ضعف الذهب والفضة، هل ستتلقى عملية الطرح العام الأولي الضخمة ضربة أخرى؟

هل ستقوم ثلاث شركات وحيدة القرن الكبرى بالتركيز على الإدراج في السوق "بسحب السيولة"، وهل ستتأثر الذهب والفضة بشكل أكبر؟

اليوم نتحدث عن الذهب والفضة، وأيضًا عن متغير جديد يظهر في سوق الأسهم الأمريكية:
الطرح العام الأولي الضخم.

في الآونة الأخيرة، أدت حركة الذهب والفضة إلى إزعاج الكثيرين.
الذهب لم يعد قويًا كما كان في السابق.
أما الفضة فهي أكثر إشكالية، ترتفع بسرعة وتنهار بسرعة أيضًا.

الآن، القلق ليس فقط من تقلبات الذهب والفضة على المدى القصير.
المشكلة الأكبر هي: هل ستظهر موجة أخرى من ضغط السيولة؟

وفي الوقت ذاته، تظهر قصة جديدة في سوق الأسهم الأمريكية.
شركة SpaceX، OpenAI، Anthropic، هذه الشركات الوحيدة القرن الكبرى، قد تتجه نحو الإدراج في السوق.
المحلل المعروف "مايكل بوري" أصدر مؤخرًا تحذيرًا:
إذا ظهرت هذه الطروحات الضخمة بشكل مركّز، قد يتطلب السوق ضخّ مبالغ هائلة من السيولة لاستيعابها، وقد يتجاوز حجم السحب حتى تلك التي حدثت خلال فقاعة الإنترنت عام 2000.

المخيف في الأمر ليس فقط أن "الطرح العام كبير جدًا".
ما يثير القلق حقًا هو طبقة أخرى:
إذا بدأ سوق الأسهم الأمريكية في التصحيح بسبب التقييم المبالغ فيه للشركات ذات القيمة العالية والطرح العام الضخم، هل ستتقلص السيولة في السوق بأكملها؟

عندما نصل إلى هذا السؤال، يصبح الأمر واقعيًا جدًا بالنسبة للذهب والفضة.
الذهب والفضة كانا ضعيفين بالفعل.
فإذا استمرت السيولة في الانسحاب من سوق الأسهم الأمريكية، هل سيواصل الذهب والفضة الانهيار؟

لا يمكن الإجابة على هذا السؤال ببساطة بنعم أو لا.
لأن نفس الانخفاض في سوق الأسهم الأمريكية قد يكون ناتجًا عن أسباب مختلفة من حيث طبيعة الأموال.
بعض الانخفاضات تكون مجرد إعادة توزيع داخل سوق الأسهم الأمريكية.
وبعضها يتحول إلى سحب نقدي من السوق بأكمله.
هاتان الحالتان تؤثران على الذهب والفضة بشكل مختلف تمامًا.

نركز الآن على نقطتين رئيسيتين:

1. هل الطرح العام الضخم هو مجرد تغيير لمقاعد على طاولة التقييمات في مجال الذكاء الاصطناعي، أم أنه سينقل الضغط إلى سوق الذهب والفضة؟
2. هل ضعف الذهب والفضة مؤخرًا سيزداد بسبب تغيرات السيولة في سوق الأسهم الأمريكية؟

01 لنبدأ بالاستنتاج

الطرح العام الضخم للذكاء الاصطناعي قد يسحب جزءًا من أموال السوق.
لكن، من المرجح أن يُسحب أولاً أموال الأسهم ذات الوزن الثقيل في الذكاء الاصطناعي القديم، وليس أموال الذهب والفضة.

إذا بدأت شركات مثل SpaceX، OpenAI، Anthropic في الإدراج بشكل متتابع، فالمؤسسات ستحتاج إلى تحضير السيولة للمشاركة، ويجب أن تفرغ بعض مخصصاتها.
هذه الأموال لن تُسحب من السوق بشكل متساوٍ.
ويمكن أن تأتي من ثلاثة مصادر:

- جزء من السيولة والأدوات قصيرة الأجل في حسابات المؤسسات؛
- جزء من صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) والصناديق الموضوعية في التكنولوجيا والنمو؛
- وجزء من الشركات ذات التقييمات المرتفعة التي حققت ارتفاعات كبيرة وتتمحور حول قصص الذكاء الاصطناعي القديمة والجديدة.

