دراسة متعمقة في Galaxy: هل لا تزال دورة الأربع سنوات للبيتكوين فعالة؟

المؤلف: أليكس ثورن

الترجمة: جيا هوان، ChainCatcher

على مدى 17 عامًا من تطور البيتكوين، ظل السعر يتحرك ضمن تقلبات طويلة الأمد. تقريبًا كل أربع سنوات، يرتفع إلى ذروة جنونية، ثم يتعرض لانخفاض مؤلم ويصل إلى القاع، ثم يبدأ من جديد في التعافي.

هذا الإيقاع دائمًا ما يُربط بنصف الحدث كل أربع سنوات، حيث يقلل النصف من العرض الجديد بشكل مباشر. على الرغم من تراجع تأثيرات النصف المستمر، ووجود توقعات مختلفة عن "السوبر دورة"، إلا أن البيانات التجريبية تظهر مرة أخرى أن قاعدة الأربع سنوات لا تزال سليمة.

تتناول هذه التقرير هذه التقلبات، بالإضافة إلى قاعدة ظهرت في تاريخ البيتكوين الحديث: أن مدى كل تقلب يكون أهدأ من السابق.

القمة في أكتوبر 2025، هي أهدأ قمة على الإطلاق في تاريخ البيتكوين، والتراجع بعدها كان معتدلًا بشكل غير عادي. بما أن القمة متحفظة جدًا، هل ينبغي أن نتوقع أن يكون القاع الدوري النهائي أيضًا غير عميق بشكل استثنائي؟ وإذا كان الأمر كذلك، فإين يقع تقريبًا ذلك القاع؟

تفترض هذه التقرير أن قاع التراجع الحالي لم يصل بعد، وتقدم بيانات تدعم هذا الافتراض. كما تشير البيانات إلى أن القمة الأهدأ في أكتوبر 2025 قد تؤدي إلى قاع دوري أعلى.

المقارنة التاريخية تظهر أن القاع الأساسي للتراجع الحالي يتراوح بين 40,000 و46,000 دولار، ويقع تقريبًا بين الآن والربع الأخير من عام 2026. (السيناريو الأساسي هو لأغراض التوضيح فقط. قد تختلف النتائج بشكل جوهري عن الواقع.)

المهم أن هذا التقرير يعتمد كليًا على بيانات السوق، وبيانات السلسلة، وتحليل الدورات الزمنية. لم نعتمد أو نستند إلى تقييم احتمالية أو توقيت أو تأثير الأحداث الخارجية (مثل التنظيم، السوق، أو التطورات الجيوسياسية).

هل لا تزال دورة الأربع سنوات للبيتكوين فعالة؟

كل دورة من دورات البيتكوين تتضمن من القاع السابق، مرورًا بالنصف، وصولًا إلى القمة، ثم العودة إلى قاع جديد. إليك أربع دورات، بما في ذلك الحالية:

القاع في الدورة الحالية لم يتشكل بعد. استنادًا إلى تاريخ التقرير في 9 يونيو 2026، فإن مدى التراجع ومدة التقدم حتى الآن يُعدان بيانات "حتى الآن".

نلفت الانتباه إلى قانونين أساسيين في هذا التقرير: الأول، أن نسبة الانخفاض من القمة إلى القاع تتناقص في كل دورة (من 85% إلى 84%، ثم إلى 77%)؛ الثاني، أن القمم تتشكل عادة بعد حوالي 12 إلى 13 شهرًا من القيعان. الدورة الحالية مر عليها فقط ثمانية أشهر منذ القمة الأخيرة.

بمقارنة مؤشرات التقييم، تظهر أن قمة أكتوبر 2025 كانت أكثر تحفظًا مقارنة مع قمم الدورات السابقة. ولهذا السبب، فإن متوسط سعر الشراء (أي السعر المُحقق، أو "مرجع التكلفة")، يقارب بشكل غير عادي أعلى مستوى له تاريخيًا، حيث وصل إلى 43.7% من أعلى مستوى على الإطلاق (ATH) السابق، والذي كان عند 124,824 دولارًا في أكتوبر 2025.

مقارنةً بالدورات السابقة، كانت هذه النسبة عادة ثلث أو أقل.

هذه نقطة بيانات مهمة: إذا حدث تراجع بنفس الحجم الذي أنهى السوق الهابطة السابقة، فسيكون هناك استقرار عند سعر أعلى بكثير بالدولار. استنادًا إلى توقيت، ومدى التذبذب، ومؤشرات السلسلة، فإن التراجع الحالي قد يتوقف عند النطاق التالي:

تشير التحليلات إلى أن القاع لم يُحدد بعد، وأن مؤشرات القاع في التاريخ نادرة جدًا، وأن التراجع الحالي، من حيث الزمن، لا يزال أقصر من التراجعات السابقة، وأن الذعر الحقيقي سيؤدي إلى انخفاض في مرجع التكلفة نفسه.

