Unified Labs：ما هو جوهر RWA؟ لعبة المؤسسات على سلسلة التمويل التقليدي

المؤلف | وو شو كوين كوين

هذه المقالة من مشاركة المؤسس المشارك والرئيس التنفيذي لـ Unified Labs بسبوسة على بودكاست وو شو. يعتقد بسبوسة أن مسار RWA الحالي يظهر حالة من الانقسام الواضح: حيث تتسارع المؤسسات المالية التقليدية مثل بيرلايد في دخول السوق ودفع المنتجات إلى التطبيق، بينما يملأ الفوضى والاحتيال سوق العملات المشفرة.

يعتقد بسبوسة أن RWA جوهريًا هو ترقية على الشبكة للنظام المالي التقليدي، وهو لعبة مؤسسية تعتمد بشكل كبير على الاعتماد على الامتثال، مع قلة موثوقية الجهات المصدرة التي لا تملك تراخيص. إن الهدف الأساسي من ربط الأصول على الشبكة ليس المضاربة، بل كسر القيود الجغرافية، وتحقيق الشمول المالي، واستخدام DeFi لإزالة الوسطاء الماليين التقليديين، مما يتيح سيناريوهات مالية أكثر كفاءة وأقل تكلفة على الشبكة مثل الإقراض بضمان. يقول بسبوسة إن DeFi حلت مشكلة الحتمية في تنفيذ الكود من خلال اللامركزية، بينما خصائص المركزية في RWA مسؤولة عن تأكيد حقوق الأصول وحماية المستثمرين، والجمع بينهما يعزز الكفاءة بشكل فعال.

بالنسبة لإدارة مخاطر الأصول على الشبكة، أشار إلى أن معظم RWA الحالية تستخدم هيكل SPV (شركة مشروع خاصة) في الخارج، وعند ظهور مشكلة في الأصول الأساسية، يواجه المستخدمون العاديون تكاليف عالية جدًا في المطالبة عبر الحدود والدعاوى القضائية، كما يصعب على الجهات التنظيمية المحلية التدخل المباشر. على مستوى التنظيم، أكد على أهمية متابعة التشريعات مثل قانون CLARITY في الولايات المتحدة، وتوقع أنه بين 2027 و2030، مع تنفيذ الأطر التنظيمية في الولايات المتحدة، اليابان وسنغافورة، ستشهد سوق RWA انفجارًا غير مسبوق.

في التطبيق العملي، تحاول Unified Labs أن تكون "مدير صندوق على الشبكة" لأصول RWA، من خلال تقديم برك إقراض وخزائن لامركزية على بنية Morpho، لحل احتياجات السيولة المشتقة بعد ربط الأصول. للمستثمرين العاديين، ينصح بسبوسة بالحذر قبل تنفيذ التشريعات الفيدرالية الواضحة.

تصريحات الضيف لا تمثل وجهة نظر وو، ولا تشكل نصيحة استثمارية، ويجب الالتزام بالقوانين المحلية. تم إجراء النسخ والترجمة بواسطة GPT، وقد تحتوي على أخطاء. للاستماع للبودكاست الكامل:

كوكب صغير:

يوتيوب:

حكم المسار: RWA هو لعبة مؤسسية، ودمج الأصول على الشبكة مع DeFi هو نقطة الاختراق

بسبوسة: أنا المؤسس المشارك والرئيس التنفيذي لـ Unified Labs، وأيضًا مدون محتوى. سعيد بمشاركتي في بودكاست وو شو حول موضوع RWA. انضممت إلى السوق في عام 2021، وشاركت بعمق في تأسيس واستثمار عدة DAO معروفة، وكتبت العديد من التقارير التي تتناول DeFi، ونظام EVM، وأمان العقود الذكية، والبيانات التنبئية، وبنيت نظامًا معرفيًا شاملاً.

في عام 2023، عندما كنت أدرس في أستراليا، أتيحت لي فرصة المشاركة في مشروع تجريبي لعملة رقمية مركزية (CBDC) للبنك المركزي الأسترالي. كنا من بين الفرق القليلة المختارة، وأجرينا العديد من التجارب المبتكرة في سيناريوهات التمويل عبر السلسلة، مثل حل مشاكل تزوير الشيكات وتمويل الحسابات المستحقة القبض. بسبب الابتكار، تعاونّا لاحقًا مع بنك الاحتياطي في سنغافورة والبنك المركزي في غانا في مشروع تجريبي للتجارة الدولية، لاستكشاف المدفوعات القابلة للبرمجة عبر الحدود وتمويل التجارة. هذه التجربة أتاحتي فرصة التعامل مع الجهات التنظيمية والبنوك التقليدية، وتعلمت كيف أدمج بين الأنظمة على الشبكة وخارجها بشكل واقعي، وليس مجرد مضاربة على المفاهيم.

