تقرير سوق وينترموت الأسبوعي: انتهاء حرب إيران، التضخم يتوافق مع التوقعات، عودة بيتكوين إلى مستوى منخفض عند 60 ألفًا لكن لا تتسرع في الشراء بأسعار منخفضة

المؤلف: وينترميوت

الترجمة: شينتشاو TechFlow

مقدمة شينتشاو: انتعش السوق هذا الأسبوع بسبب توافق بيانات التضخم الأمريكية مع التوقعات وإعلان ترامب عن انتهاء الصراع مع إيران، مما أدى إلى هبوط أسعار النفط وارتفاع الأصول عالية المخاطر. لكن التحول الحقيقي في سوق العملات المشفرة يتطلب تدفقات مالية، وليس مجرد ارتفاع الأسعار — لم تظهر بعد علامات على تحسن هيكلي في العملات المستقرة، والصناديق المتداولة، والأموال المؤسسية، لذلك لا تبيع في السوق المتقلب قبل رؤية هذه الإشارات.

السوق الكلي

الانتعاش هذا الأسبوع مدفوع بحدثين، وبشكل نادر، يعملان في نفس الاتجاه.

الأول، بيانات مؤشر أسعار المستهلك لشهر مايو.

بنسبة 4.2% على أساس سنوي، تسارع النمو للشهر الثالث على التوالي، مسجلاً أعلى مستوى منذ بداية 2023، لكنه يتوافق مع التوقعات. هذا "التوافق مع التوقعات" هو كل القصة. سوق السندات كان يستعد لبيانات تضخم أعلى، ويخشى أن يجبر ذلك وورش على التحول إلى سياسة أكثر تشدداً، لكن البيانات لم تكن سيئة جدًا. تراجع التضخم الأساسي إلى 2.9%، مما يشير إلى أن التضخم المدفوع بالطاقة قد بلغ ذروته، وليس ممتداً ليشمل قطاع الخدمات والأجور. بعد ثلاثة أسابيع من القلق من دوامة التضخم الثانية، يكفي أن تكون البيانات متوافقة مع التوقعات لتهدئة السوق.

الثاني، وهو الأهم، انتهاء الصراع مع إيران.

بعد أكثر من 100 يوم، أعلن ترامب يوم الأحد عن التوصل إلى اتفاق، يسمح بإعادة فتح مضيق هرمز ورفع الحصار البحري، وتوقيع الاتفاق رسميًا في 19 يونيو في سويسرا. انخفض سعر برنت من 110 دولارات إلى أكثر من 80 دولارًا خلال الشهر الماضي، وخلال هذا الأسبوع فقط هبط بنسبة 6.6%. تراجع المخاطر الجيوسياسية التي كانت تدفع السوق منذ أواخر فبراير بسرعة، مما أدى إلى انخفاض الدولار (DXY -1%) والعائدات (عائد 10 سنوات عاد إلى حوالي 4.50%). هبوط أسعار النفط يقلل مباشرة من مسار التضخم المستقبلي، ولهذا السبب عززت بيانات CPI والهدنة هذا الأسبوع بعضهما البعض بدلاً من تعويضهما.

السلوك عبر الأصول يوضح بشكل واضح هذا التخفيف. مؤشر Russell 2000 يقود الارتفاع +4.0%، وناسداك +2.3%، والعملات الرقمية البديلة +3.1%، وبيتكوين +1.9%، بينما خام برنت في القاع. هناك دوران في تفضيلات المخاطر، مع خروج من علاوة الطاقة. الوحيد الذي يتأخر هو سندات الحكومة طويلة الأجل: سندات أكثر من 20 سنة زادت فقط +0.8%، لأن التضخم العام عند 4.2% يحد من مجال انخفاض العائدات، حتى مع خروج علاوة الحرب.

كل هذه العوامل مجتمعة تخلق وضعًا صعبًا حقًا لاجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية القادم. التضخم العام عند 4.2% يدعم "المزيد من الارتفاع لفترة أطول". التضخم الأساسي المعتدل وانخفاض أسعار النفط يعتقدان أن الصدمة مؤقتة، وأن الخطوة التالية قد تكون خفض الفائدة. لا يتوقع أحد تغييرات في السياسة يوم الأربعاء، لذلك ستكون كل الأنظار على نقاط النقاش، والتوقعات المحدثة، والمؤتمر الصحفي الأول لوورش. كيف سيحدد هذا التناقض، هل سيركز على التضخم الكلي أم سيتعمق في الجوهر وأسعار النفط، سيحدد نغمة النصف الثاني من العام.

