لنموذج الاقتصاد الحالي للعملة، بما يشمل العرض المتداول، المقفل، غير المفكوك، والمُصدر مستقبلاً.

في الربع الأول من 2026، بلغ متوسط القيمة السوقية المُخفّضة بالكامل 2900 مليار دولار، بانخفاض شهري 30.3%، وتراجع سنوي 9.9%. هذا الانخفاض هو الأكبر بين مقاييس التقييم، ويدفع بقيم أخرى بالدولار للانخفاض أيضًا.

نسبة الحصاد تُعبر عن قيمة ETH المُستخدمة في الحصاد لضمان أمان الشبكة، مقارنةً بالقيمة السوقية الإجمالية. وتُعطى النتيجة 0.31x، مما يعني أن حوالي 31% من القيمة تُستخدم في الحصاد.

في الربع الأول من 2026، بلغ متوسط نسبة الحصاد 0.31x، مرتفعة عن الربع السابق وسنة مضت (0.28x). على الرغم من تراجع القيمة السوقية، فإن نسبة ETH المخصصة للأمان تظل مستقرة، مما يدل على أن مشاركة الحصاد لم تتراجع.

عدد حاملي العملة يُعبر عن عدد العناوين التي تمتلك ETH على الشبكة.

في الربع الأول من 2026، بلغ متوسط عدد حاملي العملة 292.8 مليون، بزيادة شهرية 8.1%، وسنوية 24.9%، مستمرًا في النمو المستقر خلال الخمسة أرباع الماضية. حتى مع تراجع القيمة السوقية، يظل عدد الحائزين يتوسع، مما يدل على أن ملكية ETH تتوزع بشكل أوسع خلال فترات التراجع.

"التوتر الأبرز في هذا الربع هو أن استخدام شبكة إيثريوم سجل أرقامًا قياسية، لكن التكاليف تتراجع. إيثريوم تتجه بشكل متعمد إلى توسيع الشبكة على حساب التكاليف القصيرة الأجل، مع رهانات أن مساحة الكتلة الأرخص ستطلق طلبًا أكبر، وفي النهاية ستؤدي إلى زيادة إيرادات الشبكة على المدى الطويل.

تقرير Token Terminal عن الربع الأول من 2026 يُظهر أن هذه الرهانات تؤتي ثمارها. على أساس سنوي، زاد عدد المستخدمين النشطين بنسبة 85.9%، ومعاملات الشبكة بنسبة 81.5%، والسعة بنسبة 81.7%. هذا هو تأثير مفارقة جيفنس: مع زيادة الطلب الكلي، يمكن أن يعوض الطلب المتراجع على التكاليف المنخفضة.

نحن نتوقع أن الطلب الكلي على الشبكة سيظل ينمو بما يكفي لتعويض أثر التكاليف المنخفضة، تمامًا كما أن صناعة أشباه الموصلات اليوم تحقق إيرادات تفوق بكثير ما كانت عليه في 1975، عندما لاحظ مؤسس إنتل، جوردون مور، أن عدد الترانزستورات على الرقائق يتضاعف تقريبًا كل عامين. بالإضافة إلى ذلك، فإن فوائد الترقية لا تزال في المستقبل: خطة ترقية Glamsterdam في الربع الثالث ستزيد حد الغاز بأكثر من 3 أضعاف، وخارطة طريق إيثريوم تشير إلى هدف تحقيق 10,000 معاملة في الثانية بحلول 2029، وشبكة "طبقة سريعة" ذات تأكيد في ثوانٍ.

نحن نؤيد تقييم الرئيس التنفيذي لشركة BlackRock، لاري فينك، في ديسمبر الماضي، الذي قال: "التمويل المُرمّز اليوم يشبه الإنترنت في عام 1996 — حينها كانت أمازون تبيع كتبًا بقيمة 16 مليون دولار فقط." في ذلك الوقت، كان يُعتقد أن أمازون مجرد متجر إلكتروني خاسر يدعمه فقاعة الإنترنت، لكن جيف بيزوس رأى أن الإنترنت سيعيد تشكيل البيع بالتجزئة، وركز على تحسين التأثير الشبكي والاقتصاديات الحجمية، بدلاً من الأرباح قصيرة الأجل. إيثريوم تتخذ قرارات مماثلة لتعزيز مكانتها كطبقة تسوية مالية عالمية.

درس آخر من الإنترنت هو أن الشبكات المفتوحة واللامركزية غالبًا ما تتفوق على الشبكات المغلقة. في 1995، نشر بيل غيتس كتاب "طريق المستقبل"، وتوقع أن الأعمال الرقمية ستُدار على شبكة خاصة يُطلق عليها "الطريق السريع للمعلومات"، وليس على الإنترنت المفتوح. كانت مايكروسوفت تطور MSN، وواجهت منافسة من AOL وCompuServe وProgidy، التي كانت تدير حدائق جدران رقمية تضم ملايين المستخدمين. حتى نهاية 1996، كانت Minitel في فرنسا تستخدم من قبل أكثر من عدد المستخدمين في الإنترنت العالمي. لكن، في النهاية، خسرت جميعها. لا تود شركة جادة أن تبني على شبكة يسيطر عليها منافس، والأهم، أن الشركات لا يمكنها مواكبة سرعة الابتكار في الشبكات المفتوحة. لقد رأينا هذا السيناريو مرارًا: لينكس يتفوق على Unix المملوك، والشبكات المفتوحة تحل محل حدائق الجدران، وويكيبيديا تحل محل Britannica. في كل مرة، تبدأ الحلول المملوكة بميزة متقدمة — منتجات أكثر تركيزًا، تسويق أقوى، فرق توسع أعمال أكثر — لكن، بمجرد أن تتجاوز الأنظمة المفتوحة عتبة المساهمة، والأدوات الناضجة، والموثوقية، تتآكل تلك الميزة.