كنت أتابع باستمرار التطورات التنظيمية، ورأيت أن مؤسسات مثل IMF، BIS، بنك سنغافورة المركزي، والبنك البريطاني، تصدر سياسات ومبادرات ابتكارية بشكل متكرر بين 2023 و2024. هذا زاد من يقيني أن مسار RWA سينفجر في المستقبل، والدافع الرئيسي هو التفاعل بين التنظيم والسياسات.

خلال هذه الفترة، أسست أيضًا مخيم حاضن لـ RWA، وراقبت نماذج الأعمال والتطورات، لكن اكتشفت أن العديد من المشاريع الناشئة لم تصمد.

بدأت أدرك أن إصدار RWA هو لعبة مؤسسية أكثر، وأن نقطة دخول الفرق الناشئة محدودة جدًا. لكن مع وصول ترامب إلى السلطة، وفتح التنظيمات والقوانين بشكل شامل، خاصة مع تقدم قانون CLARITY، قررت في نهاية العام الماضي أن أشارك بنفسي، وأسست Unified Labs التي تركز على دمج RWA مع DeFi.

الفرصة التي رأيتها هي أن إصدار أصول RWA رغم صعوبته، يخلق طلبًا ماليًا مشتقًا هائلًا بعد الربط على الشبكة، وأكبر سوق هو الإقراض بضمان. كفريق صيني أول في آسيا يحصل على قائمة Morpho البيضاء مع تركيز على RWA + DeFi، نحن ملتزمون بحل مشكلة السيولة لـ RWA. نوفر برك إقراض مخصصة لمصدري RWA على Morpho، ونوفر خزينة (Vault) للمستثمرين على الشبكة ليودعوا أموالهم ويستفيدوا من عوائد الإقراض على RWA. من خلال توجيه السيولة نحو برك الإقراض، نُمكن الأصول من أن تكون مرهونة على الشبكة، مما يعزز قدراتها، وهذا هو عملنا الحالي.

حالة السوق: RWA تظهر حالة من الانقسام، والتنظيم والامتثال هو الركيزة الأساسية لربط الأصول على الشبكة

مؤدي: المستخدم العادي يشعر بالحيرة تجاه وضع RWA، هل يمكن أن تشرح لنا التقدم العام والإطار العام للمسار؟

بسبوسة: مسار RWA في الصناعة يظهر انقسامًا واضحًا. في عام 2023، نشرت Citibank تقريرًا عن RWA، وتوقعت أن السوق سيصل إلى تريليونات بحلول 2030، مما أشعل المسار، والجميع يتحدث عن ربط كل شيء على الشبكة، وظهرت العديد من المشاريع الناشئة. لكن منذ 2024 حتى الآن، ترى أن التقدم في القطاع المالي التقليدي كبير جدًا، بينما في عالم الكريبتو، لا تظهر مشاريع حقيقية ناجحة.

مؤدي: ما هي التطورات التي حدثت؟

بسبوسة: أولًا، تقرير Citibank في 2024 حفز العديد من المؤسسات على التجربة. القليل من الناس في الصناعة يركزون على ذلك، لكن العديد من المؤسسات المالية الكبرى بدأت بإنشاء أقسام للأصول الرقمية، وتجري تجارب داخل شبكات اتحاد أو بيئات تجريبية، وتبدأ في ربط الأصول على الشبكة تدريجيًا. عندما أقرأ تقاريرهم، أجد أن خبراء المالية التقليديين يفهمون الكريبتو بشكل أعمق منا، ويعملون بشكل محترف. مثل بيرلايد، فريدليند ديمبترون، بنك هونغ كونغ وشنغهاي المصرفي، و بنك ميمون في نيويورك، لم يطلقوا منتجات بعد، لكن الآن معظم المؤسسات المالية الكبرى دخلت السوق، وتصدر أو على وشك إصدار أصول RWA.

