SpaceX لم يفز بالقرعة؟ تحليل فرص الاستثمار في سلسلة التوريد الكاملة وراء الأمر

العنوان الأصلي: 《هل لم تفز بسحب SpaceX؟ إذن، لننظر إلى سلسلة التوريد الكاملة لـ SpaceX!!!》
الكاتب الأصلي: nini، محلل التشفير

إذا فاتك سلسلة صناعة أبل في عام 2010، وفاتك سلسلة صناعة تسلا في عام 2020، وحتى سلسلة نيفيديا التي جعلتك تندم على عدم متابعتها في العامين الماضيين

سلسلة التوريد الخاصة بـ SpaceX، بدأت للتو الآن.

بالطبع، أعتقد أن مجرد تتبع SpaceX نفسه يبدو غير مجدٍ إلى حد كبير. ارتفعت أسهمها في أول يوم من الطرح العام بنسبة 19%، وتحديد السعر عند 135 دولارًا، وارتفعت إلى 160، ونسبة مبيعات الشركة إلى الإيرادات تقترب من 100 مرة، والشركة لا تزال تخسر بشكل كبير. المستثمرون الأفراد دخلوا السوق في أول يوم، وكان الضغط كبيرًا.

لذا، أود أن أقول إن الشركات التي تزودها بالمكونات.

لقد أكد التاريخ مرارًا وتكرارًا منطقًا واحدًا: النهاية الفائقة تدعم بشكل مجنون سلسلة التوريد وراءها. في عام 2010، عندما أطلقت أبل iPhone 4، كانت إيرادات شركة لينيكسيكيميك 1 مليار، وبعد عشر سنوات وصلت إلى 92.5 مليار، وارتفع سعر السهم 30 مرة. في عام 2019، بدأ تشغيل مصنع تسلا في شنغهاي، وكانت قيمة شركة CATL حوالي 100 مليار، وبعد خمس سنوات تجاوزت تريليون. نيفيديا، التي انفجرت في العامين الماضيين، أصبحت شركة Zhongji Xuchuang تقدر بمئات المليارات من الدولارات من عشرات المليارات.

أبل، تسلا، نيفيديا — كل مرة يكون فيها الطرف الأبرز هو النهاية الفائقة، لكن من يحقق أرباحًا حقيقية هو الشركات التي تزودها في سلسلة التوريد.

تحتاج SpaceX إلى مئات المليارات من الدولارات سنويًا، لشراء الرقائق، والمواد، والأجزاء، والغازات الصناعية. تتراكم أوامر الشراء هذه تدريجيًا وتتحول إلى إيرادات حقيقية على حسابات بعض الشركات. بعد نشر نشرة الإصدار، أصبحت هناك بيانات يمكن التحقق منها لأول مرة عن هذه السلسلة.

يمكننا أن نبدأ بمراجعة من أين تأتي أموال SpaceX، وإلى أين تذهب.

عملها يتركز بشكل رئيسي على ثلاثة أجزاء. الجزء الأول، Starlink. العام الماضي، بلغت إيراداتها 11.3 مليار دولار، وتمثل 60% من المجموعة، وعدد المشتركين يتجاوز 10 ملايين — وهو الجزء الوحيد الذي يحقق أرباحًا ثابتة لـ SpaceX، ويمكن القول إن جميع المناطق التي تنفق فيها الكثير من المال تعتمد على دعمها.

الجزء الثاني، الصواريخ. استثمرت شركة فالكيري وStarship 3 مليارات دولار في البحث والتطوير خلال عام، مما أدى إلى أدنى تكلفة لإطلاق تجاري عالمي، وتخطط لإجراء 100 عملية إطلاق في عام 2026، مع طلب 1500 محرك Raptor. الجزء الثالث، الذكاء الاصطناعي. خسرت أكثر من 6 مليارات العام الماضي، وتبني حاليًا حاسوبًا فائقًا باسم Colossus، مع 220,000 وحدة GPU، وتخطط لإنشاء مركز بيانات مداري في السماء.

لذا، تدفق الأموال بسيط جدًا: أرباح Starlink → استثمارها في الصواريخ لخفض تكاليف الإطلاق → إطلاق منخفض التكلفة لنقل معدات الذكاء الاصطناعي إلى الفضاء → تأجير قدرات الحوسبة للذكاء الاصطناعي وتحقيق الأرباح. هذا هو الدورة بشكل تقريبي.

