العنوان الأصلي: العملة المستقرة لفيتاليك هي في الأساس خيار مغطى
الكاتب الأصلي: دان ريسك
الترجمة: بيجي، بلوك بيتس

ملاحظة المحرر: لطالما لم تصبح خيارات DeFi منتشرة على نطاق واسع. بالمقارنة مع العقود الدائمة، فهي أكثر تعقيدًا، وتوزع السيولة بشكل أكثر تشتتًا، ويصعب تكوين طلب طبيعي ومستقر عليها.

لكن الاقتراح الأخير لفيتاليك حول العملة المستقرة الخوارزمية، فتح احتمالًا جديدًا للخيارات: فهي لم تعد تُعتبر كمنتج تداول مستقل، بل أصبحت وحدة أساسية مالية وراء العملات المستقرة، ومنتجات العائد، والأصول المهيكلة.

قرأ الكاتب هذا الحل من منظور الخيارات. ويعتقد أن الأصول المستقرة في تصميم فيتاليك، جوهريًا، تشبه خيار شراء غطى مركب: حيث يقسم المستخدم 1 ETH إلى جزأين، جزء يحصل على «قيمة مستقرة» أقل من سعر التنفيذ، والجزء الآخر يحقق أرباحًا أعلى من سعر التنفيذ. وبما أن الجزأين دائمًا مجموعهما يساوي 1 ETH، فإن النظام لا يحتاج إلى إدخال ديون أو هامش أو آليات تصفية، مما يتجنب المخاطر الأساسية للتصفية في العملات المستقرة القائمة على CDP.

لكن هذا التصميم يواجه أيضًا تحديات واضحة. لكي تقترب الأصول المستقرة من أن تكون عملة مستقرة، فهي بحاجة إلى استمرارية في تدوير خيارات الشراء العميقة، مما قد يسبب انزلاقًا في التمديد، وسرعة استحواذ على مسار التداول، ونقص السيولة. والأهم من ذلك، أن كل أصل مستقر يحتاج إلى شخص مستمر في امتلاك الأصول الصاعدة المقابلة، وهو نوع من الرافعة المالية على ETH بدون رسوم تمويل أو مخاطر تصفية. هل يمكن أن يستمر هذا الطلب على المدى الطويل، ليحدد قدرة النظام على التوسع الحقيقي؟

وفي النهاية، أشار الكاتب، مستفيدًا من خبرة ريسك، إلى أن سبب صعوبة توسيع نطاق خيارات DeFi في الماضي هو أنها كانت معقدة جدًا كمنتجات تداول مباشرة، وأن طلب المستخدمين لم يكن طبيعيًا بما يكفي. لكن، إذا وضعنا الخيارات في مكان آخر، كأن تكون جزءًا من العملات المستقرة، أو العوائد المهيكلة، أو المنتجات المؤشرية، فهي قد تكون أكثر ملاءمة لتكون البنية التحتية لـDeFi. بمعنى آخر، الفرص التي تقدمها الخيارات في DeFi قد لا تكون أن تصبح العقود الدائمة التالية، بل أن تكون محرك التسعير وتوزيع المخاطر وراء الجيل القادم من المنتجات المالية على السلسلة.

وفيما يلي النص الأصلي:

على مدى سنوات، كنت أسمع دائمًا نفس القول: «الخيارات لا تصلح في DeFi.»

بعد العمل على ريسك، أدرك أن هناك جزءًا من الحقيقة في ذلك. معظم منتجات خيارات DeFi يصعب توسيعها. السيولة موزعة، وحجم التداول الطبيعي لا يجذب، والمستثمرون يختارون منتجات أبسط باستمرار. العقود الدائمة أصبحت الأداة الافتراضية للتعبير عن الاتجاه، وأسواق التوقعات أصبحت أسهل في التنبؤ بنتائج الأحداث.

ولهذا السبب، لفت انتباهي الاقتراح الأخير لفيتاليك. حيث اقترح بناء عملة مستقرة خوارزمية بدون آلية تصفية، باستخدام هيكل حقوق مشابه للخيارات.

ما جذبني حقًا هو فكرته: أن الخيارات ليست كمنتج للتداول، بل كجزء من البنية التحتية الأساسية للمنتج.

هذه كانت وجهة نظري التي دفعتني خلال السنوات الماضية، وهي أيضًا جوهر رؤيتنا في بناء ريسك V12. بالنسبة لنا، المنتج هو العائد؛ وبالنسبة لفيتاليك، هو الاستقرار. وكلما فكرت أكثر، شعرت أن هذا التصميم مألوف جدًا.

الجانب المستقر الذي يصفه، هو في جوهره خيار شراء غطى مركب.