ثانيًا، هناك تقدم كبير على مستوى التنظيم، بعد وصول ترامب، حيث دفع بعض التشريعات والتفاصيل. أكتب غالبًا عن إعلانات وإرشادات SEC الجديدة، ويمكنك أن ترى أن الجهات التنظيمية تعلم الناس كيف يطلقون RWA، وتوضح الأطر والحدود. هذا النمو سريع جدًا، ومن المتوقع أن تفتح بعض الدول قيودًا على RWA للمستهلكين في العامين القادمين.

من وجهة نظر المؤسسات التقليدية، هو دخول مؤسساتي كبير، وإطلاق منتجات، وظهور قوانين تنظيمية جديدة. لكن في الجانب الكريبتو، كانت البداية فوضوية جدًا. ظهرت مشاريع غريبة مثل النبيذ، وخشب هيلونغ، وغيرها من الجهات المصدرة لـ RWA، وتستخدمها للاحتيال، وتظهر حفلات جمع أموال باسم RWA.

أما المشاريع التي تنجح وتثبت وجودها، فهي غالبًا من خلفيات مالية تقليدية، مثل Securitize وبعض المشاريع في المجتمع الصيني، ونادرًا ما يخرج من خلفية التشفير الصافية. هذا هو الواقع الحالي، وهناك انقسام كبير بين المجالين، والجهود المبذولة من قبل العاملين في RWA تتم بصمت، وقليل منهم يعلن عن ذلك. هذا هو وضع السوق الآن.

مؤدي: عادةً، في صناعة التشفير والذكاء الاصطناعي، يكون المنتج أو الحاجة موجودة أولًا، ثم تتبعها التنظيمات. لماذا مسار RWA يبدو أنه ينتظر التنظيم ليظهر المنتجات لاحقًا، وهو عكس ذلك تمامًا؟

بسبوسة: RWA ليست تنتظر التنظيم ليتم، بل أن التنظيم يعطي إشارة واضحة عن الاتجاه المستقبلي، وبدأت الشركات في العمل. في 2024، قبل وصول ترامب، لم يكن هناك قانون CLARITY، ومع ذلك، دخلت المؤسسات السوق، لأنها كانت تعرف أن هذا هو المستقبل. وصول ترامب كان بمثابة محفز، وسرع التنظيم من وتيرته، وبدأت المؤسسات تدخل بشكل كبير بعد إعلانات التنظيم.

لماذا التنظيم مهم جدًا؟ لأن مسار RWA يختلف عن سوق العملات. سوق العملات هو مضاربة، حيث يصدرون عملات لرفع الأسعار وتحقيق أرباح، بينما RWA ينقل الأصول التقليدية إلى الشبكة، ويحدث ترقية للنظام المالي. لا يخلق هذا عملية أصول جديدة، بل يستخدم بنية تحتية جديدة لإعادة بناء النظام المالي التقليدي في مكان آخر. والمنطق هنا تغير، فربط الأصول على الشبكة يصعب المضاربة عليه، لأنه يتعلق بالأصل نفسه، وامتثال القوانين مهم جدًا.

أولًا، الأصول في يد المؤسسات المالية، ولربطها على الشبكة، يجب أن يتم تأكيد حقوقها. إذا لم تكن هناك حماية قانونية، فماذا سيشتري المستخدم؟ هل يمكن أن يطلقوا العملة ويهربوا؟ هذا غير منطقي، وعمليات إدارة المخاطر في المؤسسات لا تمر. ثانيًا، حماية المستثمرين ضرورية. شراء العملات هو مشاركة في المضاربة، والمقامرة على ارتفاع السعر، لكن شراء الأصول يهدف لتحقيق عائد سنوي، وليس للمضاربة على ارتفاعها. هنا، يكون التنظيم والامتثال ضروريين.

إعادة تشكيل القيمة: دمج RWA مع DeFi سيحل محل الوسطاء التقليديين ويخفض التكاليف ويزيد الكفاءة

مؤدي: هل يهم RWA للمستخدم العادي؟ الأشخاص الذين يرغبون في شراء أصول مستقرة ذات عائد منخفض، عادةً هم من أصحاب الثروات العالية، ويمكنهم الشراء عبر القنوات التقليدية. لماذا يختارون الشراء عبر الشبكة؟ هل هناك جمهور حقيقي لهذا النوع من العوائد المستقرة في صناعة التشفير؟

بسبوسة: إذا كنت تبحث عن عوائد عالية على الشبكة، فالأمر مختلف. لكن من حيث معنى RWA للمستثمرين العالميين والعاديين، فإن النقطة الأولى هي تقليل عتبة الدخول، وتحقيق الشمول المالي العالمي.