هذه الدورة تفرز سنويًا أوامر شراء بمئات المليارات من الدولارات، فمَن الذي يحصل على هذه الأموال؟

حسب إمكانية الاستبدال، يمكن تصنيف الموردين إلى ثلاث فئات.

الفئة الأولى: غير قابلة للاستبدال على المدى القصير.

1. نيفيديا، التي تمتلك 220,000 وحدة GPU في حاسوب Colossus. لكن الحصن المنيع الحقيقي لنيفيديا ليس في الأجهزة، بل في CUDA، حيث يستخدمها معظم برمجيات تدريب الذكاء الاصطناعي حول العالم. يمكن استبدال الأجهزة، لكن تكلفة نقل عشر سنوات من الكود ليست بسيطة. يمكننا فهم الأمر على أن طالما أن SpaceX لا تزال تبني الحاسوب الفائق، فإن نيفيديا ستستمر في جني الأرباح.

2. Eutelsat، برمز SATS. تمتلك ترددات الاتصالات الفضائية اللاسلكية. ما هو التردد؟ يمكن تصوره كمسارات على السماء، والقوانين الفيزيائية تحدد أن هناك فقط عددًا محدودًا منها، ومن يسبق الآخر يملكها، حتى لو كانت لديك تقنية قوية، لا يمكنك خلق مسار جديد من العدم.

وظيفة اتصال الهاتف المباشر عبر الأقمار الصناعية التي يملكها ماسك، يجب أن تمر عبرها، وإذا لم تدفع رسوم المرور، فإن الإشارة ستتصادم مع أقمار صناعية أخرى. كما أن SATS تمتلك حوالي 3% من أسهم SpaceX. قبل يوم من الإدراج، ارتفعت أسهمها بنسبة 11%، وحجم خياراتها كان 11 ضعفًا عن المعتاد.

3. Filtronic، برمز FTC، مدرجة في لندن، ولا يمكن العثور عليها في السوق الأمريكية. تقوم بتصنيع مضخمات إشارة المليمتر الموجي لأقمار Starlink، لتمديد مدى الإشارة وتحسين وضوحها. وقعت عقدًا بقيمة 47.3 مليون جنيه إسترليني في 2024، وشاركت SpaceX بنسبة 83% من إيراداتها، وحصلت على حق الاكتتاب بنسبة تصل إلى 10%.

هذه المنتجات تبدو صغيرة، لكن الحصول على اعتماد فضائي يتطلب سنوات من الاختبارات في الفراغ، والإشعاع، ودرجات الحرارة القصوى. بعد الاعتماد، لن تفرط SpaceX بسهولة، لأن دورة الاعتماد الجديدة لا تتماشى مع وتيرة زيادة الإنتاج. بالإضافة إلى ذلك، ارتفعت أسهم Filtronic بأكثر من الضعف خلال عام.

4. Materion، برمز MTRN. الشركة الوحيدة عالميًا التي تنتج معدن البيريوم من المنجم إلى المنتج النهائي بشكل متكامل، وتسيطر على حوالي 56% من الإمدادات العالمية. البيريوم أخف بثلاثة أرباع من الألمنيوم، وأقوى بست مرات من الصلب، وله نقطة انصهار تقارب 1300 درجة مئوية، وهو معدن خفيف وصلب ومتحمل لدرجات حرارة عالية، ونادر جدًا على الأرض.

يستخدم في طائرات F-35، وعدسات تلسكوب ويب الفضائية، والهياكل الحاملة لـ Starship. تصنف وزارة الدفاع الأمريكية البيريوم كمادة استراتيجية، وMaterion هي المورد الحصري المعتمد لـ F-35، وتجاوزت مدة اعتمادها أكثر من عشر سنوات. وهذا يوضح مدى ندرتها.

5. STMicroelectronics، برمز STM. تساعد في تصنيع شرائح الهوائيات الموجهة لـ SpaceX، وقد سلمت أكثر من 5 مليارات وحدة، وتغطي أكثر من عشرة آلاف قمر صناعي. تتوقع STM أن تصل أعمال الأقمار الصناعية منخفضة المدار إلى 2 مليار دولار بحلول 2028، و29 مليار دولار بحلول 2030.

الفئة الثانية: يمكن استبدالها تقنيًا، لكن تكلفة الاستبدال مرة واحدة عالية جدًا.