الفرضية الأساسية لدينا هي: أن دورة الأربع سنوات لا تزال فعالة، ولكن مدى التذبذب قد تقلص. القمم الأهدأ رفعت الحد الأدنى، لكنها لم تلغِه.

كيف يمكن تحديد القمة والقاع بدقة باستخدام البيانات؟

من المستحيل تقريبًا أن نلتقط بدقة القمة أو القاع أثناء تشكلهما، أو على الأقل هو أمر شديد الصعوبة؛ لكن بعد فوات الأوان، يصبح الأمر واضحًا تمامًا. لذلك، نضع قائمة بالشروط التي ظهرت في القمم والقيعان السابقة، ونفحص مدى توافرها الآن.

لبناء نظام تقييم لمواضع القمم والقيعان الماضية، درسنا خمسة أنواع من الأدلة: التقييم (هل السعر الحالي مرتفع أو منخفض مقارنةً بتكلفة المالكين؟)، جني الأرباح (هل يبيع المالكين في ظروف قوية أم ينهارون في ظروف ضعيفة؟)، المعدنون (هل يحقق المعدنون أرباحًا وفيرة أم يواجهون ضغطًا؟)، الاتجاه (ما مدى انحراف السعر عن المتوسط الطويل الأمد؟)، والمشاعر (هل هي جشع أم خوف؟).

عند تطبيق هذه الرؤية الخمسة الأبعاد على طرفي الدورة الحالية، نحصل على صورة واضحة: أن مدى تقلبات البيتكوين يتقلص. كل قمة أقل جنونًا من السابقة، والانهيارات بعدها أضعف.

إذا كانت هذه التقلصات حقيقية، وتتحقق على الطرفين، فهي تقدم معلومات قيمة عن القاع المتوقع في التراجع الحالي. يمكننا من خلالها تقدير نطاق، وتوقع مكان تراجع البيتكوين.

يتطلب هذا التحليل تحديد المؤشرات، ووضع معايير مرجعية، لاستخدامها في التعرف على القمم والقيعان. نستخدم نفس نظام التقييم على الطرفين، ونقارن مع المستويات التي وصلت إليها في كل قمة وقيعان سابقة.

مراجعة قمة الدورة

القمة موجودة، لكنها أهدأ من أي وقت مضى. في قمة أكتوبر، من بين 11 إشارة إنذار كلاسيكية، وصل اثنان فقط إلى مستوى قمة مبكر جدًا، وكانا على حافة التحقق.

أوضح مؤشر تقييم هو نسبة القيمة السوقية إلى القيمة المُحققة (MVRV)، الذي يقيس مدى ارتفاع السعر مقارنةً بالمبلغ الذي دفعه المالكون. أعلى قيمة له كانت 2.29، بينما كانت أعلى القمم الثلاث السابقة بين 2.93 و5.91.

مؤشر "الجشع" بأكمله سجل أدنى قراءة له على الإطلاق لقمة الدورة، في حين أن مؤشر Pi (الذي كان يتوقع القمم الثلاث السابقة بدقة خلال أيام قليلة) لم يُشغل أبدًا، وهو أمر غير معتاد في تاريخ البيتكوين.

لكن من ناحية التوقيت، كانت النتيجة مثالية: ظهرت القمة بعد 1062 يومًا من القاع السابق، وهو نفس التوقيت الذي حدث فيه القمم في 2017 و2021.

الفرق هو أن الحماسة الحقيقية ظهرت قبل حوالي 18 شهرًا، أي قبل وبعد إصدار صندوق البيتكوين الأمريكي (ETF)، ومع تراجع الحماسة، استمرت الأسعار في الارتفاع. عند النظر إلى الوراء، يبدو أن ذلك كان شراء من قبل المؤسسات، وليس من قبل المستثمرين الأفراد الذين يسببون انفجارات القمم.

الجدول أدناه يعرض مؤشرات القمة الكاملة للدورة الحالية (بالاعتماد على أعلى مستوى في أكتوبر 2025).

من بين 11 إشارة: اثنان مؤكدة، اثنان جزئيًا، وسبعة لم تتفاعل. الإشارتان المؤكدتان (RSI وSOPR) تجاوزتا فقط الحد الأدنى في 2021، وبلغتا الذروة في 2023 و2024، وليس عند قمة أكتوبر 2025.