العملات المستقرة بالدولار هي أنجح RWA، لأنها وسعت قنوات توزيع الدولار عالميًا، وسمحت للمناطق التي لا تتوفر فيها خدمات مالية أن تمتلك دولارات رقمية على الشبكة. بالنسبة لهم، لم يكن هناك بنوك في مناطقهم، والآن يمكنهم فقط بمحفظة أن يمتلكوا دولارات رقمية، ويصلوا إلى أصول لم يكن بإمكانهم الوصول إليها سابقًا. مع وجود الدولار الرقمي، يمكنهم شراء أصول عالية الجودة في أمريكا.

ثانيًا، للمستثمرين ذوي الثروات العالية الذين يمكنهم الشراء عبر القنوات التقليدية، لماذا يختارون الشراء عبر الشبكة؟ السبب هو أن الشبكة تتيح أشياء لا يمكن أن تقدمها المالية التقليدية. مثل الإقراض بضمان باستخدام DeFi، حيث توجد أصول نادرًا ما توجد فيها حالات إقراض بضمان في التمويل التقليدي. على سبيل المثال، الذهب، في التمويل التقليدي، من الصعب أن يُرهن مباشرة، والبنوك والوسيطون لا يقدمون هذه الخدمة عادةً، لأنها تتطلب الشحن، والحفظ، والتقييم، وهي عمليات معقدة جدًا، ولا يوجد مركز تسوية مركزي. فقط العملاء ذوو الثروات فوق 50 مليون دولار يمكنهم الاستفادة من هذه الخدمة.

إقراض الصناديق التقليدية أيضًا معقد. عادةً، يقتصر على صناديق عالية الجودة، وتستغرق العملية أسبوعين أو أكثر، ويجب تسجيل نقل الحصص عبر وكالة التحويل، والفوائد غير ملائمة. لكن على الشبكة، يمكن لأي شخص يشتري الأصل أن يقترض مباشرة من برك DeFi، مما يلغي الوسطاء، ويتيح السيولة الفورية، ويقدم معدلات فائدة أفضل.

بهذا الشكل، يمكن للمستثمرين المحترفين استخدام البنية التحتية على الشبكة لتحقيق عوائد أعلى، أو تجربة ابتكارات DeFi مثل PT وYT التي لا تتوفر في التمويل التقليدي. لذلك، توفر RWA قناة للوصول إلى أصول عالية الجودة في أي وقت، وتستخدم البنية التحتية على الشبكة لتعزيز العوائد. هذه هي القيمة الحقيقية لـ RWA بالنسبة لمعظم الناس، وليس مجرد مضاربة على الأصول لتحقيق أرباح، وهو سوء فهم شائع.

مؤدي: هل تتطلب أصول RWA ملكية قانونية معتمدة عبر KYC، وإلا فإنها تنتهك قيود الجهات التنظيمية مثل SEC أو CFTC، وبالتالي لا يمكن دمجها مع DeFi؟ وإذا كانت تتوافق مع الاعتماد، ألن تعود إلى الطرق التقليدية؟ هل هذا تناقض؟

بسبوسة: أعتقد أن هذا ليس تناقضًا، بل هو مسألة أيديولوجية. إذا كنت من أنصار الكريبتو الأصليين، وتؤمن باللامركزية المطلقة وغياب التنظيم، فسترى الأمر هكذا. لكن، من الناحية الواقعية، اللامركزية لا تعني القضاء على جميع الوسطاء والآليات المركزية، وهذا غير ممكن. فكما أن الله هو الله، وقيصر هو قيصر، اللامركزية والآليات المركزية تحل مشكلات مختلفة.

DeFi أزال الوسطاء القانونيين والتنفيذين في التمويل التقليدي، وحقق ذلك عبر الكود. لكنه ليس لامركزي بالكامل، فالكثير من العقود الذكية لا تزال تحت صلاحية المالك، وهناك مشاريع سرقت الأموال أو هربت. اللامركزية الحقيقية تعتمد على قواعد تتفق عليها عبر عقد موزع، والكود يحدد كيف يُنفذ، مما يضمن الحتمية.