1. Honeywell، برمز HON. أنظمة التحكم في الطيران والقيادة في الصواريخ — تعرف الصاروخ أين هو، وإلى أين يذهب، وتحافظ على وضعه، كلها تحت سيطرته. من أبولو إلى مكوك الفضاء إلى الفضاء التجاري، تراكمت خبرة الاعتماد على مدى عقود. استبدال المورد يعني إعادة زراعة دماغ الصاروخ، مع إعادة كتابة جميع الشيفرات الأساسية، ويجب أن تبدأ دورة اعتماد جديدة من الصفر. مع أكثر من مئة إطلاق سنويًا، من غير الممكن إيقاف عمليات الإطلاق لتوفير تكاليف الشراء.

2. Carpenter Technology، برمز CRS. تستخدم لصناعة سبائك فولاذ خاصة لمحركات Raptor. يتم إذابة المعدن في الفراغ، ويخضع لعملية تنقية متكررة، مع السيطرة على الشوائب إلى جزء من مليون. أي نقص بسيط يمكن أن يسبب كارثة في غرفة الاحتراق. عملية تصنيع هذه المواد ليست مجرد رسم، بل تتطلب سنوات لبناء خطوط إنتاج مماثلة.

3. Hexcel، برمز HXL. توفر ألياف الكربون المستخدمة في الفضاء، حيث أن كل كيلوغرام من الحمولة الصافية يقلل من وزن الصاروخ. الألياف الكربونية أخف من المعادن بنسبة النصف، مع الحفاظ على القوة. تعاونت مع SpaceX لأكثر من عشر سنوات، وصيغ المواد وتقنيات النسج مصممة خصيصًا لتلبية احتياجات SpaceX. إذا تم استبدال المورد، فسيحتاج نظام المواد بالكامل إلى إعادة التحقق.

4. Broadcom، برمز AVGO. مسؤول عن تبادل البيانات بسرعة عالية بين الأرض والفضاء. لنقل البيانات بسرعة عالية دون ازدحام، يعتمد على هذا. مجموعة ليند، استثمرت بمليار دولار في مصنع فصل الهواء بالقرب من ستانفورد، تكساس، لإنتاج الأكسجين السائل والنيتروجين السائل، لأن استهلاك الصواريخ الكبير للغازات الصناعية عالية النقاء يتطلب قرب الموقع، مما يقلل التكاليف، وهذا الموقع هو في حد ذاته ميزة تنافسية.

الفئة الثالثة: تتطلب إنتاجًا ثابتًا وتكلفة منخفضة.

قد لا تكون قد رأيت جهاز Starlink، لكن فكر في الأمر، يحتاج إلى تغطية 30 مليون وحدة حول العالم. كل وحدة تحتوي على آلاف المكونات، وعشرات العمليات، ويجب تصنيعها على خط إنتاج يشبه تصنيع الهواتف، مع مقاومة للاهتزازات ودرجات الحرارة الفضائية.

هذا الحجم يتطلب أن تكون التقنية ليست العامل الأهم، بل من يستطيع أن يضمن الشحن المستمر، ومن يستطيع أن يخفض التكاليف إلى أدنى حد.

مثلما تعتمد فوكسكون على أبل في التصنيع، فإن الأمر هنا هو نفسه. شركة Qidao Technology، برمز 6285، أكبر مصنع لتصنيع وحدات Starlink حول العالم. معايير الجودة تم تطويرها بالتعاون مع SpaceX على مدى سنوات، لذلك لا يمكن الاعتماد على أي مصنع عشوائي.

وفيما يلي بعض الشركات المدرجة في سوق الأسهم الصينية. شركة Xinwei Communications، برمز 300136، المورد الحصري لموصلات التردد العالي في وحدات Starlink، مع طلبات بقيمة حوالي 1.05 مليار دولار بحلول 2025. شركة Parker New Materials، برمز 605123، المورد الوحيد لمكونات الصواريخ ومحركاتها في الصين، بطلبات بقيمة حوالي 680 مليون دولار، تمثل 35% من إيرادات الشركة. شركة Western Materials، برمز 002149، المورد الحصري لسبائك نيبونيوم لمحركات Raptor، بطلبات بقيمة حوالي 1.02 مليار دولار. شركة Yingliu, برمز 603308، تصنع أجزاء التوربينات الأساسية لمحركات Raptor، وتساهم بأكثر من 42% من إيراداتها — الطلبات من SpaceX أصبحت أكبر مصدر دخل لهذه الشركة.