لماذا هو خيار شراء غطى مركب؟

تصميمه يقسم وحدة ETH إلى نوعين من الحقوق. أحدهما هو P، الذي يمتلك قيمة حتى سعر تنفيذ معين؛ والآخر هو N، الذي يحقق أرباحًا فوق سعر التنفيذ. المجموع دائمًا يساوي وحدة ETH، لذلك لا يوجد ديون، ولا هامش، ولا حاجة لآليات تصفية.

افترض أن سعر ETH الحالي هو 2,500 دولار، وسعر التنفيذ هو 1,500 دولار. طالما بقي سعر ETH فوق 1,500 دولار، فإن P يشبه حقًا بقيمة ثابتة عند 1,500 دولار؛ وعندما ينخفض السعر إلى ما دون 1,500 دولار، يبدأ P في تحمل مخاطر الهبوط، بينما يحقق N أرباحًا من الارتفاع فوق 1,500 دولار.

وهذا هو هيكل أرباح خيار الشراء المغطى.

المالك يحتفظ بالأصل نفسه، ويبيع مساحة ارتفاع فوق سعر التنفيذ، ويأخذ رسوم الخيار. ما ينسخه P هو هذا الهيكل الربحي للخيار المغطى. وN هو في الواقع نسخة من خيار الشراء الذي يملكه المشتري.

بشكل أدق، هو خيار شراء غطى مركب. لا يبيع أحد فعليًا خيارًا من الخارج، بل يعيد بناء نفس هيكل الأرباح من خلال تقسيم الحقوق.

وهذا هو نفس المنطق وراء ريسك V12. حيث يملك المستخدمون ETH، BTC، أو HYPE، ويبيعون خيارات شراء مغطاة للحصول على عائد مسبق. ويفتاليك يوجه نفس الوحدة الأساسية نحو الاستقرار.

نفس المحرك، منتجات مختلفة.

المشكلة هي: أنها خيارات عميقة في القيمة، ويجب تجديدها باستمرار

حاليًا، معظم مستخدمي ريسك يبيعون خيارات شراء مغطاة خارج النقطة. المالك يملك ETH، ويختار سعر تنفيذ أعلى من السعر الحالي: إما أن يراهن على أن السعر لن يصل، أو حتى لو وصل، فهو مستعد للبيع بسعر أعلى وتحقيق ربح، مع الاحتفاظ برسوم الخيار.

لكن الجانب المستقر الذي يتصور فيتاليك يحتاج إلى هيكل آخر. لكي يظهر كأنه مبلغ ثابت، يجب أن يكون سعر التنفيذ منخفضًا جدًا عن السعر الفوري، مما يجعل خيار الشراء عميق القيمة، ومعظم قيمته داخلية.

في حالة سعر فوري 2,500 دولار وسعر تنفيذ 1,500 دولار، هناك 1,000 دولار من القيمة الداخلية التي يجب على المشتري دفعها مسبقًا. هذا يجعل الصفقة تتطلب رأس مال أكبر بكثير.

لكن خيار الشراء يمكن أن يظل ثابتًا فقط في لحظة معينة. إذا انخفض سعر ETH إلى ما دون سعر التنفيذ، يبدأ في تحمل مخاطر الهبوط، لذلك يحتاج إلى تجديده باستمرار إلى سعر تنفيذ أدنى، مرة بعد مرة.

لذا، فإن الأصل المستقر هو في جوهره عملية مستمرة لتدوير خيارات الشراء المغطاة.

وفي ذات الوقت، أشار فيتاليك إلى هذا الخطر. الانزلاق الناتج عن التمديد المتكرر هو أكبر تهديد لهذا التصميم، وتنفيذ عملية التمديد هو الجزء الأصعب.

وأي آلية تتبع جدولًا زمنيًا ثابتًا وعلنيًا للتداول، تكون عرضة للاستباق. هذا هو المشكلة التي واجهتها صناديق خيارات DeFi مثل DOV: حيث تبيع خيارات بنفس المدة وسعر التنفيذ في كل أسبوع، ويعرف السوق مسبقًا ما سيحدث، ويقوم بالمضاربة مسبقًا، ويستحوذ على القيمة من تدفقات التداول تلك.

على أي حال، كل تمديد يتطلب وجود مشترٍ. السؤال هو: من سيشتري؟ وبأي سعر؟

الأصعب هو من سيقدم التمويل

في نموذج فيتاليك، يجب أن يكون هناك شخص يودع وحدة كاملة من ETH، يقسمها، يبيع الجانب المستقر، ويحتفظ بالجانب الصاعد. هذا المودع هو الشخص الذي يعتمد عليه تشغيل النظام بأكمله.