أما مركزية RWA فهي تحل مشكلة الثقة. هذه الأصول تصدرها المؤسسات المالية التقليدية، وإذا لم تكن هناك جهة موثوقة وقانونية، فما الفرق بين RWA و Meme Coin؟ فقط عندما تصدر المؤسسات على الشبكة، وتحمي حقوق المستثمرين بقوانين، يجرؤ الناس على الشراء. الجمع بين الاثنين هو استخدام بنية تحتية blockchain لتقديم خدمات التمويل التقليدي.

عندما تستخدم أصول RWA خدمات DeFi على الشبكة، تتجاوز الوسطاء التقليديين، وتحقق كفاءة أعلى وتكاليف أقل. هذا هو جوهر فهمنا لـ RWA، وليس مجرد اعتبارها تناقضًا من منظور اللامركزية.

RWA هو إعادة توزيع التكاليف والأرباح التي تفرضها المؤسسات التقليدية على المستخدمين. بالنسبة للمؤسسات التقليدية، فإن ذلك يمثل ثورة داخلية، وليس لديهم خيار آخر، إن لم يفعلوا ذلك، فسيتخلون عن السوق. لذلك، يجب عليهم أن يشاركوا بنشاط في السوق لاستعادة السيطرة، وهو الدافع الرئيسي لدخولهم.

إدارة المخاطر: تصنيف منتجات RWA، وتوقعات العوائد، واستراتيجيات دمج DeFi

مؤدي: هل تكرار الرهن على الشبكة يزيد من مخاطر النظام المالي؟ وكيف ينبغي أن نرى إدارة المخاطر في مسار RWA في المستقبل؟

بسبوسة: لقد قمت سابقًا بمبادرات في مشروع تجريبي للبنك المركزي، حيث استخدمت معيار ERC-3525 لتحويل الأصول إلى سندات مديونية (CDO). الأزمة المالية 2008 كانت بسبب تعقيد المنتجات المشتقة العقارية، حيث لم يكن أحد يعرف ما هو الأصل الأساسي، وبعد البيع الجماعي، انفجرت الأزمة.

البلوكتشين يمكن أن يحل هذه المشكلة بشكل جيد، لأن أهم ميزة فيه هي الشفافية. إذا وضعت المنتج بالكامل على الشبكة، يمكن أن ترى الأصول الأساسية التي تتكون منها، وهو شيء لا يمكن رؤيته في التمويل التقليدي. على سبيل المثال، لو كانت منتجات 2008 على الشبكة، ربما لم تكن الأزمة لتحدث.

المفتاح هو الجزء غير المربوط على الشبكة. إذا كانت المنتجات على الشبكة، يمكنك تتبع مصدرها بالكامل. وإذا كانت مغطاة على الشبكة، ثم تُنشر، فلن تتمكن من تتبعها. إذن، الحل الحقيقي هو مشكلة الشفافية خارج الشبكة.

مؤدي: ما هي المنتجات الحالية في مسار RWA؟ وهل هناك منتجات ذات علاقة مباشرة بالمستخدم العادي؟

بسبوسة: من ناحية الأصول، هناك أصول قياسية مثل الدولار، سندات الخزانة، صناديق النقد، الصناديق الثابتة، القروض الخاصة والذهب. الأصول غير القياسية لا تزال تواجه مشاكل كثيرة. سوق الأسهم الأمريكية مثير جدًا، وهناك العديد من رموز الأسهم الأمريكية، لكن غالبًا ما تكون مشتقات مرتبطة بأسعار الأسهم، وليست أسهمًا حقيقية، وبالتالي لا تعتبر أوراق مالية.

مؤخرًا، أصدرت SEC إرشادات تنظيمية للأصول الرمزية، وأكدت قواعد سوق الأسهم الرمزية. ستنظر SEC في جوهر الأصل، فإذا كان أسهمًا، فسيخضع لتنظيم الأوراق المالية؛ وإذا كان مشتقًا، فسيخضع لقواعد المشتقات.

في السابق، كانت العديد من رموز الأسهم الأمريكية غير خاضعة لأي إطار تنظيمي. الآن، مع إصدار القواعد الجديدة، ومع دخول بورصات مثل NYSE و NASDAQ، فإن رموز الأسهم التي يتم تداولها على أساسها ستكون أسهمًا حقيقية. هذا يوضح أن إصدار RWA هو لعبة مؤسسية بحتة.

