إلى أين يتجه الاحتياطي الفيدرالي تحت قيادة ووش؟

لقد اكتمل تغيير رئيس الاحتياطي الفيدرالي الذي طال انتظاره، حيث أدى الرئيس الجديد كيفن ووش اليمين رسميًا في البيت الأبيض مؤخرًا. بناءً على تصريحاته السابقة، ومع عودة ضغط التضخم الحالي في الولايات المتحدة، يتوقع السوق عمومًا أن يتحول الاحتياطي الفيدرالي إلى سياسة أكثر تشددًا بعد توليه المنصب، وبدأ سوق عقود الفائدة المستقبلية يتوقع حتى رفع الفائدة خلال العام. فإلى أين يتجه الاحتياطي الفيدرالي تحت قيادة ووش؟

كان كيفن ووش مساعدًا لأبحاث الحائز على جائزة نوبل ميلتون فريدمان، ويؤمن بالمدرسة النقدية، ويختلف تمامًا في السياسات عن يلين وباول. يعتقد أن التضخم ناتج عن اختناقات في سلسلة التوريد، ودورة الأجور والأسعار، والطلب المفرط، وهي تأثيرات هيكلية وخارجية. لكن ووش يرى أن الجوهر هو الإفراط في إصدار النقود + التراخي المالي، وأن معادلة MV=PQ لفريدمان هي الحقيقة. للتحكم في التضخم، يكفي تشديد السياسة النقدية، وهو أحد الأسس التي يقوم عليها سياسة تقليص الميزانية العمومية.
بعد الأزمة المالية، أطلق بن برنانكي بشكل تاريخي برنامج التسهيل الكمي، ثم جعلته يلين عادة، ووسع باول بشكل هائل خلال فترة ولايته (خلال جائحة كورونا، زاد الاحتياطي الفيدرالي ميزانيته إلى ما يقرب من 9 تريليون دولار)، مما أدى إلى غموض الحدود بين البنك المركزي ووزارة المالية، وتسهيل الإنفاق غير المحدود للكونغرس بشكل غير مباشر. ووش انتقد ذلك قائلاً: "يبدو أن الاحتياطي الفيدرالي أصبح أكثر شبهاً بالوكالة الحكومية العامة بدلاً من أن يكون بنكًا مركزيًا متخصصًا، وهذا الانحراف المؤسسي أدى إلى أخطاء نظامية."

الاختلاف الكبير الآخر بين ووش وثلاثة رؤساء سابقين للاحتياطي الفيدرالي هو آلية اتخاذ القرار. يركز فريق يلين وباول على مؤشر PCE الأساسي كمؤشر رئيسي للاحتياطي الفيدرالي، وله تأثير كبير على السياسة النقدية، لكن ووش يرى أن وصف حركة الأسعار بواسطة مؤشر PCE الأساسي هو مجرد "تخمين تقريبي"، ولا يثق تمامًا في البيانات. في بداية حياته المهنية، تأثر بشكل كبير بمبادئ غرينسبان، وكلاهما ليس من المدرسة الأكاديمية التقليدية، حيث يميل غرينسبان، كواحد من أطول رؤساء الاحتياطي الفيدرالي خدمة، إلى الاعتماد على آلية السوق في التوازن، وتقليل التدخل، ويعمل أكثر كخبير تجريبي، يعتمد على "الشعور + الإحصائيات" لاتخاذ قرارات الفائدة. من المرجح أن يكون ووش مزيجًا من فلسفتي بول فولكر وغرينسبان.
كان من المعتاد أن يؤدي رؤساء الاحتياطي الفيدرالي اليمين في البيت الأبيض، لكن بعد برنانكي، انتقلوا إلى داخل الاحتياطي الفيدرالي لإظهار استقلاليتهم. هذه المرة، عاد ووش ليؤدي اليمين في البيت الأبيض، وهو أمر يثير التساؤل، ويثير تكهنات بأنه قد يكون تحية لغرينسبان.
سبب آخر لمعارضة ووش لفريق يلين وباول هو اعتقاده أن الاحتياطي الفيدرالي يتحدث كثيرًا. "التوجيه المستقبلي + مخطط النقاط + المؤتمر الصحفي بعد الاجتماع" هو نظام شفاف جدًا، يجعل سلوك الاحتياطي الفيدرالي غالبًا متوقعًا من قبل السوق، وعندما لا تتوافق البيانات مع التوقعات، يحدث تقلب شديد، مما يربط توقعات السوق بالسياسة، ويضعف من سلطته. من المتوقع أن يعيد ووش النظر في فلسفة "الغموض" التي كان يتبعها غرينسبان، وربما يلغي الاجتماعات الدورية، ويوقف مخطط النقاط، ويخفض التوجيه المستقبلي، ليعيد تشكيل الاحتياطي الفيدرالي من "البنك المركزي المفسر" إلى "البنك المركزي الغامض" (على نمط فولكر وغرينسبان في بداياتهم).