المهم أن، رغم وصول الساعة الزمنية إلى الوقت المحدد، لم يُشغل مؤشر Pi لقمة الدورة (لأن التوقيت هو حقيقة تقويمية، وليس مقياسًا لجنون القمة، لذا يُعالج بشكل مستقل).

"علامات القمة السابقة" تتعلق بالفترات بين قمم 2013، 2017، و2021؛ والحدود تعتمد على أقل قمة جنونًا بين الثلاثة (قمة 2021)، وهو أسهل تجاوز له. "قمة الدورة" هي أعلى قراءة لكل مؤشر في الدورة الحالية، وشهر ظهورها.

التحول هو أن الحماسة الحقيقية ظهرت قبل حوالي 18 شهرًا، أي قبل أو بعد إصدار ETF، ومع تراجع الحماسة، استمرت الأسعار في الارتفاع. عند العودة، يبدو أن ذلك كان شراء من قبل المؤسسات، وليس من قبل المستثمرين الأفراد.

مراجعة القاع

خلال هذا التراجع، تم تفعيل 13 إشارة قاع، لكن 4 منها فقط تم الوصول إليها، و3 منها ضعيفة: مشاعر الخوف، مؤشرات الاتجاه عند حدود القاع، وكسر المتوسط المتحرك لـ200 أسبوع لأول مرة.

الإشارة الرابعة كانت في بداية يونيو، عندما حدث انعكاس في مؤشر "حبال التجزئة" (Hash Ribbons)، وهو أول إنذار من طرف المعدنين: عندما يتقاطع متوسط القوة الحسابية (Hash Rate) لمدة 30 يومًا مع عودته فوق متوسط 60 يوم، وهو عادة ما يشير إلى قرب القاع.

أما الإشارة الأقوى التي تدل على القاع الحقيقي (كسر السعر لمرجع التكلفة، خسارة المالكين، البيع المستمر، الهلع العميق) فلم تظهر بعد. الانخفاض الحالي بنسبة -51% أقل بكثير من -77% إلى -85% في القيعان السابقة، وأقل من -53% في منتصف 2021.

لكن الإيقاع تغير. من حيث الزمن، بعد حوالي 242 يومًا من القمة، التراجع الأخير دفع السعر إلى مستوى أدنى قليلاً من مستويات 2013-2015 (عندما كانت السوق تتنفس بعد الانفجار، بانخفاض -48%).

لذا، لم يعد هذا هو أدنى تراجع على الإطلاق (كان دائمًا كذلك تقريبًا). في دورات 2017-2018 و2021-2022، كانت الانخفاضات أعمق بكثير (حوالي -68%). استنادًا إلى توقيت الدورة، من المتوقع أن يفتح نافذة القاع عند نهاية 2026.

كل مسار يتابع تراجع دورة من القمة، ويبدأ من اليوم صفر. عند حوالي اليوم 242 (الخط المنقط)، يكون التراجع الحالي (51%) قد تجاوز مستوى 2013-2015 (48%)، ولم يعد هو الأعمق.

الدورات السابقة عند هذه المرحلة كانت قريبة من -68%. وكل دورة الآن أعلى بكثير من السعر الحالي (اللون الأخضر يمثل مناطق القاع السابقة).

الجدول أدناه يعرض تقييمات كاملة لمؤشرات القاع الحالية، والتي كانت قد أشارت سابقًا إلى قرب القاع.

من بين 13 مؤشرًا، تم الوصول إلى 4، واثنان يقتربان، و7 لم تتفاعل بعد.

لتوضيح معنى هذه المؤشرات، يُدرج الجدول أوقات تفعيلها في القيعان السابقة، ويقارنها بالحالي.

عند مقارنة هذه الإشارات مع الدورات الثلاث السابقة، يتضح أن: في كل قاع سوق هابطة، كانت هذه المؤشرات تدخل منطقة القاع في النهاية، مع اختلاف في التوقيت، حيث تظهر مبكرًا أو تتأخر.

أما الآن، فهي فقط وصلت إلى 4 مؤشرات، ومؤشر المعدن (Hash Ribbons) هو الوحيد الذي تم تفعيله مؤخرًا. (اختلاف ملحوظ هو أن انعكاس Hash Ribbons حدث قبل القاع، وليس بعده كما في السابق. قد يكون ذلك نتيجة لتحول المعدنين إلى الذكاء الاصطناعي، وهو ظاهرة لم تكن موجودة في الدورات السابقة.)

