إصلاح الاحتياطي الفيدرالي، ووش لم يعد يستطيع الانتظار

كتابة: Xu Chao

المصدر: وول ستريت جورنال

كيفن وورش (Kevin Warsh) أنهى أول ظهور له كرئيس للاحتياطي الفيدرالي من خلال إصدار أقل بيان FOMC منذ عام 2007 وخمسة فرق عمل لإصلاحات تغطي الوظائف الأساسية للاحتياطي الفيدرالي، مع وضوح نية الإصلاح، لكن الشكوك لا تزال قائمة حول إمكانية التنفيذ، سواء من قبل السوق أو المجتمع الاقتصادي.

يوم الأربعاء، قرر الاحتياطي الفيدرالي بالإجماع 12 صوتًا مقابل لا شيء الإبقاء على نطاق هدف سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية عند 3.5% إلى 3.75%، وهو رابع اجتماع على التوالي بدون تغيير. أعلن وورش في مؤتمر صحفيه الأول أنه سيتم تشكيل فرق عمل خاصة في خمسة مجالات: آليات التواصل، الميزانية العمومية وإطار العمليات، مصادر البيانات البديلة، الإنتاجية والتوظيف، وإطار التضخم، مع تأكيده على هدف التضخم عند 2% وعدم ملء توقعات أسعار الفائدة الشخصية في مخطط النقاط.

فُسرت الإشارات المذكورة بشكل جماعي على أنها موقف متشدد غير متوقع، حيث ارتفعت العائدات الحقيقية لعشر سنوات من TIPS إلى أعلى مستوى منذ مايو من العام الماضي، وسجل الدولار أكبر ارتفاع يومي منذ بداية العام، وأظهرت عقود الفيدرالي المستقبلية توقعات لرفع أسعار الفائدة بشكل واضح خلال العام.

ومع ذلك، لم يكن ظهور وورش خاليًا من الجدل. خلال المؤتمر، تجنب أربع مرات بشكل مباشر قضايا مرتبطة بالنقاشات السياسية الأخيرة باستخدام عبارة "سيقوم فريق العمل بالدراسة"، حيث أشار إلى أن ذلك يهدف إلى تجنب النقاش المباشر. قال ستيفن دوغلاس، كبير الاقتصاديين في NISA Advisors، إن وورش "يميل إلى التجنب"، فيما أشار إيان كاتز، المدير العام لشركة Capital Alpha Partners، إلى أن عبارة "فريق العمل سيبحث" أصبحت بمثابة "عبارة مألوفة" خلال المؤتمر.

يكشف هذا الوضع عن التوتر الداخلي في استراتيجية وورش: فبيان مختصر ورفض المشاركة في مخطط النقاط سمح له بنقل إشارة قوية ومستقلة للسوق، لكن القضايا الأكثر تعقيدًا مثل إطار التضخم، وطرق البيانات، ومسار الميزانية العمومية، تم تكليفها لفرق العمل التي لا تزال في طور التشكيل، ومن المتوقع أن تقدم تقاريرها الإطارية في الخريف، مع انتهاء معظم الأعمال قبل نهاية العام. خلال هذه الفترة الانتقالية، ستزداد عدم اليقين بشأن منطق سياسة الاحتياطي الفيدرالي بشكل مرحلي.

البيان المختصر: بطاقة تعريف إصلاحات وورش

انخفاض حجم بيان FOMC بشكل كبير هو الإشارة الأكثر مباشرة لتغيرات السوق.

تم تقليص نص البيان من 341 كلمة تقليديًا إلى حوالي 130 كلمة، ووصف جورج بيركس من Bespoke Investment بأنه أقصر بيان FOMC منذ عام 2007 (باستثناء بيانات الطوارئ خلال بداية جائحة كورونا). يتكون البيان من ثلاثة فقرات فقط، تغطي قرار الفائدة، وتقييم الحالة الاقتصادية، وتقييم التضخم، مع حذف العديد من العبارات التوجيهية المعتادة، واختتم بعبارة "سيعمل المجلس على استقرار الأسعار"، مع حذف قائمة التصويت الكاملة التي عادةً تُدرج في النهاية.

اعترف وورش أن هذا التعديل جاء نتيجة اختيار منه، وقال إن البيان "أصبح أقصر وأبسط، مع حذف بعض العبارات القديمة". وهو موقف يتماشى مع مواقفه السابقة التي عبر عنها علنًا: أن الاحتياطي الفيدرالي قال الكثير في الماضي.

قال مايكل فيرولي، كبير الاقتصاديين في جي بي مورغان، في تقرير للعملاء، إن هناك تناقضًا واضحًا: "بالنظر إلى هذا البيان القصير الذي يركز على السيطرة على التضخم، من المدهش أن الاحتياطي الفيدرالي لم يرفع أسعار الفائدة اليوم." وأشار داريو بيركينز من TS Lombard إلى أن تقليص التوجيهات المستقبلية أسهل نسبيًا — "لقد صُمم ذلك لعصر كانت فيه أسعار الفائدة قريبة من الصفر على المدى الطويل" — لكن تقليص الميزانية العمومية أو التحول إلى إطار نمذجة جديد هو "تحدي أكبر"، وهذه التحديات لم يتم الوفاء بها هذا الأسبوع.