وأصغر قليلاً، شركة Tianyin Electromechanical، يمكن تشبيهها بمستشعر النجوم على قمر Starlink، حيث يعتمد القمر على هذا المستشعر لرصد النجوم وتحديد وضعه، وتملك حصة سوقية تزيد عن 60%. شركة Tongyu Communications، تصنع وحدات الهوائيات الأرضية لـ Starlink، ومن المتوقع أن تصل الطلبات إلى 300 مليون دولار بحلول 2026.

وفي السوق الأمريكية، توجد شركات أخرى. شركة Trimble، برمز TRMB، تتخصص في الوقت، حيث أن أكثر من عشرة آلاف قمر صناعي في السماء، وكل واحد يحتاج إلى ساعة زمنية متطابقة، وأي خطأ بمقدار ميكروثانية يسبب أخطاء في الاتصال. شركة Astronics، برمز ATRO، تتولى توزيع الكهرباء في الصواريخ. شركة CTS، برمز CTSH، تتخصص في أنظمة التبريد. هذه ليست تكنولوجيا خارقة، لكنها أجزاء لا غنى عنها في النظام بأكمله.

قد تسأل، لماذا هذه الشركات موجودة منذ فترة، ولماذا الآن تحديدًا؟

ثلاثة أسباب.

· الأول، حجم الشراء بدأ يتزايد للتو. مع خطة 100 عملية إطلاق في 2026، واستمرار تسريع اختبار Starship، وبدء نشر مراكز البيانات المدارية في 2028. وعدد وحدات Starlink المستهدفة هو 30 مليون، والآن هناك فقط 10 ملايين مشترك. سرعة إنفاق SpaceX لا تزال بعيدة عن الذروة.

· الثاني، الشفافية بدأت تتفتح لأول مرة. سابقًا، كانت SpaceX شركة خاصة، وبيانات الشراء غير معروفة. بعد نشر نشرة الإصدار، ستستمر التقارير الفصلية والسنوية في الكشف، ويمكن تتبع نمو أوامر سلسلة التوريد.

· الثالث، استلهام من التاريخ. سلسلة أبل من iPhone 4 إلى الذروة استغرقت عشر سنوات. سلسلة تسلا من إنتاج Model 3 حتى الآن استغرقت سبع سنوات. موقع سلسلة التوريد الخاصة بـ SpaceX اليوم يشبه وضع Tesla في 2018، حيث بدأ الإنتاج للتو، والموردون في مرحلة التثبيت، ونمو الطلب بدأ يتسارع. وStarship لا تزال في الاختبار، وStarlink تتوسع تدريجيًا، ومراكز البيانات في السماء لم تبدأ بعد، وهو وضع يشبه عام 2018 بالنسبة لها.

وأخيرًا،

في أول يوم من الإدراج، أعتقد أن شراء أسهم SpaceX هو بمثابة دفع ثمن حلم ماسك، وهو حلم فضائي ذو تقييم مرتفع جدًا. بالطبع، يمكنك أن تقول إنك تؤمن بماسك، وهذا هو حلمك أيضًا.

لكن ربما يمكننا أن نغير زاوية النظر،

من خلال النظر إلى سلسلة التوريد، نحن نراهن على شيء آخر، لأنه بغض النظر عن مسار سعر سهم SpaceX، فإن مئات المليارات من الدولارات التي تنفقها سنويًا ستجد من يزودها. هذه الطلبات لا علاقة لها بسعر السهم، فهي إيرادات تأتي في مواعيدها كل شهر.

هذه المقالة لا تشكل نصيحة استثمارية. هناك بعض المشاكل، مثل دورة حياة معدن البيريوم، وتفضيل الشركات التايوانية بسبب الموقع الجغرافي، وقلة السيولة لدى الشركات الصغيرة، وإمكانية إعادة تقييم الاعتمادات بسبب التحديثات التقنية. كل شركة تحتاج إلى تقييم مستقل.

ولكن إذا لم تفز بسحب أسهم SpaceX في يوم الإدراج،

فيمكنك أن تغير الاستراتيجية، لا تتبع الارتفاعات، وبدلاً من ذلك، لننظر إلى الشركات التي تزود بشكل هادئ.

العمالقة قد أضاءت شرارتها، وهذه المرة، الشوكة في متناول يدك~