اليوم، نرى نفس الموضوع في البنية التحتية المالية، وتُظهر البيانات أن إيثريوم تجاوزت هذه العتبة، وتسيطر على حصة سوقية رئيسية في جميع المؤشرات الأساسية. المؤسسات تبني الأصول المُرمّزة على إيثريوم، ليس بدافع أيديولوجي، بل لأنها توفر السيولة، والتجميع، وسابقة المؤسسات. كما يُبرز التقرير أن إيثريوم تهيمن على 79.2% من إقراض DeFi النشط، و61.8% من العملات المستقرة، و73.0% من الصناديق المُرمّزة، و84.0% من السلع المُرمّزة، وكل ذلك يعمق السيولة ويجذب أصولًا جديدة. البنية التحتية المستقلة تظل العامل الوحيد الذي يحافظ على التوازن، حيث لن توافق الجهات الكبرى على التسوية على بنية تحتية لمنافسين.

كما تدرك المؤسسات أن الخصوصية، والتراخيص، وKYC، والقيود على التحويل يمكن تحقيقها على إيثريوم عبر بيئات حماية الخصوصية والمعايير المُرخصة، دون التخلي عن الوصول إلى السيولة العامة. وعلى العكس، فإن ربط السيولة العامة والتطبيقات المفتوحة على سلاسل مغلقة غير ممكن.

إذا كانت هناك تغييرات، فهي أن الزخم المؤسساتي يتسارع بعد نهاية الربع. فقط في مايو، قدمت BlackRock صندوقين آخرين للأصول المُرمّزة؛ وطرحت JPMorgan ثاني صندوق عملة سوقية مُرمّز على إيثريوم، باسم JLTXX؛ وطرحت Fidelity International صندوقًا سيولة بالدولار يُسمى FILQ، ويصدر على شكل ERC-20. في مجال العملات المستقرة، ستطلق مؤسسة Blockchain اليابانية عملة EJPY المستقرة بالين على إيثريوم؛ كما تستعد تحالفات من اثني عشر بنكًا أوروبيًا، بما في ذلك BNP Paribas وING وUniCredit وBBVA، لإطلاق عملة مستقرة منظمة باليورو.

في عام 1990، بدا أن الإنترنت مستحيل، لكنه أصبح لا مفر منه بحلول 2005. إذا كانت تقييمات فينك حول مرحلة التوكنيزيشن صحيحة، فستكون السنوات القادمة من أكثر الفترات إثارة في تاريخ إيثريوم. كما أظهرنا في تقرير "Productive Money"، فإن رسوم الشبكة توفر حدًا أدنى لقيمة ETH، وأن السوق الصاعدة ستسمح لـ ETH بامتصاص أكثر من 30 تريليون دولار من الفائض النقدي الذي تمتلكه الذهب وBitcoin، لأن ETH تتمتع بخصائص نقدية متفوقة. ETH لا تحتاج إلى رسوم عالية للفوز.

تسارع توجه المؤسسات نحو الشبكة

القيمة السوقية المُخفّضة بالكامل: قيمة الأصول المُرمّزة على السلسلة، محسوبة كالسعر مضروبًا في إجمالي العرض، ومتوسطها خلال الفترة.
القروض النشطة في النظام البيئي: قيمة القروض غير المسددة في تطبيقات الإقراض، ومتوسطها خلال الفترة.
حجم المعاملات في النظام البيئي: القيمة الإجمالية للمعاملات التي تنفذها البورصات اللامركزية، خلال الفترة.
التكاليف في النظام البيئي: إجمالي المدفوعات التي يدفعها المستخدمون، خلال الفترة.
القيمة السوقية للأصول المتداولة: القيمة الإجمالية للأصول المُرمّزة، محسوبة كالسعر مضروبًا في العرض، ومتوسطها خلال الفترة.
المستخدمون النشطون شهريًا: عدد العناوين التي تقوم بمعاملات ذات إيرادات خلال شهر، ومتوسطها خلال الفترة.
عدد المعاملات: إجمالي المعاملات التي تم تأكيدها على شبكة إيثريوم، خلال الفترة.
متوسط المعاملات في الثانية: المعدل الوسيط للمعاملات المؤكدة في الشبكة خلال الفترة.
التكاليف: إجمالي المدفوعات المدفوعة على شبكة إيثريوم، خلال الفترة.
القيمة السوقية المُخفّضة بالكامل: سعر ETH مضروبًا في إجمالي العرض، ومتوسطها خلال الفترة.
نسبة الحصاد: قيمة ETH المُستخدمة في الحصاد، كنسبة من القيمة السوقية الإجمالية، ومتوسطها خلال الفترة.
عدد حاملي العملة: عدد العناوين التي تمتلك ETH، ومتوسطها خلال الفترة.

يُصدر هذا التقرير بشكل ربع سنوي، ويستند إلى بيانات من بنية إيثريوم من طرف إلى طرف، مع استثناء شبكات الطبقة الثانية كعُقد مستقلة.
تُعرض جميع المؤشرات مباشرة من بيانات البلوكشين، ويمكن الاطلاع على الرسوم البيانية والبيانات في لوحة تحكم تقرير إيثريوم للربع الأول من 2026 على Token Terminal.

[رابط المصدر]