العميل هو الضمان – أخبار البيتكوين

النقاط الرئيسية

• أمنت IREN 3.65 مليار دولار في 1 يونيو؛ دعم مايكروسوفت خفض تكاليف التمويل إلى 6.00%.
• قامت فيتش بتصنيف مرفق IREN على أنه من الدرجة أ؛ قد يعيد الوصول إلى رأس مال المعاشات تشكيل تمويل بنية تحتية للذكاء الاصطناعي.
• صفقة CoreWeave البالغة 8.5 مليار دولار وضعت سابقة؛ تيراولف و Cipher الآن يسعيان للحصول على دعم مماثل.

المنشور الضيف التالي يأتي من BitcoinMiningStock.io، وهي منصة معلومات الأسواق العامة تقدم بيانات عن الشركات المعرضة لتعدين البيتكوين، والذكاء الاصطناعي، واستراتيجيات الخزانة الرقمية. نُشر أصلاً في 3 يونيو 2026، بواسطة سيندي فنغ.

إذا كنت تتابع أسهم تعدين البيتكوين منذ فترة، فربما تلاحظ: تميل الشركات إلى إصدار المزيد من الأسهم عندما تحتاج إلى نقد، وتضيق حصتك. لسنوات، أصبح النمط تقريبًا هو القاعدة: تخفيف حصة المساهمين والمضي قدمًا.

هذا ما جعل خطوة التمويل الأخيرة لـ IREN تبرز لي. الشركة، التي أصبحت الآن تعتبر نفسها مزود سحابة ذكاء اصطناعي أكثر من كونها شركة تعدين بيتكوين، جمعت للتو 3.65 مليار دولار ديون بتصنيف استثماري، دون إصدار سهم جديد واحد. اضطررت لقراءة الشروط مرتين. الـ كيف أكثر إثارة للاهتمام من العنوان، ويخبرك الكثير عن الشركات التي تستحق حقًا امتلاكها.

ما فعلته IREN فعلاً

في 1 يونيو، أغلقت IREN (ناسداك: IREN) مرفقًا بقيمة 3.65 مليار دولار لشراء وحدات معالجة الرسوميات لعقد سحابة الذكاء الاصطناعي مع مايكروسوفت. الشروط مثيرة للاهتمام: تكلفة مدمجة بنسبة 6.00%، تم ترتيبها بواسطة جولدمان ساكس وجي بي مورغان، مضمونة ضد وحدات معالجة الرسوميات والمدفوعات النقدية التي تعاقدت عليها مايكروسوفت.

ثم يصبح الأمر أفضل بالنسبة لـ IREN. دفعت مايكروسوفت أيضًا 1.94 مليار دولار من الفاتورة مقدمًا. بين القرض وتلك الدفعة المسبقة، غطت الشركة حوالي 96% من تكلفة وحدات معالجة الرسوميات البالغة 5.81 مليار دولار دون أن تتدخل من جيبها الخاص، وكل ذلك لخدمة عقد بقيمة 9.7 مليار دولار على مدى خمس سنوات.

تقول الإدارة إنها “حصلت على وحدات معالجة الرسوميات تقريبًا بدون مقابل” وتقتبس تكلفة كلية قدرها 3.31%، على الرغم من أنني أقرأ هذا الرقم بحذر. تعتبر الدفعة المسبقة من مايكروسوفت كمال مالي مجاني، في حين أن الدفعة المسبقة في الواقع هي سلف تدفعه IREN لاحقًا في الحوسبة. التكلفة الحقيقية للقرض هي 6.00%. مما يثير السؤال الحقيقي: كيف تقتبس شركة مثل هذه مليارات الدولارات بنسبة 6%، عندما قضت القطاع سنوات محرومًا تمامًا من أسواق الدين؟ الجواب هو التصنيف الائتماني.

كيف حصلت الصفقة على تصنيف استثماري

تم تصنيف المرفق على أنه A من قبل فيتش وA (منخفض) من قبل DBRS. التصنيف الائتماني هو ببساطة درجة لمدى احتمالية أن يسدد المقترض، وتستخدم كل وكالة تصنيفاتها الخاصة. إليك كيف تتوافق فئة “A”:

أي شيء عند BBB (B العلوي) أو أعلى يُعتبر تصنيف استثماري. أدنى من ذلك، يُعتبر الدين عالي العائد، أو تصنيف مضارب. تقع فئة A داخل منطقة التصنيف الاستثماري بشكل جيد.

والجزء المهم هو. شركة IREN، كشركة نمو، ليست قريبة من تصنيف A بمفردها. لكن المقرضين لا يراهنون حقًا على IREN. إنهم يراهنون على مايكروسوفت التي تحمل تصنيف ائتماني AAA طويل الأمد من وكالات التصنيف الكبرى. هذا هو أقصى درجات الأمان للمقترض. لأن الدين مضمون من مدفوعات مايكروسوفت التعاقدية، نظرت الوكالات إلى ما هو أبعد من IREN والرقائق التي تتقدم في العمر بسرعة، وقيمت قوة وعد مايكروسوفت بدلاً من ذلك. ببساطة، اقترضت IREN ضد ميزانية مايكروسوفت العمومية.