مؤدي: أنتم تعملون على مشاريع RWA، ما هو نوع العمل الذي تقومون به؟ هل يمكنك شرحه بشكل بسيط؟

بسبوسة: ببساطة، أود أن أقدم لمحة عن ما تفعله Unified Labs. المسمى المهني هو Risk Curator (منسق المخاطر)، وهو يمكن اعتباره مدير صندوق على الشبكة. نحن نعمل في مجال التمويل على الشبكة، ولدينا صلاحية لإنجاز أمرين على Morpho.

الأول، بعد ربط أصول RWA، يمكننا إنشاء برك إقراض لهذه الأصول، بحيث يمكن رهنها واقتراضها، وخلق طلب.

الثاني، سنقوم بعمل خزينة (Vault) مشابهة لـ "باليو" على الشبكة، وهي غير موكلة وتسمح بالإيداع والسحب في أي وقت. يمكن للمستخدمين إيداع عملات مستقرة ليحصلوا على عائد سنوي ثابت، والعائد يأتي من إقراض العملات المستقرة لمحتفظي RWA.

ببساطة، نحن نسمح للأصول أن تقترض، ونوفر للمستخدمين فرصة للادخار وكسب العوائد. يتم ذلك عبر بنية Morpho، ونحن لا نحتفظ بحق إدارة أصول المستخدمين أو استغلالها.

مؤدي: ما هو معدل العائد السنوي المعتاد لمنتجات RWA الموثوقة؟

بسبوسة: يعتمد على نوع الأصل الأساسي. حاليًا، هناك ثلاثة نطاقات للعوائد. الأول، وهو الأكثر أمانًا، مثل صناديق النقد بالدولار، سندات الخزانة، والصناديق الثابتة منخفضة المخاطر، ويكون بين 3% و5%.

الثاني، حوالي 8-9%، ويشمل أصولًا آمنة مثل حسابات التمويل المستندة إلى سلاسل التوريد أو قروض الجسر عبر الحدود.

الثالث، حوالي 12-13%، ويشمل قروضًا خاصة من أسواق ناشئة، مثل قروض ائتمانية في جنوب شرق آسيا أو قروض شركات صغيرة ومتوسطة، مع فترة استرداد حوالي شهر.

لا يمكن الاعتماد فقط على معدل العائد لتقييم مستوى المخاطر، بل يجب النظر إلى من هو المصدر والأصول الأساسية. على سبيل المثال، إذا كانت القروض الخاصة، فمَن هم المقرضون والصناعات التي يقرضونها.

مؤخرًا، ظهرت مشاكل سيولة في قروض خاصة لبيرلايد، بسبب تأثير الذكاء الاصطناعي على بعض الشركات البرمجية، مما أدى إلى تراجع التدفقات النقدية، وتأثير على صحة المحفظة. لذلك، من المهم أن يدرس المستخدم خلفية المصدر والأصول الأساسية لتقييم مدى موثوقيته.

مؤدي: أين يمكن للمستخدم العادي شراء هذه المنتجات RWA عادةً؟

بسبوسة: عادةً من خلال قنوات التوزيع، مثل البورصات المركزية. في الواقع، معظم المستثمرين الأفراد لا يشترون RWA مباشرة، لكن إذا تم تغليفها في عملات مستقرة ذات عوائد، فإنهم يحبون ذلك، وهو ظاهرة غريبة. وهناك أيضًا إمكانية الشراء مباشرة من الموقع الرسمي، لكن غالبًا يتطلب ذلك KYC.

مؤدي: إذا لم يتمكنوا من أو لا يرغبون في إتمام KYC، هل يقتصر الأمر على الشراء من DEX على الشبكة؟

بسبوسة: عادةً، لا يمكن شراؤها من DEX.

مؤدي: هل السبب هو عدم الامتثال للتنظيم؟

بسبوسة: نعم، بما أن KYC مطلوب، فإن التحويل يحتاج إلى قائمة بيضاء، لذلك عادةً لا توجد سيولة على DEX. الحل الحالي هو أن بعض المشاريع تغلفها في عملات مستقرة ذات عوائد لجذب المستثمرين الأفراد.

مؤدي: هل يحب المستثمرون الأفراد ذلك فقط بسبب محدودية قنوات المشاركة، ويضطرون لذلك؟

بسبوسة: من ناحية، القنوات محدودة، ومن ناحية أخرى، فإن المستثمرين المولودين في عالم الكريبتو يحبون هذه المنتجات. في الماضي، كانت هناك عملات مستقرة ذات عوائد، يمكنهم استغلالها واللعب في DeFi، وهم أكثر دراية بهذه الطرق.

