العملات الورقية المجمعة ليست الرائدة في الأصول الواقعية لأنها الأكثر إثارة للاهتمام.

إنها الرائدة لأنها أسهل أصل واقعي يمكن لـ DeFi أن يتحمل مسؤوليته.
هذا هو الجزء المهم.
منتج الخزانة قصير الأجل سائل، ويولد عائدًا، ومألوف للمؤسسات، وبسيط بما يكفي لأسواق البروتوكولات لتسعيره كضمان.
لا يمكن للائتمان الخاص أن يفعل ذلك بشكل نظيف بعد.
ولا يمكن لرأس المال الخاص بالتأكيد.
لذا عندما انتقلت القيمة السوقية للأصول الواقعية على السلسلة من أقل من $6B منذ عام ونصف إلى ما يقرب من $32B بحلول منتصف يونيو 2026، لم تنتشر الأموال بالتساوي عبر كل سردية "الأصول الواقعية".
تكدست في فئة الأصول التي يمكن لـ DeFi استخدامها فعليًا أولاً: السندات الحكومية.
أكبر المنتجات في ذلك القطاع الآن هي:
- USYC من Circle: حوالي 3.07 مليار دولار
- BUIDL من BlackRock: حوالي 2.37 مليار دولار
- USDY + OUSG من Ondo: حوالي 2.7 مليار دولار مجتمعة
- BENJI + iBENJI من Franklin Templeton: حوالي 2.4 مليار دولار مجتمعة
- USTB من Superstate: حوالي $779M
إذن، ساعد العائد.
السندات الحكومية التي تدفع 4-5% أعطت حاملي العملات المستقرة سببًا للاهتمام. وبعد أن أصبح تنظيم العملات المستقرة أكثر وضوحًا في 2025، أصبحت السندات المرمزة واحدة من الأماكن الأوضح لرأس المال الباحث عن العائد للتحرك إليها.
لكن النقطة الأكبر هي القابلية للتكوين.
رمز الخزانة على السلسلة لا يجلس هناك فقط مثل سند الخزانة العادي عند الحافظ.
يمكن توجيهه.
تشكلت حلقة داخل DeFi:
1. تتحرك العملات المستقرة إلى سندات الخزانة المرمزة
2. يتم استخراج العائد على Pendle
3. يذهب رمز الخزانة إلى Morpho أو Aave كضمان
4. يتم اقتراض العملات المستقرة مرة أخرى
5. يتكرر رأس المال مرة أخرى
لم يكن هذا موجودًا بشكل جدي قبل عامين.
الآن، أصبح جزءًا طبيعيًا من كيفية تحرك الأموال على السلسلة.
لهذا السبب، تعتبر السندات المرمزة أكثر أهمية مما يعتقد الناس. ليس لأنها مثيرة، فهي ليست كذلك. إنها في الواقع أقدم الأصول مملة التي يمكنك جلبها على السلسلة.
لكن الملل هو بالضبط السبب في نجاحها.
إنها بسيطة بما يكفي للمؤسسات لفهمها، ومستقرة بما يكفي لـ DeFi لتحمل مسؤوليتها، ومفيدة بما يكفي لتصبح ضمانًا.
الائتمان الخاص ينمو أيضًا، لكن ذلك لعبة أصعب.
لقد أطلقت شركة Figure أكثر من 19 مليار دولار في قروض رأس مال منزلي مرمزة على سلسلتها الخاصة.
Centrifuge تمتلك حوالي 1.6 مليار دولار من TVL وتعمل الآن مع Apollo و MakerDAO.
Maple تدير ما يقرب من $4B وأطلقت مؤخرًا على Base.
لكن الائتمان الخاص يأتي مع أجزاء أكثر حركة.
التحمل، التخلف عن السداد، الخدمة، المطالبات القانونية، فجوات السيولة، كل الأشياء الفوضوية التي لا تحصل عليها مع منتج خزانة قصير الأجل.
على المدى الطويل، ربما تكون هذه القصة الأكبر.
للسياق، العملات المستقرة تمثل تقريبًا سوقًا $300B . لا تزال الأصول الواقعية في $32B تمثل أكثر بقليل من 10% من ذلك، لكنها تنمو بسرعة أكبر من حيث النسبة المئوية.
تتوقع Citi أن يصبح رأس المال الخاص وصناديق رأس المال المغامر أكثر فئة أصول مرمزة بحلول 2030.
تتوقع BCG أن تصل الأصول المرمزة، بما في ذلك العملات المستقرة، إلى تريليونات بحلول أوائل الثلاثينيات.
لا أعتقد أن السندات هي الشكل النهائي للأصول الواقعية.
إنها نقطة الدخول.
أتى أنظف الأصول أولاً. تأتي الأصول الفوضوية بعد ذلك. وربما هناك يُبنى السوق الحقيقي.