تقرير فان إيك يسلط الضوء على نقاط الألم في تحول شركات تعدين البيتكوين إلى الذكاء الاصطناعي: فجوة تمويل بقيمة 50 مليار دولار، والتنفيذ هو المفتاح للتغلب عليها

تقرير فان إيك الأخير يشير إلى أن مزارع تعدين البيتكوين التي تتجه نحو البنية التحتية للذكاء الاصطناعي تواجه فجوة تمويلية تقترب من 50 مليار دولار، حيث يتركز اهتمام المستثمرين حالياً على القدرة على التسليم بدلاً من توقيع العقود، حيث تم تسليم حوالي ربع سعة الحوسبة عالية الأداء والذكاء الاصطناعي فقط حتى الآن.
(ملخص سابق: شركات تعدين البيتكوين تستفيد أيضاً من أرباح الذكاء الاصطناعي! بيرنشتاين تتوقع أن تخلق ميزة الكهرباء مركزاً للحوسبة، وترفع تقييماتها للأسهم)
(معلومات إضافية: وجهة نظر》 إذا أصبحت الولايات المتحدة مركز تعدين البيتكوين والذكاء الاصطناعي، فإن محولات التيار العالي ستصبح من الأسهم الجديدة التي يركز عليها ترامب)

فهرس المقال

تبديل

• تسليم ربع فقط، "القدرة على التنفيذ" تصبح قيمة مضافة جديدة
• البيتكوين ينخفض بنسبة 24%، وأسهم المزارع تتضاعف تقريباً
• "قدرة التشغيل" تصبح أداة تقييم أوضح
• تحديد الأسهم ذات الإمكانات والشركات المرتبطة بالبيتكوين
• نظرة على أين تكمن أرباح تايوان؟

نشرت شركة إدارة الأصول الأمريكية فان إيك يوم الأربعاء تقريراً جديداً، يشير إلى أن مزارع تعدين البيتكوين التي أعادت تموضعها كمزود للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي خلال العامين الماضيين، تدخل الآن مرحلة أكثر تحدياً في عملية التحول، مما يثبت قدرتها على التسليم.

قال محلل الاستثمار في فان إيك، غريفين ماكمستر، ورئيس أبحاث الأصول الرقمية، ماثيو سيجل، في التقرير إن السوق بدأ يهدأ من حماسه لعقود الذكاء الاصطناعي، ويتجه نحو قضايا أكثر جوهرية: هل يمكن لمزارع التعدين جمع التمويل، وبناء وتشغيل مراكز البيانات الضخمة التي يحتاجها عملاء الذكاء الاصطناعي.

تقدر المؤسسة أنه إذا استمرت خطط التطوير الحالية، فإن صناعة المزارع ستواجه فجوة تمويلية تقترب من 50 مليار دولار على المدى القصير، بينما تصل الحاجة إلى رأس مال طويل الأمد إلى 221 مليار دولار.

تسليم ربع فقط، "القدرة على التنفيذ" تصبح قيمة مضافة جديدة

أشار فان إيك إلى أن نسبة السعة التي تم تأجيرها للعملاء في مجال الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء (HPC) من قبل المزارع، والتي تم تسليمها فعلياً، تبلغ حوالي 25% فقط. وأكد التقرير أن "التوقيع على العقود لم يعد هو الميزة، بل القدرة على التنفيذ"، وأن الشركات التي تفشل في تحقيق معالم البناء قد تواجه تخفيضات تصنيفية "هيكلية" من قبل المستثمرين.

يأتي هذا الملاحظة من تغيرات جذرية في صناعة تعدين البيتكوين. بعد تخفيض المكافأة إلى النصف في 2024، تراجعت أرباح التعدين، وبدأ العديد من المشغلين في تحويل البنية التحتية الكهربائية لدعم الأحمال الحاسوبية للذكاء الاصطناعي، مع توقع أن تنفق شركات التكنولوجيا على الكهرباء ومراكز البيانات بشكل يفوق استثمارات أجهزة تعدين البيتكوين.

وقعت شركة Core Scientific (CORZ) وشركة الابتكار في الذكاء الاصطناعي CoreWeave اتفاقية استضافة بملايين الدولارات، ونجحت في التحول من شركة تعدين بيتكوين إلى مزود للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي. كما أعلنت شركات مثل TeraWulf (WULF)، Hut 8 (HUT)، Iren (IREN)، و Cipher Mining (CIFR) عن تأجير قدرات الكهرباء ومراكز البيانات للعملاء في مجال الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء. أما Marathon Digital (MARA)، Riot Platforms (RIOT)، و CleanSpark (CLSK)، فتتبنى استراتيجية مختلطة، حيث تستمر في تشغيل عمليات تعدين البيتكوين، وتستكشف فرص الذكاء الاصطناعي.

