الليلة في قلب المعركة! معركة التوكنيزاشن بين الأربعة الكبار: مورغان تتوج بتريليون دولار، غولدمان ساكس يغطي جميع الفئات، هل هذه هي الفرصة الأخيرة للمستثمرين الأفراد لاقتناص القاع؟

اليوم سنتحدث معك عن الحالة الحقيقية لمسار توكنية المؤسسات. أربعة بنوك رائدة — جي بي مورغان، جولدمان ساكس، HSBC، ونيويورك ميلون — سلكوا أربعة طرق مختلفة تمامًا. لا تنخدع بتلك العروض التقديمية المزخرفة، نحن نركز فقط على أربعة مؤشرات حاسمة: حجم التداول، تنوع المنتجات، المؤهلات التنظيمية، ونموذج البنية التحتية.

لنبدأ بحجم التداول، نظام Kinexys الخاص بجي بي مورغان تجاوز إجمالي التسوية 1 تريليون دولار، ويتركز على إدارة الضمانات المرقمنة والتسوية اليومية للشراء والبيع. انتبه لهذا الرقم — 1 تريليون دولار هو نقطة فاصلة، عبورها يعني أن الجهات التنظيمية وإدارة الأصول المؤسساتية تعتبر هذه التقنية أداة تجارية ناضجة، وليست مجرد تجربة. منتجات جي بي مورغان تتبع نهجًا دقيقًا، تركز فقط على ثلاث سيناريوهات: تسوية نقدية باستخدام JPM Coin، إدارة الضمانات، وتسوية عمليات إعادة الشراء. لكن هناك عيب واضح — Kinexys هو شبكة خاصة مغلقة، يمكن فقط للعملاء المؤسساتيين الخاصين بجي بي مورغان الوصول إليها، ولا يمكن للأطراف التي لا تتعامل مع جي بي مورغان استخدامها.

أما جولدمان ساكس، فمنتجاته تتفوق من حيث التنوع بشكل واضح. منصة الأصول الرقمية (GS DAP) ساعدت بالفعل على إصدار سندات مضمّنة رقميًا من قبل البنك الأوروبي للاستثمار، ومكتب النقد في هونغ كونغ، وغيرها من المؤسسات السيادية، كما أطلقت صندوق سوق المال المرقمن للشركات، وهي أيضًا عضو مؤسس في شبكة Canton. هيكل عملاء جولدمان ساكس يفرض عليه تغطية فئات متعددة — من الجهات المصدرة للسندات السيادية، إلى الشركات، وإدارة الأصول. لكن جولدمان لم يكشف عن حجم التداول العام، وهذه البيانات مفقودة.

أما HSBC، فتعتمد على منصة Orion لتمييز نفسها، مع التركيز على الأوراق المالية المرقمنة عبر الحدود والتمويل المستدام. في نوفمبر 2023 أطلقت منتج ذهب مضمّن رقميًا، يعتمد على الذهب الفعلي في خزائن لندن؛ وفي مارس 2024 توسعت إلى السوق التجزئة في هونغ كونغ. وفي فبراير 2024 ونوفمبر 2025، ساعدت Orion مكتب النقد في هونغ كونغ على إصدار أكبر سند أخضر رقمي في العالم. ميزة HSBC الأساسية هي شبكتها العالمية — فهي تعمل منذ سنوات في آسيا، الشرق الأوسط، والأسواق الناشئة، حيث تتطور أنظمة تنظيم الأصول الرقمية بسرعة، بينما جي بي مورغان وجولدمان ساكس لم يختراق تلك المناطق بشكل كافٍ.

أما نيويورك ميلون، فهي تختلف تمامًا في الموقع. فهي أكبر جهة حاضنة للأصول، ولا تصدر منتجات مضمّنة، بل توفر خدمات الحفظ الأساسية للمعاملات التي تتم بين البنوك الثلاثة الأخرى. عندما تصدر جولدمان ساكس سندات، تتولى نيويورك ميلون الحفظ؛ وأي حسابات مؤسسية تمتلك أصولًا مضمّنة لا يمكنها العمل بدونها. العيب واضح — لا تصدر منتجات بشكل نشط، ولا تمتلك حجم أعمال أمامي.

مقارنة أفقية بأربعة أبعاد: من حيث حجم التداول، جي بي مورغان يتصدر؛ من حيث تنوع المنتجات، جولدمان ساكس يتفوق؛ من ناحية التنظيم، جميعها بادرت، وجي بي مورغان وجولدمان ساكس يتواصلان بشكل أعمق مع الجهات التنظيمية في مختلف الدول، بينما HSBC تستفيد من موقعها في هونغ كونغ؛ من حيث نموذج البنية التحتية، جي بي مورغان تبني شبكة خاصة مغلقة، وجولدمان ساكس تتبع نهجين (منصتها الخاصة وشبكة مشتركة)، وHSBC ونيويورك ميلون ينضمان بشكل رئيسي إلى الشبكة المشتركة.

ما هو الاكتشاف الأهم؟ أن هذا السوق لن يتوحد حول بنية تحتية واحدة. هناك طرق متعددة تسير جنبًا إلى جنب، وتخدم عملاء مختلفين. لكن وجود مسارات متعددة يعزز مخاطر التجزئة — إذا أصبحت سلاسل الكتل تلك جزرًا معزولة، وقل التفاعل بين الشبكات، فإن الكفاءة التي تقدمها تقنية البلوكشين ستظل محدودة داخل بيئة بنك واحد فقط. مستقبل مستوى التجزئة يعتمد على متغيرين: مدى تقدم معايير التفاعل بين شبكة Canton وشبكات أخرى، وسرعة تطوير إطار تنظيمي موحد للأوراق المالية المضمّنة رقميًا في مختلف الدول. تقديري هو أن خلال 5 إلى 10 سنوات، ستتحسن قدرات التفاعل بين الشبكات تدريجيًا، لكن الدورة ستكون طويلة ومليئة بعدم اليقين.

أربعة بنوك، وأربعة طرق. جي بي مورغان تتصدر بحجم التداول، جولدمان ساكس يمتلك مجموعة منتجات الأوسع، HSBC تتميز بموقعها العالمي الفريد، ونيويورك ميلون تهيمن على البنية التحتية الأساسية. من سيبني الحواجز الأقوى بعد عشر سنوات؟ سنرى مع الوقت.