الأصول الرقمية

لفهم هذا الأسبوع، يجب أن نبدأ قبل أسبوعين، حين انخفضت جميع القطاعات بأكثر من 10%، وانخفضت بيتكوين بنسبة 14% في أسبوع واحد. يلوم بعض من يركزون على العملات المشفرة على بيع سايلور لـ 32 بيتكوين والمخاوف المرتبطة برأس المال. لكن الحقيقة أن هناك عاملين آخرين:

(1) ارتفاع مخاوف التضخم وتدفقات التحوط من المخاطر الناتجة عن بيانات غير زراعية قوية،

(2) بالإضافة إلى أن السوق التي ارتفعت من 60 ألف إلى 83 ألف دولار لم تعد مدعومة. كانت تلك انتفاضة سوق هابطة، والآن تم تأكيد ذلك.

هذا الأسبوع هو انتعاش. ارتدت بيتكوين من أدنى مستوى عند 60 ألفًا وارتفعت +1.9%، والعملات البديلة +3.1%، مستفيدة من توافق بيانات CPI والهدنة. إيثريوم هو الواضح أنه متأخر، حيث انخفض بنسبة 0.4% هذا الأسبوع، وكل شيء حوله في ارتفاع، لكنه لا يزال يظهر ضعفًا نسبيًا. لا توجد تغييرات هيكلية هنا. هذا رد فعل للأصول عالية المخاطر على بيئة سوق أفضل.

نظرة أعمق، منذ أكتوبر من العام الماضي، مررنا بثلاث عمليات تصحيح أكبر من 20%. الاختلاف هو في الطابع. الأولتان كانت بيعًا اتجاهيًا. الأخيرة، من 83 ألف إلى 60 ألف دولار، كانت خدعة سوق هابطة، حيث تم تصفية كل من المشتريين والبائعين في اتجاهين. العقود الدائمة والخيارات تظهر اهتمامًا محدودًا بالمخاطر الاتجاهية، وهو أمر طبيعي في الوقت الحالي. إلا إذا حدثت أخبار مهمة، فإن السيناريو المرجح هو التذبذب حتى الصيف.

السؤال الأصعب هو متى يتحول السوق، والإجابة تعتمد على السيولة. العملات المشفرة لا تزال أصولًا كليّة، وتعمل كمخمد لتدفقات السيولة الفائضة، والتي تصل عبر ثلاثة قنوات: العملات المستقرة، والصناديق المتداولة، وشركة الخزانة الرقمية للأصول (DAT). لا يوجد أي منها يتغير حاليًا. إدارة أصول DAT انخفضت من حوالي 220 مليار دولار إلى حوالي 140 مليار دولار، باستثناء استراتيجيات، وBitmine، وStrive، وتوقف التمويل الجديد تقريبًا. الصناديق المتداولة سجلت أطول تدفقات خارجة منذ إطلاقها، ولم تظهر أي علامات على انعطاف. العملات المستقرة تتبع نفس اتجاه التدفقات الخارجة.

من المهم تذكر كيف بدأت الدورة السابقة. كان هناك قاع وانتعاش، لكن السوق الحقيقي بدأ في بداية 2024 مع موافقة على ETF، وهو ما تم تداوله مسبقًا، ومع التدفقات التي جلبتها. إذا كانت الفرضية هي العودة إلى 100 ألف دولار، فالسؤال هو من أين ستأتي تلك الأموال، والآن المؤسسات على الهامش، والمستثمرون الأفراد مشغولون بالتداول بالرافعة المالية في ETF والأسهم الفردية. قبل أن يحدث انعطاف في الاتجاه، فإن محاولة الشراء عند القاع قد تكون مبكرة جدًا. نحتاج إلى رؤية تغيرات هيكلية في تدفقات العملات المستقرة، والتداول في ETF، أو نشاط DAT.

رأينا

لا تبيع في السوق المتقلب

المخاطرة عند 60 ألف دولار ذات عائد مخاطر جذاب على المدى الطويل، وكل عملية تنظيف تترك وراءها قاعدة من المستثمرين ذوي الجودة العالية والإيمان الأوثق. هذا لا يعني أن القاع قد وصل. قبل أن نرى أي تحسن، من الممكن أن نتداول فوق 50 ألف دولار. تم تصفية المراكز، وتخفيف الضغوط البيعية، لكن ذلك يحدث في ظل حجم تداول متراجع في الصيف.

الشيء الوحيد الذي يجب مراقبته هو تدفقات الأموال، وليس السعر، وليس الأخبار. استمرار التدفقات الداخلة في الصناديق المتداولة والعملات المستقرة هو علامة على بداية الدورة السابقة، وليس هناك أي إشارة الآن. النصيحة في مواجهة هذا السوق هي عدم المراهنة بشكل كبير على أي انتعاش، حتى لا تتعرض للبيع في السوق المتقلب.

على المدى القصير، خطاب وورش يوم الأربعاء هو المحفز. تفسيره للتضخم الأساسي المعتدل وانخفاض أسعار النفط بشكل أكثر ليونة سيستمر في التخفيف؛ وتفسيره للتضخم العام عند 4.2% كسياسة متشددة سينهي ذلك. بالإضافة إلى ذلك، فإن توقيع اتفاقية بين الولايات المتحدة وإيران في سويسرا يوم الجمعة هو حدث مهم.