البيتكوين ينخفض بنسبة 24%، وأسهم المزارع تتضاعف تقريباً

خلال النصف الأول من العام، انخفض البيتكوين بنسبة حوالي 24% منذ يناير، واستمر تدفق الأموال نحو قطاع الذكاء الاصطناعي في تضعيف أداء العملات المشفرة. ومع ذلك، شهدت أسهم مزارع التعدين ارتفاعات عامة، حيث ارتفعت RIOT بنحو 94% خلال العام، وCIFR بنسبة 62%، مع ظهور ارتفاعات مماثلة بين الشركات الأخرى.

دفعت قصة جديدة هذا القطاع إلى أكبر حركة سعرية خلال العام الماضي، حيث أصبحت تقييمات هذه الشركات تعكس بشكل متزايد إمكاناتها في الذكاء الاصطناعي بدلاً من نشاط التعدين فقط.

لكن فان إيك ترى أن التقييمات لا تزال معقدة، فالمستثمرون يحاولون تسعير شركات تقع بين عالمين: عمليات التعدين المتراجعة، والأعمال التجارية في الذكاء الاصطناعي التي لم تحقق تدفقات نقدية حقيقية بعد.

"قدرة التشغيل" تصبح أداة تقييم أوضح

أشار التقرير إلى أن المؤشر الأكثر وضوحاً حالياً هو "قدرة التشغيل" (الطاقة المشغلة)، وهي حجم البنية التحتية الكهربائية التي يمكن للشركات تشغيلها. الشركات التي وقعت عقود تأجير للذكاء الاصطناعي تتجاوز مضاعفات تقييمها عشرة أضعاف قدرة التشغيل؛ في حين أن المزارع التي لا تزال في مرحلة المقترحات، فإن تقييماتها أقل نسبياً.

وتتوقع فان إيك أن السوق سيولي مزيداً من الاهتمام "لجودة المستأجرين". فمشغلو مراكز البيانات الضخمة ذات التصنيف الاستثماري، يتمتعون بتكاليف تمويل أقل وتقييمات أعلى؛ أما الشركات التي تتعاون مع شركات ناشئة صغيرة ومتوسطة في مجال الذكاء الاصطناعي، فهي تتحمل مخاطر تنفيذ أعلى.

تحديد الأسهم ذات الإمكانات والشركات المرتبطة بالبيتكوين

وضع التقرير شركات HIVE، Bitdeer (BTDR)، Keel، و IREN ضمن قائمة الأسهم التي لديها إمكانات للرفع في حال توقيع المزيد من العقود، مع الإشارة إلى أن أداء MARA، CLSK، و RIOT لا يزال مرتبطاً بشكل كبير بتحركات سعر البيتكوين.

بشكل عام، تعرف فان إيك المرحلة التالية من صناعة المزارع بأنها "قلة الحديث عن الأهداف الكلية للذكاء الاصطناعي، والكثير من التركيز على البنية التحتية". والفائزون النهائيون هم الشركات التي يمكنها، ضمن الميزانية والجدول الزمني، تحويل مئات المرات من القدرة الموقعة إلى مراكز بيانات تعمل بشكل فعلي.

نظرة على أين تكمن أرباح تايوان؟

التحول من تعدين البيتكوين إلى الذكاء الاصطناعي هو في جوهره عملية "بيع الكهرباء" لترقية إلى "بيع القدرة الحاسوبية". تمتلك تايوان أيضاً مراكز بيانات كثيفة، وتقدر تايبيه أن استهلاك الكهرباء لمراكز البيانات في البلاد سيصل إلى 10 جيجاوات بحلول 2025، وهو حوالي 10% من إجمالي إنتاج الكهرباء. إذا سارت توسعات الذكاء الاصطناعي في تايوان على نفس المسار، فستواجه نفس التحديات في توقيع العقود وصعوبة الوصول إلى الكهرباء.

الفرق هو أن مزارع التعدين في الولايات المتحدة تمتلك خطوط كهربائية عالية الضغط وغاز طبيعي بأسعار منخفضة، بينما في تايوان، يتعين التنافس على قدر محدود من القدرة الكهربائية الجديدة. وتذكر فان إيك أن فجوة التمويل البالغة 50 مليار دولار تذكر المستثمرين بأن منطق تقييم البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يتحول من "كمية العقود الموقعة" إلى "كمية الكهرباء الموصولة"، وهو قانون ينطبق على أي سوق.