هذه الفئة التي تقل بمقدار درجة واحدة عن الكمال، A بدلاً من AAA لمايكروسوفت، هي ثمن الوكالات لما لا يغطيه وعد مايكروسوفت: وحدات معالجة الرسوميات التي تفقد قيمتها بسرعة، واحتمال تعثر IREN في التسليم.

لماذا يفتح ذلك التصنيف أبواب التمويل الأرخص

ختم التصنيف الاستثماري لا يبدو جيدًا فقط. إنه يحدد من يُسمح له بالإقراض. السوق التي استهدفتها IREN هي حيث يضع المؤمنون وصناديق التقاعد أموالهم. لديهم تجمعات طويلة الأمد ضد المطالبات والمدفوعات المستقبلية، ويريدون دخلًا ثابتًا منخفض المخاطر، وتمنعهم القواعد إلى حد كبير من حيازة أي شيء أدنى من التصنيف الاستثماري.

تجاوز حد التصنيف الاستثماري ويفتح الباب أمام رأس المال الأعمق والأرخص المتاح. إذا فاتك ذلك، فستظل مع صناديق الائتمان الخاصة التي تفرض أسعار فائدة تقرب من العشرة في المائة، وهو ما كانت عليه القطاع قبل عام. التصنيف هو الباب. ائتمان مايكروسوفت هو المفتاح.

IREN ليست الأولى

حصلت CoreWeave على تمويل وحدة معالجة الرسوميات من الدرجة الاستثمارية في مارس، وأغلقت صفقة بقيمة 8.5 مليار دولار مدعومة بوحدة معالجة الرسوميات بتصنيف مماثل تقريبًا.

تصنيف IREN أعلى درجة، وتمتلك مراكز البيانات الخاصة بها بينما CoreWeave تؤجر معظمها. كنت تتوقع أن يترجم ذلك إلى أموال أرخص. لكنه لم يفعل. كلاهما تم تسعيره بفارق تقريبًا نفس النطاق، حوالي SOFR زائد 2.13% (SOFR هو سعر المرجع السائد). كانت ميزة التصنيف والمباني المملوكة شيئًا لطيفًا. ما جعل كلا الصفقتين تتم هو الشيء نفسه: عميل ذو تصنيف ائتماني كافٍ للتصنيف. هذا هو البوابة. وكل شيء آخر هو عامل كسر التعادل.

الأفكار النهائية

فما الذي يجب أن يستخلصه حامل سهم IREN من كل هذا؟

الجانب الإيجابي حقيقي. تمويل بناء بقيمة 5.81 مليار دولار بالدين ومال العميل، بدلاً من إصدار أسهم جديدة، هو عكس أسلوب القطاع المعتاد. لا تخفيف، ورأس مال أرخص مما يمكن أن تجده الشركة في مكان آخر.

المشكلة هي الرافعة المالية. يظل حملة الأسهم وراء هؤلاء المقرضين، الذين يملكون الأولوية على وحدات معالجة الرسوميات ومدفوعات مايكروسوفت. إذا كان الأداء دون المتوقع، يُسدد الدين قبل أن يرى المساهمون أي شيء.

ثم أوسع، لأن القاعدة التي يضعها هذا ليست أكبر من IREN. ما يحدد الآن أي من هذه الشركات يمكنها التمويل بشكل رخيص ليس حصتها من الميجاواط. بل هو ما إذا كانت قد وقعت عقدًا مع عميل يمكن تصنيفه ائتمانيًا. كل من تيراولف و Cipher لديهما Fluidstack المدعوم من Google (و Cipher لديه أيضًا AWS)؛ Applied Digital و Core Scientific و Hut 8 يطاردون نفس الجائزة. احصل على ركيزة ذات تصنيف استثماري، ويمكنك الاقتراض مثل IREN. فشل في ذلك، وتستمر في بيع الأسهم للبقاء على قيد الحياة.

ومع ذلك، لا أزال متشككًا قليلاً. تتقدم وحدات معالجة الرسوميات هذه في العمر بين ثلاث وخمس سنوات بينما يستمر الدين لفترة أطول، لذا فإن الوكالات تراهن على أن العقود تدوم أطول من الأجهزة. والكثير من هذا الطلب هو من قبل الشركات ذات السحابات الفائقة التي تمول القدرة التي تخطط لاستئجارها. حتى الآن، الأمر يعمل. لكن السؤال الذي يستحق أن تطرحه قبل شراء أي من هذه الأسماء هو الذي أجاب عنه للتو IREN لنفسها: من هو عميلهم، ومدى جودة ائتمانه؟