الأرقام في خلايا الدورات السابقة تشير إلى عدد الأيام قبل أو بعد القاع، خلال 180 يومًا، عندما كانت كل قيمة من المؤشرات قريبة جدًا من القاع (مُسجلة بالسالب أو الموجب). مؤشر Hash Ribbons يشير إلى تقاطع استعادة القوة الحسابية، و"ساعة الدورة" تشير إلى الشهر الثاني عشر بعد القمة.

كل مؤشر تم تفعيله في القيعان الثلاثة السابقة، ويعبر عن توقيت ظهوره: هل هو مبكر أم متأخر. ويبدو أن القاع الحالي لم يُحقق بعد، لذلك، العمود الحالي يُظهر فقط ما إذا كانت كل إشارة قد تم تفعيلها منذ قمة أكتوبر 2025.

القمة تتناقص، والقاع يرتفع

قبل أن نستخلص أي استنتاج، نعرض حقيقة أخرى تدعمها باقي أجزاء التقرير: أن مدى تقلبات البيتكوين عند الطرفين قد تقلص.

كل قمة تتراجع تدريجيًا (MVRV من 5.91 إلى 4.72، ثم إلى 2.93، وأخيرًا إلى 2.29)، بينما ترتفع القيعان في كل دورة (من 0.56 في 2015 إلى 0.69 في 2018، ثم إلى 0.75 في 2022).

بمعنى آخر، المسافة بين أعلى وأدنى نقطة في كل دورة تتقلص باستمرار. والأسعار عند الانهيار تتبع نفس القصة: الانخفاضات كانت -85%، -84%، -77%، والآن فقط -51%.

كل من القمة (باللون الأحمر) والقاع (باللون الأزرق) تتجهان نحو "القيمة العادلة" (1.0) من كلا الاتجاهين. البيانات تشير إلى أن الدورة الحالية ربما لم تصل بعد إلى القاع (الرمز الفارغ يمثل أدنى قراءة حتى الآن). هذا وصف لنمط الدورة، لكنه لا يضمن أن القاع سيحدث في هذا المستوى.

تراجع القمم وارتفاع القيعان، هو وصف لثلاث دورات مكتملة، وليس قانونًا طبيعيًا. هو مجرد ملاحظة، ولا يعني أن القاع القادم سيكون أعمق أو أضيق.

لكن، يمكننا أن نطرح سؤالًا دقيقًا، ونجيب عليه بشكل واضح: إذا كان القاع يتصرف كما في الدورات السابقة، فإلى أي مدى يعتمد انخفاض الدولار على مدى حماسة القمة؟

رفع الحد الأدنى للسعر

نسبة MVRV هي ببساطة السعر الحالي مقسومًا على مرجع التكلفة على السلسلة. والعكس، فإن مرجع التكلفة هو أعلى مستوى على الإطلاق مقسومًا على نسبة MVRV عند القمة. كلما كانت نسبة MVRV عند القمة أقل، كان مرجع التكلفة أقرب إلى الذروة.

بما أن قمة أكتوبر كانت الأهدأ على الإطلاق (MVRV = 2.29)، فإن مرجع التكلفة استقر عند 43.7% من أعلى مستوى على الإطلاق (124,824 دولارًا)، مقارنةً بـ 34.2% في 2021، و21.2% في 2017، و16.9% في 2013. القمم الهادئة لا تخفض الحد الأدنى، بل على العكس، تقترب مرجع التكلفة من الذروة، مما يرفع الحد الأدنى.

نسبة مرجع التكلفة إلى أعلى مستوى على الإطلاق تتزايد مع كل دورة، وتصل إلى 44% بحلول 2025، بسبب أن القمم أصبحت أكثر اعتدالًا. كل عمود في الجدول يوضح مدى الانخفاض بالدولار الذي يتوافق مع شكل القاع النموذجي في كل دورة.

عند تثبيت القاع عند نفس مستوى MVRV، نرى أن الانخفاض في الدولار يتناقص مع ارتفاع مرجع التكلفة، وهو نتيجة مباشرة لارتفاع نقطة البداية. الجدول التالي يوضح ذلك بدون أي توقعات، فقط استنادًا إلى البيانات الحالية:

كل خلية تمثل: إذا كانت الدورة عند هذا العمود عند مستوى MVRV عند القاع، فكم سيكون الانخفاض بالدولار، محسوبًا بنسبة مرجع التكلفة إلى الذروة الخاصة بكل دورة.

داخل نفس الصف، أداء القاع هو نفسه، والاختلاف فقط في مدى هدوء القمة. قاع تقليدي عند MVRV = 0.70، كان يعني انخفاض -88% في 2013، لكنه الآن عند -69%. هذا مجرد حساب، وليس تأكيدًا أن القمم الهادئة دائمًا تؤدي إلى قيعان أعلى.