يبدو أن ووش يحمل شعار "الإصلاح"، وهو ربما أكبر حالة استثنائية في تاريخ الاحتياطي الفيدرالي خلال العقود الأخيرة، حيث تختلف أفكاره تمامًا عن رؤساء الاحتياطي الثلاثة السابقين، مما يعني أنه لا يمكن توقع سياسة نقدية تعتمد على البيانات التقليدية خلال فترة قيادته. من المحتمل أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي في المستقبل بتعديل طريقة حساب التضخم (إزالة أعلى وأدنى القيم، وتشكيل متوسط مرجح، مما قد يجعل التضخم يتوافق مع شروط خفض الفائدة). ترامب، بشكل غير معتاد، أعرب عن دعمه لاستقلالية الاحتياطي الفيدرالي، وهو ما قد يعكس ثقته في خفض الفائدة مستقبلًا. مشروع قانون "الجميلة الكبرى" مرّ عبر مجلس النواب بصعوبة، وزاد من الميزانية بنسبة 10%، ومن الواضح أن الإنفاق المالي في الولايات المتحدة سيظل مرتفعًا هذا العام، وضغط إصدار السندات الأمريكية لا يزال كبيرًا، وتجاوز حجم الدين الأمريكي 40 تريليون دولار هو مجرد مسألة وقت. في ظل هذه الظروف، حتى لو لم يضغط ترامب علنًا لخفض الفائدة، فإن عبء الفوائد على سندات الخزانة سيشكل قيدًا غير مباشر على احتمالية رفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي. من المحتمل أن يسرع ترامب من إنهاء الصراعات في الشرق الأوسط، مما قد يساهم في انخفاض أسعار النفط بسرعة، لتهيئة الظروف لخفض الفائدة.
في نهاية الأسبوع الماضي، أحرزت مفاوضات إيران والولايات المتحدة تقدمًا إيجابيًا، ومن المتوقع أن يستأنف مضيق هرمز عمله، ويأتي ذلك بالتزامن مع تولي كيفن ووش منصبه، وليس من قبيل الصدفة، بل ربما يخلق ظروفًا لظهور أول موقف متساهل من الرئيس الجديد في يونيو.
فيما يتعلق بالتوظيف، أصدرت إدارة إحصاءات العمل الأمريكية (BLS) في 9 سبتمبر 2025 نتائج مبدئية لمراجعة المقياس السنوي: حيث تم خصم 911 ألف وظيفة غير زراعية جديدة خلال الفترة من أبريل 2024 إلى مارس 2025، مقارنة بالبيانات الشهرية الأولية، وهو أكبر خصم سنوي منذ بداية السجلات (2002). بشكل خاص، تم خفض تقريبًا جميع القطاعات الخاصة، مما يدل على أن المشكلة ليست في قطاع معين، بل في التقديرات المبالغ فيها بشكل منهجي. السبب هو أن البيانات الضريبية والأجور (بيانات UI) تم استخدامها لمزامنة البيانات الشهرية غير الزراعية التي كانت تعتمد على العينة والنماذج بشكل قسري. ويشير ذلك إلى أن سوق العمل الأمريكي بدأ يضعف منذ عام 2024.
هذا التعديل الكبير على بيانات غير الزراعية أدى إلى بدء دورة خفض الفائدة مرة أخرى في سبتمبر من العام الماضي، مما دفع أسعار الذهب والفضة إلى ارتفاع حاد. وإذا تتبعنا الأمر إلى الوراء، فإن خفض توقعات التوظيف لعام 2023 بشكل كبير في عام 2024 أدى إلى أن باول، الذي كان حذرًا دائمًا بشأن خفض الفائدة، خفض الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس في سبتمبر 2024، وهو ما فاق التوقعات السوقية. يتضح أنه بمجرد خفض توقعات التوظيف بشكل كبير، يمكن فتح نافذة لخفض الفائدة.
أظهرت بيانات إدارة إحصاءات العمل الأمريكية أن التوظيف الجديد في الولايات المتحدة في أبريل 2024 بلغ 115 ألف وظيفة، وهو الشهر الثاني على التوالي الذي يتجاوز توقعات وول ستريت. كما تم تعديل بيانات مارس إلى 185 ألف وظيفة، مع بقاء معدل البطالة عند 4.3%. من الظاهر أن سوق العمل يظهر مرونة قوية بشكل غير متوقع، لكن التحليل الدقيق يكشف أن جزءًا كبيرًا من الوظائف مؤقتة، وأن التوظيف الدائم المستقر، خاصة في القطاع العائلي، في تراجع. السوق الفعلي للعمل في الولايات المتحدة ربما ليس بقوة البيانات.
عادةً، يختار رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد عدم اتخاذ أي إجراءات في الشهر الأول، لكن معظم الرؤساء يقدمون توجيهات مستقبلية ومخطط النقاط. كان ووش قد أعلن سابقًا معارضته لمخطط النقاط، مؤكدًا أن على الاحتياطي الفيدرالي أن يتحدث بصوت واحد، وليس أن يعبر كل عضو عن رأيه بشكل مستقل، وهو أسلوب يشبه إلى حد كبير أسلوب غرينسبان. في حفل أداء اليمين، أكد كيفن ووش على التركيز على الإصلاح، ومن المحتمل أن يكون من المغيرين في تاريخ الاحتياطي الفيدرالي.
وفي الختام، يمكن للاحتياطي الفيدرالي أن يغير طريقة حساب التضخم، ويخفض توقعات التوظيف السابقة لتمهيد الطريق لخفض الفائدة، وربما يتخذ ووش موقفًا غير واضح في البداية، لكنه قد يفرض خفض الفائدة قبل التوقعات.