الإطار التنظيمي: قانون CLARITY في أمريكا سيكون نقطة انطلاق لانفجار سوق RWA بين 2027 و2030

مؤدي: إذا ظهرت مشكلة في أصول RWA وراء المنتج، كيف يمكن للمستثمر حماية حقوقه؟ هل يجب الانتظار حتى تتدخل الجهات التنظيمية، أو اللجوء إلى دعاوى قانونية معقدة وطويلة لاسترداد أمواله؟

بسبوسة: أنت أشرت إلى أحد نقاط الألم الحالية في سوق RWA. في الواقع، العديد من الأصول المصدرة على الشبكة لا تمثل الأصل نفسه، بل حقوق طلب على SPV. SPV هو شركة ذات غرض خاص، تُنشأ لأغراض معينة، وغالبًا تكون في كايمان أو BVI.

يعني أنني أُنشئ SPV في BVI لامتلاك الأصل الأساسي، ثم أُحوّل حصة SPV إلى رموز، والمشتري في الواقع يشتري حق الطلب. عند الاسترداد، يُطلب من القانون استرداد الأصول من SPV. عادةً، يكون لـ SPV حماية من الإفلاس، وإذا أفلست، يمكن استرداد الحقوق عبر دعاوى قانونية. لكن، في الواقع، الأمر معقد جدًا، ويشمل قضايا قانونية عبر الحدود. الأصل قد يكون في أمريكا أو بلد آخر، والدعوى تكون في BVI، ويجب رفعها في محكمة BVI. هذه العملية مكلفة جدًا وتستغرق سنوات، مع تكاليف محامٍ عالية.

الجهات التنظيمية أيضًا لا يمكنها المساعدة، لأنك تشتري حقوق في BVI، وليس أصلًا يصدر في إطار تنظيمي في هونغ كونغ أو أمريكا، والتنظيم المحلي لا يتدخل مباشرة. هذه مشكلة عدم وجود إطار تنظيمي موحد حتى الآن، ويُستخدم حاليًا حل وسيط.

في المستقبل، مع إقرار إطار قانوني، يمكن إصدار الأصول في إطار تنظيمي محلي، والأصل هو الأصل الحقيقي، وعند حدوث مشكلة، ستتدخل الجهات التنظيمية المحلية لحماية حقوقك.

حاليًا، يتحمل المستثمرون المخاطر، ويجب أن يختاروا بعناية المصدّرين ذوي الخلفية الجيدة، مثل Securitize الذي يحظى بدعم بيرلايد، و DigiFT الذي حصل على ترخيص من sandbox في سنغافورة. هذه المؤسسات الكبرى وذات التراخيص تعتبر أكثر موثوقية، أما الفرق غير المعروفة فهي عالية المخاطر وتعرض للاحتيال.

مؤدي: هل هناك مواعيد مهمة أو أطر قانونية يجب متابعتها؟ ومتى يمكن أن تكون هناك طرق رسمية للمطالبة بالحقوق؟

بسبوسة: أنصح بشدة بمتابعة قانون CLARITY في أمريكا، لأنه أحدث تطور كبير، وإذا مر، فستتبع دول أخرى بسرعة. هذا القانون يحدد بوضوح من هو الجهة التنظيمية للأوراق المالية والسلع الرمزية.

سابقًا، كانت حدود التنظيم غير واضحة، وSEC و CFTC يتصارعان على تنظيم إيثيريوم. إذا لم يُحل هذا، فإن المؤسسات تتجنب إصدار أوراق مالية، خوفًا من التدخل الحكومي عند التغيير. فقط من خلال تشريع فيدرالي واضح، يمكن أن يُعطى إطار واضح لـ RWA. وإذا مر قانون CLARITY، فسيكون نقطة انطلاق لتسريع التنظيم عالميًا.

حتى الآن، حلّ القانون نزاعات بين القطاع المصرفي والصناعة المشفرة، خاصة حول إمكانية تحقيق عوائد من العملات المستقرة. الحل النهائي هو أن الاحتفاظ فقط بالعملات المستقرة لا يحقق عوائد، ويجب استخدامها في أنشطة فعلية.