أين يقع القاع الآن؟

القاع لا يُحدد بواسطة نسبة مئوية ثابتة، بل يقارن بنقطتين رئيسيتين: مرجع التكلفة، والمتوسط المتحرك لـ200 أسبوع (200w MA). الأخير دائمًا ما كان دعمًا طويل الأمد للسعر.

عند قياسهما، كانت القيعان الثلاثة السابقة تقع بوضوح تحت هاتين النقطتين: أقل من مرجع التكلفة بحوالي -33% (أقصاها -44% في 2015)، وأقل من المتوسط المتحرك لأربعة أعوام بحوالي -14%.

نقطة مهمة:

1. الفجوة بين السعر ومرجع التكلفة عند كسرها تتناقص في كل دورة (-44%، -31%، -25%)، وهو تكرار لنفس الانكماش في القمة.

2. السعر الحالي لم يصل بعد إلى تلك المنطقة. حتى بعد انخفاض 51%، لا يزال سعر البيتكوين أعلى من مرجع التكلفة بنسبة 14%، ولم يكسرها أبدًا في هذا الدورة، وهو أقل فقط من 200w MA بنسبة 1.5%. استنادًا إلى مقياس تحديد القاع في الدورات السابقة، القاع لم يُحقق بعد.

كل من القيعان السابقة كانت تقع بعيدًا عن مرجع التكلفة وخط المتوسط المتحرك لأربعة أعوام، وكانت المسافات أكبر بكثير من الآن. السعر الآن أعلى من مرجع التكلفة، وأقل قليلاً من المتوسط المتحرك لأربعة أعوام، مع تقلص الفجوة في كل دورة.

النتيجة تتطابق مع الحسابات: أن القاع الحقيقي ربما يكون أدنى من السعر الحالي، لكنه لا يزال أعلى بكثير من مستوى الانخفاض بنسبة 75-85% الذي حدث في الدورات السابقة.

عند تحويل الحسابات إلى سعر، استنادًا إلى مرجع تكلفة حالي قدره 53,000 دولار، نحصل على سيناريوهات متعددة؛ نبدأ بالسيناريو الأوسط:

السيناريو الأساسي، أن القاع سيستمر في التوجه نحو القيمة العادلة بشكل تدريجي (MVRV بين 0.75 و0.86)، ويقع بين 40,000 و46,000 دولار.

وفي سيناريو أكثر قسوة، مع عمليات تصحيح عميقة مثل 2018 أو 2022 (MVRV بين 0.56 و0.70)، سيكون السعر بين 30,000 و37,000 دولار.

أما إذا كانت التوقعات أقل، مع استيعاب عمليات البيع بالقرب من مرجع التكلفة (MVRV بين 0.95 و1.01)، فالسعر يتراوح بين 51,000 و54,000 دولار؛ وإذا اقترب من المتوسط المتحرك لأربعة أعوام (62,000 دولار)، فسيكون الانخفاض حوالي -51%.

هذه السيناريوهات تُظهر أن القاع الحقيقي ربما يكون أعلى من السعر الحالي، لكنه لا يزال بعيدًا عن مستوى الانخفاض بنسبة 75-85% السابق.

تحويل الحسابات إلى سعر، استنادًا إلى مرجع تكلفة قدره 53,000 دولار، يعطينا مجموعة من السيناريوهات، نبدأ بالمتوسط:

السيناريو الأوسط، أن القاع سيستمر في التوجه نحو القيمة العادلة، ويقع بين 40,000 و46,000 دولار.
وفي سيناريو أكثر قسوة، مع عمليات تصحيح عميقة، بين 30,000 و37,000 دولار.
وفي سيناريو أقل، مع استيعاب عمليات البيع عند مرجع التكلفة، بين 51,000 و54,000 دولار.
أما إذا اقترب السعر من المتوسط المتحرك لأربعة أعوام (62,000 دولار)، فسيكون الانخفاض حوالي -51%.

هذه السيناريوهات تُظهر أن القاع الحقيقي ربما يكون أعلى من السعر الحالي، لكنه لا يزال بعيدًا عن الانخفاض بنسبة 75-85% التي كانت في الدورات السابقة.

النتيجة النهائية: أن القاع الحقيقي ربما يكون أعلى من السعر الحالي، لكنه لا يزال بعيدًا عن الانخفاضات التاريخية الكبيرة.