أكثر المرشحين وضوحًا هم صناع السوق.

لكن مراكزهم النهائية هي في الواقع مراكز ETH ذات رافعة مالية. وأي شخص يرغب في الرافعة المالية على ETH يمكنه ببساطة شراء خيار شراء، أو عقد دائم. هذا أسهل وأكثر كفاءة، والأكثر ألفة. إذن، هذا المودع يستخدم مسارًا أصعب للحصول على مركز يمكن الحصول عليه بسهولة في مكان آخر.

الجانب الصاعد لديه ميزة حقيقية: هو يوفر رافعة مالية حقيقية بدون رسوم تمويل، وبدون مخاطر تصفية، وهو شيء لا يمكن للعقود الدائمة تقديمه.

لكن، لا يزال بحاجة إلى العثور على مشترٍ، وليس لمرة واحدة فقط. كلما كانت هناك وحدة واحدة من الأصل المستقر، يجب أن يكون هناك شخص في الجانب الآخر يمتلك المركز الصاعد المقابل.

لتوسيع النطاق، يحتاج هذا النموذج إلى وجود مجموعة مستمرة من الأشخاص، مستعدين في أي سوق، لامتلاك ETH رافعة مالية بشكل مستمر بهذه الصيغة.

وصناع السوق هم في الأساس منسقو الموارد. لا يوجد سبب واضح لعدم قبولهم بسهولة لشيء جديد، عالي رأس المال، ويستهلك الكثير من الموارد. «المضاربون وصناع السوق سيقدمون السيولة»، هذا هو الافتراض الذي يعتمد عليه التصميم. لكن، هذا السلوك لا يحدث من تلقاء نفسه.

ما تعلمناه في ريسك

في ريسك، تعلمنا ذلك بصعوبة. كانت النسخة الأولى من البروتوكول صعبة التوسع، تفتقر إلى الطلب الطبيعي، ولم تجد أبدًا نقطة توافق مع السوق.

أما في النسخة الحالية، ريسك V12، فهناك دوافع قوية من كلا الطرفين للمشاركة. لذلك، بدأنا من الأشخاص الذين يرغبون أصلاً في المشاركة. المالكين يرغبون في العائد من أصولهم، وأصولهم ذاتها تعتبر ضمانات.

أما صناع السوق، فهم يتنافسون في نظام طلب عروض الأسعار (RFQ) لشراء تلك التدفقات. يدفعون فقط رسوم الخيارات، ولا يحتاجون إلى تقديم ضمانات، ويحصلون في النهاية على تعرضهم الحقيقي للخيارات، ويمكنهم تسعير وتغطية المخاطر في سجلاتهم الخاصة. هذا هو الجانب الأكثر كفاءة من حيث رأس المال، ولهذا السبب يشارك فريق التداول بشكل تلقائي.

لا يُطلب من أي طرف أن يمتلك مركزًا يمكن الحصول عليه بسهولة في مكان آخر.

هذا النظام لا يعتمد على الحوافز أو إصدار الرموز.

من الجدير بالاهتمام البناء

أنا سعيد برؤية أن هذا التصميم يُستكشف بجدية. التحديات حقيقية، لكنها من النوع الممتع. هذا هو المجال الذي يجب أن تستكشفه DeFi.

ما يثبت لي أن هذا الاقتراح يعزز بشكل إضافي خيارنا في ريسك: ضمان كامل، بدون تصفية، بدون مخاطر طرف مقابل، ومع التسليم المادي الذي يتطلب فقط في وقت الاستحقاق استخدام العقود الذكية.

الاستخدامات مختلفة، لكن الأساس واحد. هذا الأساس تم اختباره على HyperEVM، وصمد، وصناع السوق يتنافسون على تدفقات التداول. لقد نشرناه على شبكة إيثريوم الرئيسية، وسنفتحه للجمهور قريبًا.

إذا كنت تستكشف العملات المستقرة، أو المنتجات المهيكلة، أو المنتجات المؤشرية، أو أي منتج أساسي يمتلك خصائص خيارات، تواصل معي.

الخيارات هي الوحدة الأساسية. والأمر الحقيقي المثير هو ما يُبنى فوقها.

[رابط النص الأصلي]

انقر لمعرفة الوظائف التي تقدمها BlockBeats في التوظيف

مرحبًا بك في المجتمع الرسمي لBlockBeats:

قناة تيلجرام: https://t.me/theblockbeats

مجموعة تيلجرام: https://t.me/BlockBeats_App

حساب تويتر الرسمي: https://twitter.com/BlockBeatsAsia