الآن، تم حل هذه النزاعات، وسيتم الدفع نحو التشريع. إذا سارت الأمور بشكل جيد، فسيتم تطبيق القانون خلال الأشهر القادمة، ومن المتوقع أن يُنشر بشكل رسمي بحلول 2027. كما تابعت دولًا أخرى، مثل سنغافورة، التي أصدرت إرشادات مفصلة لإصدار RWA، ومن المتوقع أن تضع اليابان تشريعات فعلية بحلول 2027، لفتح سوق العملات المستقرة و RWA. لذلك، بين 2027 و2030، ستشهد سوق RWA انفجارًا غير مسبوق.

هل تفضل المؤسسات إصدار أصول RWA على شبكات معينة؟

بسبوسة: حاليًا، معظم الأصول تُصدر على إيثيريوم أو سولانا، وهناك أيضًا إصدار على Arbitrum، Avalanche، وMonad. الشبكات التي ترتبط بشكل جيد بالمؤسسات ستشهد إصدار الكثير من أصول RWA، مثل Avalanche الذي لديه مشاريع مباشرة مع شركات يابانية، والكثير من مؤسسات وول ستريت تصدر على Monad، لأنها شبكة ذات خلفية مؤسسية قوية. الأمر يعتمد على خصائص كل شبكة.

آفاق السوق: دخول RWA يتطلب خبرة عالية، وقانون CLARITY يحدد المسار في السنوات الأربع أو الخمس القادمة

مؤدي: هل للمستخدم العادي نصائح أو طرق للدخول إلى سوق RWA؟

بسبوسة: جوهر RWA هو ترقية للأعمال المالية التقليدية على الشبكة. للمستخدم العادي، بالإضافة إلى الاستثمار، يمكن أن يكون ريادة الأعمال خيارًا. الفرصة الحقيقية تكمن في حل المشكلات والاحتياجات الناتجة عن ربط الأصول على الشبكة. خلال تحول المؤسسات إلى التمويل على الشبكة، تقديم خدمات في هذا المجال هو أحد الفرص القليلة للمبادرة، لكن المجال الخاص بإطلاق العملات محدود جدًا الآن.

مؤدي: لكن هذا النوع من ريادة الأعمال يتطلب مؤهلات أو خبرة خاصة، أليس كذلك؟ مستوى الصعوبة مرتفع؟

بسبوسة: بشكل أساسي، يتطلب ريادة RWA فريقًا يمتلك خلفية في التمويل التقليدي وWeb3. يجب أن يكون المؤسسون قادرين على التعامل مع كلا المجالين، أو أن يكونوا قادرين على حل المشكلات من خلال التقنية فقط. الآن، مع ارتفاع مستوى الصعوبة، لم تعد الأمور سهلة كما كانت في السابق، حيث كان يمكن جمع ملايين الدولارات عبر PPT فقط. التمويل الأولي في السوق الآن في حالة ركود، والعديد من المسارات (مثل Perp DEX، أسواق التوقعات) أصبحت تنافسية جدًا، والكثير من المشاريع فشلت، وRWA تعتبر من الفرص القليلة المتبقية.

مؤدي: رغم الضجيج، لا تزال RWA في مرحلة مبكرة. هل ينصح للمستخدم العادي بمراقبتها بحذر، وانتظار تنظيمات واضحة قبل المشاركة؟

بسبوسة: لا تزال السياسات غير مؤكدة بشكل كبير. على سبيل المثال، هل سيتم تمرير قانون CLARITY؟ إذا لم يُمرر، فمع تغيير الحكومات، قد يتم إلغاء السياسات الحالية. على الرغم من أن قانون العملات المستقرة تم تنفيذه، إلا أن الحكومة القادمة قد تعارض سوق RWA بسهولة.

مؤدي: من التشاؤم، إذا لم يُمرر القانون، فربما لن يُنشأ السوق لفترة طويلة، وسيتطلب الأمر سنوات من التجربة؟

بسبوسة: هذا صحيح. في النظام القانوني الأمريكي، خطط وتنظيمات SEC، والأوامر التنفيذية للرئيس، ليست دائمة، ويمكن أن تُلغى في أي وقت من قبل الحكومة القادمة. فقط التشريعات الفيدرالية التي تُنشر في القانون ستظل ثابتة. لذلك، فإن نجاح قانون CLARITY في التمرير هو الذي سيحدد مستقبل سوق RWA في السنوات الأربع أو الخمس القادمة، وهو أمر حاسم جدًا.