لكن، مع ذلك، فإن تأثيرات التوقعات على القاع تتغير، خاصة مع ارتفاع مرجع التكلفة، الذي أصبح الآن أعلى بكثير من السابق، بسبب ارتفاع الأسعار خلال العامين الماضيين.

لماذا يُقال إن القاع أيضًا يتحرك؟

مرجع التكلفة هو مقياس ذاتي. يبدو كأنه خط أدنى، لكنه يعتمد على سعر آخر صفقة. في حالات البيع العميق، حيث يبيع الملاك بخسائر، ينخفض المتوسط، مما يرفع احتمالية أن ينخفض القاع أكثر.

هذه هي أكبر قيود فرضية الحد الأدنى: أن هناك مساحة للمرونة. السعر اليوم أعلى من مرجع التكلفة بنسبة حوالي 14% (MVRV = 1.14)، ولم ينخفض أبدًا عن هذا المستوى في الدورة الحالية.

إذا أدى تراجع كبير إلى خفض مرجع التكلفة بنسبة 10% أو 20% أو 30%، فسيعود القاع إلى حوالي 36,000 أو 32,000 أو 28,000 دولار، ويعود إلى النطاق الطبيعي للتاريخ.

الحفاظ على شكل القاع ثابتًا، مع انخفاض مرجع التكلفة خلال عمليات البيع، يعني أن السعر الذي يُحتمل أن يكون القاع، سينخفض من حوالي 40,000 إلى حوالي 28,000 دولار، ويعود إلى النطاق الطبيعي (اللون الكهرماني). القمم الهادئة رفعت الحد الأدنى، لكن الذعر الحقيقي قد يستهلك جزءًا من الارتفاع.

التمويلات المستقرة، مثل صناديق ETF والاحتياطيات المؤسسية، التي لا تتأثر كثيرًا بالسعر، تساعد على دعم قاع أعلى، لكنها قد تساهم أيضًا في زيادة الانخفاض إذا انهارت السوق بشكل حاد.

هذه الأموال، خاصة صناديق البيتكوين المؤسسية، عادةً ما تشتري عند ارتفاع الأسعار، وليس عند الانخفاض المفاجئ. وإذا حدث تراجع عميق، قد تضطر الصناديق إلى البيع، بدلاً من امتصاص الضغوط.

في دورة 2022، شهدنا أكبر عملية بيع قسرية في تاريخ التشفير، مع انخفاض بنسبة -77% فقط. لذلك، فإن "الرافعة المالية أقل الآن" ليس ضمانًا كاملًا. (هذه مجرد حجج مساعدة، وليست الأساس في التحليل.)

الحد الأدنى الأعلى، وخطر تآكله خلال الذعر، هما وجهان لنفس الآلية: أن مرجع التكلفة في الدورة الحالية أعلى، لكنه سينخفض عند حدوث استسلام حقيقي في السوق. ولهذا السبب، نركز أكثر على النطاق، وليس على رقم واحد.

توقعات البيانات لاتجاه التراجع

نتائج تحليلاتنا تشير بوضوح إلى مدى الانخفاض المتوقع، ومدة التراجع.

القمة الأكثر اعتدالًا رفعت مرجع التكلفة إلى 43.7% من أعلى مستوى، مما يجعل الانخفاض في الدولار أقل حدة من أي دورة سابقة.

نعتقد أن قاعدة الانخفاض بنسبة 75-85%، التي تعتبر قاعدة تجريبية، لم تعد مناسبة، وأنها أصبحت قديمة. حتى مع عمليات تصحيح عميقة، فإن الأرقام ستكون أعلى بكثير من السابق.

لذا، حتى مع عمليات التصحيح العميقة، فإن الأرقام ستكون أعلى، ونتوقع أن يكون السيناريو الأساسي عند حوالي 40,000 دولار.

عند مقارنة مؤشرات الدورات السابقة، فإن القاع لم يُحقق بعد. فقط 4 من 13 مؤشرًا أُشعلت، والتراجع الحالي حوالي 8 أشهر، بينما عادةً ما يستغرق 12-13 شهرًا للوصول إلى القاع، مع احتمال انخفاض مرجع التكلفة أكثر.

هناك عدة إشارات قوية لعمليات تصحيح عميقة: كسر السعر لمرجع التكلفة، خسارة المالكين، البيع المستمر، كسر المتوسط المتحرك لأربعة أعوام، وظهور علامات سوق هابطة حادة. إذا بدأت هذه الإشارات في الظهور عند أسعار أعلى من السابق، فسيكون ذلك دليلًا على تقلص مدى التذبذب في الطرفين.

