كيف يمكن لخطة SEC الخمسية أن تسرع الأسواق الرأسمالية المرمزة

الوكالة التي قضت جزءًا كبيرًا من عقد من الزمن في تحديد سياسة العملات المشفرة من خلال التنفيذ نشرت خطة لمدة خمس سنوات تصف البلوكشين كتقنية لديها "إمكانات لثورة البنية التحتية المالية في أمريكا".

تخصص خطة الوكالة الاستراتيجية المسودة للسنة المالية 2026 إلى 2030 هدفًا مستقلًا للأصول الرقمية وتقنية البلوكشين، وتضع الفئة جنبًا إلى جنب مع حماية المستثمرين، وتشكيل رأس المال، وتحديث الوكالة.

في الخطة، وضعت الوكالة خطتها لبناء أساس تنظيمي للقطاع من خلال "نهج عقلاني ومتسق ومبني على المبادئ".

بعد يومين، قال جيمي سيلواي، مدير قسم التداول والأسواق في SEC، في مؤتمر بايبر ساندلر العالمي للبورصات والتكنولوجيا المالية في نيويورك إن قسمه يطور إطارًا لقائمة وتداول الأوراق المالية المُرمّزة. يعمل موظفو SEC و CFTC معًا لحل تعارض القواعد بشأن تقارير المبادلات، وهوامش المحافظ، وتعريفات المنتجات.

تشير الخطة والملاحظات إلى أن أحد أهم التحولات السياسية في SEC قد يحدث قبل إصدار أي قاعدة جديدة، حيث تغير الوكالة السرد الذي تقيم به المؤسسات التقنية.

وفقًا لجيني ليفين، المديرة القانونية والتشغيلية في مؤسسة ألجوراند ومدعية اتحادية سابقة، فإن هذا التحول يؤثر مباشرة على كيفية تخصيص البنوك ومديري الأصول والشركات العامة لرأس المال.

لغة SEC كالهندسة التنظيمية

لم يكن اعتماد المؤسسات على تقنية البلوكشين مقيدًا أبدًا بالتكنولوجيا نفسها. كانت العقبات الأكبر دائمًا عدم اليقين القانوني والمخاطر السمعة، وكلاهما يعتمد على كيفية تعريف المنظمين لما يقومون بتنظيمه.

عندما ناقشت SEC الأصول الرقمية بشكل حصري تقريبًا من خلال إجراءات التنفيذ، اعتبرت فرق الامتثال أي مبادرة بلوكشين كتعرض لفئة أصول مضاربة ذات وضع قانوني غير محسوم. الإطار الجديد، على الرغم من كونه مجرد تجريد، يغير السؤال العملي الذي يُطلب من تلك الفرق الإجابة عليه.

"بالنسبة للمؤسسات، فإن إزالة كلمة 'عملات مشفرة' من الحديث واستبدالها بـ 'تحديث السوق' يغير بشكل أساسي حسابات المخاطر،" قالت ليفين. "فرق الامتثال التي كانت تجلس سابقًا على الهامش لم يُطلب منها بعد الآن تأمين فئة أصول مضاربة. بدلاً من ذلك، يُطلب منها تقييم طريقة أكثر كفاءة وأمانًا لإدارة البنية التحتية المالية التي تديرها يوميًا."

تصف ليفين موقف SEC بأنه "دعوة للبناء ضمن هندسة قانونية معروفة بدلاً من انتظار تحديد الحدود من قبل التنفيذ"، وتحمل تلك الدعوة وزنًا لأن الأسواق تميل إلى الاستجابة بشكل أقوى لليقين من التحرر من التنظيم.

حتى خارطة الطريق التي لا تمتلك قوة ملزمة يمكن أن تؤثر على تخصيص رأس المال سنوات قبل اعتماد أي قواعد رسمية، لأن لجان المخاطر الداخلية تأخذ التوجيه التنظيمي في الاعتبار عند الموافقة على المشاريع قبل أن يدخل أي قانون حيز التنفيذ، والتزام الوكالة الموثق يمنح تلك اللجان شيئًا ملموسًا للعمل معه.

تدعم جوهر الخطة التحول البلاغي. تحدد وثيقة SEC العروض المُرمّزة والبنية التحتية المالية على السلسلة كمجالات تنوي الوكالة دعم تشكيل رأس مال متوافق، وتذكر أن خدمات الحفظ والتداول والرهانات يجب أن تكون قادرة على العمل تحت إشراف مناسب دون متطلبات مكررة أو متضاربة.

يمتد هذا اللغة إلى سلسلة من الإجراءات التي تعود إلى العام، بما في ذلك استثناء الابتكار المحتمل للأسهم المُرمّزة، وبيان الموظفين في أبريل الذي أعطى واجهات التداول ذات الحفظ الذاتي مهلة خمس سنوات للحصول على تراخيص الوساطة، والموافقات التي سمحت لنادكس في مارس و NYSE في أبريل ببدء تداول نسخ مُرمّزة من بعض الأسهم جنبًا إلى جنب مع الأسهم التقليدية.

كل خطوة من هذه الخطوات نقلت البلوكشين أبعد من هامش سياسة الأوراق المالية وأعمق في جدول أعمال الوكالة، وهو صراع على من يسيطر على الأسهم المُرمّزة يراقبه كبار المستثمرين في وول ستريت عن كثب كما يراقبها شركات العملات المشفرة.

