لا تزال أعلى عوائد العملات المستقرة تأتي من نفس الأماكن القليلة.

كتب الإقراض. أغلفة سندات الخزانة. التعرض لمعدلات التمويل.
يأخذ USDai مسارًا مختلفًا: الإقراض مقابل أساطيل وحدات معالجة الرسوميات التي تدعم مراكز البيانات الذكية.
وحدث التحول بسرعة.
قبل تسعة أشهر، لم تكن تقريبًا أي من احتياطيات USDai تستثمر في قروض GPU. بحلول يونيو 2026، يقارب نصفها.
هذه هي القصة كاملة في سطر واحد.
الأرقام وراء ذلك:
- $20M في العائد التراكمي الموزع
- $386M في الودائع
- sUSDai يقف عند حوالي 7.7–8% سنويًا، مع توقع الوصول إلى 11% مع توسع نشر القروض
ملاحظة سريعة عن الهيكل، لأن هذا الجزء مهم: USDai هو الأصل الأساسي المرتبط بالدولار. تقوم بإيداعه في sUSDai، وهنا يتراكم العائد.
التوقع ليس من فراغ أيضًا. هو مزيج بين فائدة قروض GPU بين 7–15% وعوائد سندات الخزانة على رأس المال غير المستخدم. مع انتقال المزيد من الاحتياطيات إلى القروض المخصصة، يرتفع المتوسط ​​العام للعائد.
رياضيات بسيطة، لكن مصدر ذلك العائد هو الجزء المثير للاهتمام.
للسياق، يقف هنا المنافسون:
- USDY و sUSDS: 4.6–4.75%، مدعومين بشكل رئيسي بسندات الخزانة
- sUSDe من Ethena: حوالي 9.4%، لكن معرض لتقلبات تمويل المراكز الدائمة
- sUSDai: 7.7–8%، من سداد قروض المعدات ذات الجداول الثابتة
وهنا أعتقد أن الناس قد يكونون يضعونها في إطار خاطئ.
الفرق ليس فقط “مزيد من العائد السنوي”. إنه تعويض عن التعرض لائتمان بنية تحتية للذكاء الاصطناعي بدلاً من التعرض فقط لسندات الحكومة أو معدلات التمويل الأصلية للعملات المشفرة.
المقترضون هم مشغلو نيكلاود يمولون أساطيل GPU من NVIDIA B200/B300. هذه أصول تولد إيرادات مرتبطة بالطلب الحقيقي على الحوسبة، وليس مجرد حلقة DeFi أخرى حيث يأتي العائد من استدانة الجميع لنفس الشيء مرة أخرى.
ما يدعمه:
- أجهزة GPU حقيقية داخل شركات ذات مسؤولية محدودة معزولة عن الإفلاس
- رموز ملكية العنوان UCC المادة 7 على السلسلة عبر رموز ERC-721 غير القابلة للاستبدال
- حق الأولوية على الضمان قبل أن يتكبد المودعون خسارة
لذا، إذا فشل المقترض، فإن الضمان ليس مجرد لوحة تحكم نظيفة وAPY جيد. هناك مطالبة قانونية على أجهزة محددة.
وهذا النموذج لديه بالفعل اعتماد من القطاع المالي التقليدي.
شركة CoreWeave جمعت 8.5 مليار دولار مقابل ضمان GPU من بنوك مؤسساتية. على $11B تم إقراضها للمشروعات الجديدة من قبل المقرضين التقليديين. USDai يأخذ نفس الهيكل على السلسلة ويفتحه للمودعين الذين عادةً لا يتعاملون مع الائتمان الخاص.
زاوية PayPal تستحق أيضًا المراقبة.
هم يقدمون حافزًا بنسبة 4.5% على PYUSD المحتفظ به في البروتوكول حتى 2026. هذا يساعد على ضغط معدلات المقترضين مع تعزيز عائد sUSDai في نفس الوقت.
شركة $400B للدفع تساند كلا الجانبين من الكتابة، وهو أمر نادر.
لذا، الفارق فوق العملات المستقرة المدعومة بسندات الخزانة هو حوالي 3.5–4 نقاط.
بالنسبة للائتمان المدعوم بالأجهزة والذي يعتمد على توسع الذكاء الاصطناعي، أعتقد أن هذا الفارق منطقي.
سميه ما شئت: رهان منظم على استمرار طلب الحوسبة في الذكاء الاصطناعي.
في الوقت الحالي، هذا الرهان يحقق أرباحًا.
تحياتي: @EntropyAdvisors