أما إذا حدث استسلام كامل، فسيكون القمة الهادئة مجرد تأجيل للألم، وليس تقليلًا من حدته. وكل ذلك يعتمد على أن الحسابات في مرجع التكلفة تظهر أن القاع قد يبتعد أكثر، وأن النطاق هو الأهم، وليس رقمًا واحدًا.

هذه دراسة وصفية، تشرح كيف أن قمة دورة هادئة تؤثر على حساب القاع، ولا تتنبأ بشكل مباشر باتجاه السعر أو هدفه. الأرقام التي نضعها تعتمد على مقارنة البيانات التاريخية مع الحالة الحالية، مع مراعاة أن مرجع التكلفة يتغير أيضًا.

الملحق أ: مكتبة الرسوم البيانية

نقدم مجموعة من الرسوم التوضيحية المساعدة، مصنفة حسب الموضوع. المجموعة الأولى تبني إطار الدورة؛ والمجموعة الثانية تراجع قائمة التحقق من القاع بشكل كامل. في كل رسم، المنطقة المظللة تمثل النطاق الذي وصلت إليه المؤشرات في القيعان 2015، 2018، و2022، بينما العلامة البرتقالية تشير إلى القراءة الأحدث.

شرح الرسوم

رسم السعر مع قمة الدورة. على مقياس لوغاريتمي، يُظهر التاريخ الكامل لسعر البيتكوين، مع تحديد القمم الثلاثة السابقة (باللون الأحمر) وقمة أكتوبر 2025 (باللون البرتقالي).

رسم السعر مع قاع الدورة. نفس التاريخ، مع تحديد القيعان: قيعان السوق الهابطة في 2015، 2018، 2022 (باللون الأحمر)، والانخفاضات خلال جائحة كورونا و2021 (باللون الرمادي).

مؤشر الساعة. عدد الأيام من بداية القمة إلى القاع أو من بداية النصف إلى القمة أو القاع. القمم الثلاثة السابقة جاءت بعد حوالي 1060 يومًا من القاع السابق؛ أما القاع فيظهر بعد حوالي 12-13 شهرًا من القمة.

الجنون يتقدم قبل الأوان. قمة التقييم في الدورة تظهر في أوائل 2024، قبل أو بعد إصدار ETF، ثم يتراجع الاهتمام على السلسلة، ومع ذلك، تستمر الأسعار في الارتفاع بنسبة حوالي 70%، حتى تصل إلى قمة أكتوبر.

إشارة لم تُشغل أبدًا. مؤشر Pi لقمة الدورة كان يتوقع بدقة القمم في 2013، 2017، و2021 خلال أيام قليلة؛ لكنه لم يُشغل في الدورة الحالية، وهو أمر غير معتاد.

تحليل مؤشرات القاع

MVRV. نسبة السعر إلى متوسط تكلفة المالكين. في القيعان السابقة، كانت تنخفض إلى أقل من 1.0؛ في الدورة الحالية، أدنى مستوى هو 1.14.

NUPL. نسبة القيمة السوقية إلى الأرباح غير المحققة. كانت تنخفض إلى ما دون الصفر (خسائر إجمالية) في القيعان السابقة؛ الآن لا تزال موجبة.

MVRV Z-Score. النسخة المعيارية من MVRV. كانت تنخفض إلى قيم سلبية عميقة؛ الآن لا تزال موجبة.

مضاعف مايير (Mayer Multiple). السعر مقسومًا على المتوسط المتحرك لـ200 يوم. يُظهر مدى انحراف السعر عن الاتجاه المتوسط، وهو من أكثر المؤشرات دلالة على القاع.

السعر مقابل المتوسط المتحرك لأربعة أعوام. المتوسط المتحرك لـ200 أسبوع هو دعم دائم للسعر. كانت القيعان السابقة تلامسه أو تنخفض تحته؛ الآن السعر لأول مرة ينخفض أدنى منه في الدورة.

SOPR. متوسط الربح والخسارة عند نقل الأصول في يوم معين. كانت تنخفض إلى أقل من 1.0 لعدة أشهر في القيعان السابقة (بيع بخسارة)؛ الآن يمر فقط فوق الحد الأدنى قليلًا.

صافي الربح والخسارة غير المحققة. الأرباح أو الخسائر اليومية، مقاسة بحجم السوق. لم تظهر بعد علامات البيع المفرط أو الخسائر الحادة التي تشير إلى القاع.

مضاعف بول (Puell Multiple). ضغط دخل المعدنين. كانت القيعان عند 0.30-0.41؛ الآن، عند حوالي 0.44، وهو قريب جدًا.