الفرق الخمسة: آلية الإصلاح أم "درع التهرب"؟

الفرق الخمسة التي أعلن عنها وورش كانت واسعة النطاق، مما أثار دهشة المجتمع الاقتصادي، خاصة في مجالين: مراجعة مصادر البيانات الحكومية، وإعادة النظر الشاملة في إطار التضخم.

في موضوع البيانات، قال وورش إن تقرير التوظيف غير الزراعي الشهري، الذي تعتمد عليه الاحتياطي الفيدرالي بشكل كبير، هو مجرد "صدى من الماضي"، وهو موقف يختلف بشكل واضح عن موقف مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي الذين عادةً يدافعون عن بيانات الحكومة.

أما في إطار التضخم، فإن إنشاء فرق عمل خاصة أثار شكوك السوق حول استقرار هدف 2% — على الرغم من أن وورش أكد أن الهدف لم يتغير، إلا أنه أضاف لاحقًا أن التركيز ينصب على "الأرقام قبل العلامة العشرية"، مما يوحي أن معدل التضخم عند 2.9% قد يكون مقبولًا إلى حد ما، مما يثير الشكوك حول مدى صرامة تنفيذ الهدف.

قال وورش إن الفرق لا تزال في مرحلة "التوظيف وتحديد الأفراد"، وأنها ستبدأ رسميًا خلال "الأسابيع المقبلة"، مع تقديم تقرير إطاري أولي في الخريف، ومن المتوقع أن تكتمل معظم الأعمال قبل نهاية العام.

قالت لورا روسنر-واربيرتون، كبيرة الاقتصاديين في MacroPolicy Perspectives، إن الفرق ستؤدي إلى استمرار الشكوك بين الاقتصاديين حول منطق قرارات الاحتياطي الفيدرالي "وستضع كل شيء تحت المجهر، مما يخلق حالة من عدم اليقين الشديد بشأن سياسة الاحتياطي". وأشارت أيضًا إلى أن هذه الفرق، سواء كانت لتحسين السياسة النقدية أو كأداة لـ "تقليل الشفافية"، لا تزال غير واضحة.

مخطط النقاط وهدف التضخم: الاتجاه محدد، لكن الحدود لا تزال غامضة

رفض وورش ملء توقعات أسعار الفائدة الشخصية، لكن 18 من زملائه شاركوا في مخطط النقاط، وظهر أن الاتجاه هو رفع الفائدة. وفقًا لوكالة بلومبرج، ارتفعت التوقعات المتوسطة لأسعار الفائدة خلال العام من 3.24% إلى 3.83%، ويتوقع الأعضاء بشكل جماعي أن يرفعوا الفائدة قبل أن يخفضوها.

أما فيما يخص هدف التضخم، فقد أكد وورش أن الهدف عند 2% لا يزال قائمًا، مما أزال الشكوك حول احتمال رفع الهدف إلى 3% بشكل سري — وهو ما قد يتيح للحكومة الأمريكية بقيادة ترامب دفع خفض الفائدة بشكل أكبر. ومع ذلك، فإن تعليقات وورش حول "الأرقام قبل العلامة العشرية" تترك مجالًا للغموض في السوق.

ويُعد هذا الاختلاف في التواصل مثيرًا للاهتمام: فبينما يرغب وورش في التخلي عن التوجيهات المستقبلية، فإن زملاءه يستخدمون آلية مخطط النقاط لنقل توجهات متشددة بشكل واضح. قال وورش إنه يتوقع أن تقدم مجموعة التواصل "بعض التعديلات المدروسة" على ملخص التوقعات الاقتصادية (SEP).

تأثير السوق: التوجه المتشدد يثير إعادة تسعير سريعة غير متوقعة

بعد إعلان قرار FOMC، كانت ردود فعل السوق سريعة وشديدة.

ارتفعت العائدات الحقيقية لعشر سنوات من TIPS إلى أعلى مستوى منذ مايو من العام الماضي، وبدأت الشروط المالية في التشديد بسرعة، وتوقعات رفع الفائدة خلال العام زادت بشكل واضح. سجل الدولار أكبر ارتفاع يومي منذ بداية العام، وهو عكس الهدف الواضح للحكومة الأمريكية بقيادة ترامب لتضعيف الدولار، مما زاد الضغط على الأسواق العالمية.

كان سعر النفط قبل ذلك في انخفاض، مما قد يمنح وورش مساحة لتجنب التصريحات الحاسمة، لكنه اختار عدم ذلك. يُعتقد أن ذلك يرسل إشارة مهمة للسوق: أن وورش لا يعتزم أن يكون منفذًا لإرادة الرئيس في خفض الفائدة.

بالنسبة للمستثمرين، فإن الوضع الحالي يعني أن: خلال فترة الانتقال حيث يتراجع التوجيه المستقبلي ولم تظهر نتائج فرق العمل بعد، ستظل عدم اليقين بشأن مسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي قائمًا. قد يتعين على السوق التعود — في إطار التواصل الجديد لوورش، أن المفاجآت من الاحتياطي الفيدرالي قد تكون أكثر تكرارًا من السابق.