مجلة الثروة: سحر استراتيجيات صغيرة قد انتهى وقد يتسبب في انفجار "اللولب المميت"، لكن مؤسستين من وول ستريت لا يعتقدان ذلك

مجلة فورتشن تحذر من أن استراتيجية ميكروستراتيجي قد تقع في حلقة مفرغة من الموت بسبب فوائد الأسهم الخاصة الثقيلة؛ لكن مؤسسات وول ستريت Benchmark و TD Cowen لا تزال تتوقع نماذجها طويلة الأمد وتحتفظ بتصنيف الشراء.

مجلة فورتشن: ميكروستراتيجي قد تواجه حلقة الموت، وآراء مختلفة من جميع القطاعات

بعد أن قامت ميكروستراتيجي (Strategy) ببيع كمية صغيرة من البيتكوين مرة أخرى بعد سنوات من الانتظار، ترددت أصوات التشكيك من الخارج. وفي الآونة الأخيرة، خصصت مجلة فورتشن (Fortune) مقالًا لاستكشاف، حيث أن رئيس مجلس إدارة ميكروستراتيجي، مايكل سايلور (Michael Saylor)، يستخدم الأسهم الخاصة في توسعة نطاق البيتكوين، وهو مقامرة قد تؤدي إلى حلقة الموت للشركة.

ردًا على التوقعات التشاؤمية من الوسيلة الإعلامية، أصدرت مؤسستان وول ستريت المشهورتان تقارير تعبر عن وجهات نظر مختلفة، وتؤيد نموذج التشغيل طويل الأمد لميكروستراتيجي.

سحر ميكروستراتيجي والألغاز الرياضية

قال كبير محرري فورتشن المشارك، شون تولي (Shawn Tully)، بصراحة، إن السحر الذي كان يتيح لميكروستراتيجي الحفاظ على سعر سهم مرتفع بدأ يتلاشى.

حتى 9 يونيو، كانت أصول ميكروستراتيجي تتكون بشكل رئيسي من حوالي 844,000 بيتكوين، بقيمة إجمالية حوالي 51.1 مليار دولار، بالإضافة إلى أعمال برمجيات بقيمة حوالي 1.5 مليار دولار، و10 مليارات دولار من النقد، ليصل إجمالي الأصول إلى حوالي 53.6 مليار دولار.

أما من ناحية الديون، فإن ميكروستراتيجي مدين بحوالي 6.2 مليار دولار من سندات convertible، ومنذ بداية عام 2025، أصدرت كميات كبيرة من الأسهم الخاصة، ولم تسدد بعد الأسهم الخاصة التي تصل إلى 15.5 مليار دولار. بعد خصم الديون والأسهم الخاصة، تبلغ قيمة حقوق المساهمين الصافية حوالي 31.8 مليار دولار.

رغم أن القيمة الأساسية هكذا، إلا أن قيمة السوق لميكروستراتيجي في أوائل يونيو لا تزال تصل إلى 41.6 مليار دولار، مع هامش علاوة قدره 31%.

وأشار تولي إلى أن سايلور استخدم الأسهم الخاصة بشكل كبير لزيادة الرافعة المالية على سعر البيتكوين. إذا انخفض سعر البيتكوين إلى 50,000 دولار، فإن قيمة حقوق المساهمين ستنخفض إلى حوالي 23 مليار دولار، وقد يواجه سعر السهم انخفاضًا بنسبة 46%.

هل دورة ميكروستراتيجي خطيرة جدًا؟

بالإضافة إلى ذلك، فإن ميكروستراتيجي تدفع حاليًا أرباحًا سنوية قدرها 1.5 مليار دولار على الأسهم الخاصة، لكن الشركة لديها فقط 1 مليار دولار من الاحتياطيات النقدية، مما قد لا يكفي لدعم توزيعات الأرباح لمدة سنة.

في نهاية مايو، باعت ميكروستراتيجي بيتكوين بقيمة حوالي 2.5 مليون دولار لدفع الأرباح، وأثار هذا التحرك مخاوف السوق. وللحفاظ على دفع الأرباح، قد تضطر ميكروستراتيجي إلى إصدار المزيد من الأسهم الخاصة، وهذه الدورة التي تتضمن زيادة التدفقات النقدية الخارجة وإصدار أسهم جديدة باستمرار، ستزيد من خطر وقوع الشركة في حلقة الموت.

• قراءة إضافية:** ميكروستراتيجي سايلور: ما قلته هو أن "أنتم" لا تبيعون البيتكوين أبدًا، ولم أقل أن الشركة لا تبيع العملات**

المتداولون على الذهب، بيتر شيف، ينضمون إلى حملة الانتقاد

انتقد المستثمر الشهير في الذهب، بيتر شيف (Peter Schiff)، وضع ميكروستراتيجي الحالي. يعتقد أن نجاح ميكروستراتيجي في شراء البيتكوين سابقًا كان يعتمد على بيع أسهمها بسعر علاوة، بينما الآن، يتم إصدار أسهم جديدة بأسعار مخفضة، وبيع الأسهم بأسعار مخفضة لشراء البيتكوين، مما يؤدي إلى تآكل حقوق المساهمين الحاليين.

بالإضافة إلى ذلك، انخفض سعر الأسهم الخاصة بـ STRC، مما أدى إلى ارتفاع العائد على الاستثمار إلى أكثر من 12.3%، وهو ما يشير إلى أن تكلفة جمع التمويل للشركة في ارتفاع كبير.

لماذا تدعم مؤسستان وول ستريت ميكروستراتيجي؟

في مواجهة مخاوف السوق من أن استراتيجية ميكروستراتيجي قد تؤدي إلى حلقة مفرغة من الموت، أبدت مؤسسات التحليل وول ستريت Benchmark و TD Cowen رأيًا معاكسًا، ومنحتا تصنيف الشراء لميكروستراتيجي.

يعتقد محلل Benchmark، مارك بارمبيل (Mark Palmerb)، أن فكرة حلقة الموت مبالغ فيها جدًا. قبل أن تضطر الشركة إلى تصفية احتياطيات البيتكوين التي تقترب قيمتها من 55 مليار دولار، لديها 1 مليار دولار من الاحتياطيات النقدية لدفع الأرباح.

وبما أن الأسهم الخاصة المستدامة لميكروستراتيجي ليس لها تاريخ استحقاق إلزامي، يعتقد أن الأمر غير مرجح أن يؤدي ذلك إلى رد فعل تسويقي متسلسل.

كما أعلنت ميكروستراتيجي مؤخرًا عن شراء 1,587 بيتكوين إضافي بسعر يقارب 100 مليون دولار، مع تغيير تكرار توزيع أرباح STRC إلى مرتين شهريًا. وأكد الرئيس التنفيذي للشركة، فونج لي (Phong Le)، أن الهدف من ذلك هو استقرار السعر، وتقليل التقلبات، وتعزيز السيولة.

• مقال ذو صلة:** استراتيجية ميكروستراتيجي لخفض الأسعار؟ بعد بيع البيتكوين بسعر منخفض، تم شراء 1550 وحدة، وتمت الموافقة على توزيع أرباح نصف شهري لـ STRC**

كما أشار محللو TD Cowen، لانس فيتانزا (Lance Vitanza) وجوناثان نافاريتا (Jonnathan Navarrete)، في تقاريرهم، إلى أن عبء دفع أرباح STRC لا يزال ضمن النطاق الممكن.

ويعتقدون أن STRC يمكن أن يخفف من تقلبات السعر عند انخفاض البيتكوين، ويوفر عائدًا إيجابيًا أو مستويًا، ويتميز بحماية رأس المال وأدوات العائد.