حبال التجزئة (Hash Ribbons). زخم القوة الحسابية. أقل من 1.0 يعني استسلام المعدنين؛ وقد انخفضت بشكل دائم في 2026.

مؤشر الخوف والجشع. يقيس الحالة النفسية من 0 إلى 100، ويظهر أن الذعر في التراجع الحالي أعمق من المتوسط السابق، وهو مؤشر فريد تم تفعيله.

الملحق ب: قائمة المصطلحات

دورة البيتكوين. دورة تقريبًا كل أربع سنوات، تشمل ارتفاعات قياسية، وانخفاضات حادة، ثم تعافي طويل. عادةً ما تكون مرتبطة بالنصف.

النصف. كل حوالي أربع سنوات، ينخفض معدل إصدار البيتكوين إلى النصف. هذا خاصية ثابتة في البروتوكول، ويعمل كنقطة مرجعية لكل دورة.

الذروة التاريخية (ATH). أعلى سعر إغلاق يومي على الإطلاق للبيتكوين. أعلى قمة كانت عند 124,824 دولارًا في 6 أكتوبر 2025.

التراجع. نسبة الانخفاض من القمة، مئوية. -50% تعني أن السعر انخفض إلى نصف أعلى مستوى.

مرجع التكلفة، أو السعر المُحقق. متوسط السعر الذي دفعه المالكون لبيتكويناتهم. يُحسب بجمع سعر كل بيتكوين عند آخر عملية نقل على السلسلة، ثم يقسم على العدد الكلي. هو أهم مرجع في هذا التقرير، ويُعرف أيضًا بتكلفة الشبكة.

القيمة السوقية. إجمالي قيمة البيتكوينات المتداولة بالدولار، محسوبة بالسعر الحالي.

القيمة السوقية المُحققة. قيمة البيتكوينات استنادًا إلى سعر آخر عملية نقل، وليس السعر الحالي.

نسبة MVRV. القيمة السوقية مقسومة على القيمة السوقية المُحققة، أو السعر مقسومًا على مرجع التكلفة. إذا كانت فوق 1.0، فإن البيتكوينات مربحة بشكل متوسط؛ وإذا كانت أقل، فهي بخسارة. هو المؤشر الرئيسي في التقرير.

مؤشر Z لـ MVRV. النسخة المعيارية من الفرق بين القيمة السوقية والقيمة المُحققة، تُسهل مقارنة القيم في فترات سعرية مختلفة.

NUPL (صافي الأرباح غير المحققة). نسبة الأرباح غير المحققة إلى القيمة السوقية. عالية عند القمم، ومنخفضة أو سالبة عند القيعان.

SOPR. معدل الربح والخسارة عند النقل. فوق 1.0، يبيع المالك بخسارة؛ تحت 1.0، يبيع وهو في خسارة، وهو إشارة قاع.

مضاعف مايير. السعر مقسومًا على المتوسط المتحرك لـ200 يوم، لقياس مدى انحراف السعر عن الاتجاه المتوسط.

المتوسط المتحرك لـ200 يوم/200 أسبوع. دعم طويل الأمد للسعر.

مضاعف بول. قيمة البيتكوين الجديدة المُنتجة بالدولار مقارنةً بمتوسطها السنوي، يُستخدم لقياس ضغط دخل المعدنين.

مخاطر الاحتياطي. ثقة المعدنين على المدى الطويل، تُعبر عنها كنسبة.

مؤشر Pi لقمة الدورة. عندما يتقاطع المتوسط المتحرك لـ111 يومًا مع ضعفه مضاعفًا، يُطلق إشارة. كان يتوقع القمم بدقة في 2013، 2017، و2021، لكنه لم يُشغل في الدورة الحالية.

حبال التجزئة (Hash Ribbons). مقارنة متوسط القوة الحسابية لـ30 و60 يومًا. تقاطعها يشير إلى استسلام المعدنين، ويُسبق القاع.

مؤشر الخوف والجشع. من 0 إلى 100، يُعبر عن الحالة النفسية، ويُظهر أن الذعر الحالي أعمق من المتوسط السابق.

RSI. مؤشر القوة النسبية، يقيس الزخم بين 0 و100. قراءة عالية تشير إلى تشبع شرائي، وغالبًا ما تكون قرب القمم.

مؤشر الساعة. عدد الأيام من بداية الدورة، أو من النصف، إلى القمة أو القاع.

الانعكاسية. مفهوم من جورج سوروس، يشير إلى أن المقياس نفسه يتأثر بتقلبات السوق، ويعمل كمرآة لردود الفعل السوقية على التقييمات.