الامتثال القابل للبرمجة ومحفز الت harmonization

مبدأ سيلواي "الابتكار بدون arbitrage" يعالج أكثر الشكوك المستمرة حول الأسواق المُرمّزة، والتي تعتبر أن كفاءة البلوكشين تعتمد على الهروب من الالتزامات التي تفرضها الأماكن التقليدية.

ومع ذلك، ترفض ليفين بشكل قاطع تلك الفرضية:

"الافتراض أن كفاءة البلوكشين تعتمد على arbitrage تنظيمي كان دائمًا مصدر إلهاء،" أخبرتنا لـ CryptoSlate. "القصور الحقيقي في الأسواق التقليدية هو بنية التسوية المجزأة وطبقات التوفيق المبنية عليها، والوسطاء الذين يوجدون لصناعة الثقة بدلاً من إضافة قيمة. دفتر الأستاذ العام لا يحتاج إلى اختصارات قانونية لتفوق على ذلك النظام."

تعتقد أن تطبيق المعايير التقليدية على الأسواق على السلسلة يعيد توطين الامتثال من عملية يدوية في نهاية المعاملة إلى فحوصات آلية عند التنفيذ. يمكن فرض قيود النقل، وقوائم السماح، وعمليات التجميد والاسترجاع على مستوى البروتوكول، مما يجعل الحواجز التي تتطلب حاليًا فرقًا كاملة للإدارة تصبح خصائص للأصل نفسه. لم تعد حجج الكفاءة وحماية المستثمر تتعارض بمجرد تضمين الامتثال في تصميم الأداة.

ربط سيلواي دعوته بتحذير، محذرًا من أن التسوق للمكان والرافعة المالية الموجهة للمستثمرين غير المتمرسين ستقوض الجهد. توافق ليفين، قائلة إن الشبكات التي ستفوز في بيئة "متناغمة" هي تلك التي اعتبرت الامتثال كمتطلب من البداية.

قد يثبت التناغم الذي يشير إليه كلاهما أنه المحفز الأكبر، لأن الغموض القضائي فرض تكاليف تظهر قبل أن يصل أي منتج إلى السوق.

لسنوات، عرقل عدم اليقين حول ما إذا كان أصل معين يخضع لسلطة SEC أو CFTC المشاريع المؤسساتية بعد أن كانت التقنية جاهزة.

"أكبر نقطة احتكاك كانت الشلل الهيكلي الناتج عن تفكك الوكالات،" قالت ليفين. "تنتهي خارطة الطريق في مراجعة قانونية إلى أجل غير مسمى، وتفقد رؤوس الأموال من خلال التوجه للخارج بشكل ذاتي."

تقول إن تصنيف موحد للأصول المُرمّزة يغير ذلك من اليوم الأول، لأن التصنيف المتوقع يسمح للجان المخاطر باتخاذ قرارات واثقة، وأول تأثير سوقي سنراه هو قرارات داخلية أسرع بدلاً من تقليل تكاليف الامتثال.

لا تزال الدعامة القانونية هي القطعة المفقودة، ويضيق جدولها الزمني. قانون CLARITY، الذي مر عبر مجلس النواب بموافقة 294-134 في يوليو 2025 ووافق عليه لجنة المصارف في مجلس الشيوخ 15-9 في مايو، وُضع على جدول أعمال مجلس الشيوخ التشريعي في بداية يونيو. لا يزال بحاجة إلى 60 صوتًا في التصويت النهائي قبل عطلة أغسطس، وخفضت شركة Galaxy Digital احتمالات تمريره في 2026 إلى 60% من 75% بسبب ضغط الجدول الزمني فقط، بينما تقدر Polymarket النتيجة في منتصف الخمسينيات.

كما تقول ليفين، "التفسير هو جسر، وليس الوجهة،" ويعد القانون هو ما سيؤدي إلى ترسيخ تصنيف موحد في القانون.

إذا أصبح أي شيء ذُكر في استراتيجية SEC سياسة تشغيلية، فمن المرجح أن يظهر في عدد من المعالم: مقترحات رسمية تنظم الأوراق المالية المُرمّزة، تقدم ملحوظ في تنسيق SEC-CFTC، تصويت على قانون CLARITY، إطلاق مؤسساتي لمنتجات مُرمّزة على الشبكات العامة، ومزيد من التوجيه بشأن الحفظ والتسوية.

إذا حدثت تلك، فسيكون المستفيدون الرئيسيون هم مزودو البنية التحتية الذين يمكّنون أسواق رأس مال متوافقة، وليسTokens المضاربة.

لكن التغيير الأكبر قد حدث بالفعل. فالوكالة التي كانت تسأل ذات يوم عما إذا كان ينبغي أن ينتمي البلوكشين إلى النظام المالي الآن تضع خططًا لكيفية تحديث تلك التقنية لهذا النظام مع الحفاظ على حماية المستثمرين تحته.

يعتمد مستقبل التوكنيزيشن، استنادًا إلى هذه الأدلة، أقل بكثير على التحرر من التنظيم وأكثر على ثقة المؤسسات بأن الابتكار يمكن أن يعمل ضمن إطار قانوني مستقر ومتوقع. وهذه الثقة هي ما صُممت خطة الخمس سنوات لإنتاجه.