بمعنى آخر، إذا كانت الأصول الجديدة في الذكاء الاصطناعي ستُطرح، فإن الأصول التي ستُسحب أولاً ليست الذهب ولا النفط، بل هو حيازات الذكاء الاصطناعي التي كانت تشغل حيزًا كبيرًا.
وهذا يُسمى سحبًا جزئيًا، وليس نزيفًا كاملًا للسوق.

لكن إذا استمرت الأمور في التدهور، وتسببت في عمليات استرداد من صناديق الاستثمار المتداولة، أو إغلاق مراكز التمويل، أو تدهور سيولة سندات الخزانة الأمريكية، أو ارتفاع سريع في معدلات الفائدة طويلة الأجل، فإن الأمر يتغير.
عندها لن يكون مجرد إعادة توازن عادية، بل هو اندفاع سيولة.
وفي تلك المرحلة، قد يُباع الذهب والفضة معًا، ليس لأن أساسياتها تدهورت فجأة، بل لأن السوق يحتاج إلى نقد.

هذه هي الخط الفاصل الأهم اليوم:
الانخفاض العادي في سوق الأسهم الأمريكية، قد لا يخيف الذهب والفضة.
لكن عندما تتصارع السوق على السيولة، فإن الذهب والفضة فعلاً في خطر.

الفضة عادةً تكون أكثر هشاشة من الذهب في هذا البيئة.
لأن الذهب أشبه بالتأمين، أما الفضة فهي مختلفة: فهي تمتلك خصائص المعدن الثمين، بالإضافة إلى خصائص صناعية، وتكون أكثر تأثرًا بالميل للمخاطرة، والرافعة المالية، والسيولة.

02 نعود لتحذير بوري

مخاوفه بسيطة:
إذا تركز الإدراج العام في ثلاث شركات ضخمة، فالسوق سيحتاج إلى ضخّ مبالغ كبيرة من السيولة لاستيعاب هذه الأسهم الجديدة.
شركة SpaceX، OpenAI، Anthropic، كلها شركات ذات تقييمات عالية جدًا.
وإذا اتجهت هذه الشركات نحو السوق في نفس الفترة الزمنية، فالمؤسسات ستحتاج إلى إعادة توزيع السيولة.
وهذا ما يُسمى سحب السيولة من السوق.

هذه المنطق ليس هراءً.
الصناديق الكبيرة بحاجة إلى السيولة للمشاركة في الاكتتابات الجديدة، ويجب أن تفرغ بعض مراكزها الحالية.
المشكلة أن الكثيرين عند سماعهم كلمة "سحب السيولة" يتجهون مباشرة إلى استنتاج آخر:
هل السوق ستُستنزف تمامًا؟ وهل ستتأثر الذهب والفضة معًا؟
وهنا ينقصهم عنصر مهم من الحكم:

المؤسسات عند شراء الأسهم الجديدة، لا تبيع كل أصولها بشكل متساوٍ.
عادةً، تبيع من الأماكن الأكثر قربًا، والأكثر ضغطًا، والأكثر سهولة للبيع.

إذا كانت الشركات الجديدة في الذكاء الاصطناعي، فإن أكثر الأصول تأثرًا ستكون الأصول التي كانت محصورة في الذكاء الاصطناعي، مثل الأسهم الرائدة في الذكاء الاصطناعي، وصناديق التكنولوجيا والنمو، والشركات ذات التقييمات المرتفعة المرتبطة بقصص الذكاء الاصطناعي.
وهذه الأصول تتواجد على نفس طاولة الإدراج.
المؤسسات لن تخلق أموالاً من العدم. إذا أرادت شراء الذكاء الاصطناعي الجديد، فستضطر لبيع جزء من الذكاء الاصطناعي القديم.

إذن، التأثير الأول هو مجرد تغيير في موازنة الذكاء الاصطناعي داخل السوق، وليس استنزاف كامل للسوق.
وهذا هو السبب في أن تأثير الطروحات الضخمة على الذهب والفضة لا يمكن المبالغة فيه.
إذا كانت إعادة التوازن داخل الذكاء الاصطناعي فقط، فإن الذهب والفضة قد لا يتأثران بشكل كبير.

أما الخطر الحقيقي فهو في الطبقة الثانية:
إذا لم يكن التراجع في الذكاء الاصطناعي مجرد إعادة توازن داخل السوق، بل أدى إلى اندفاع السوق بأكمله نحو السيولة، فإن الذهب والفضة ستُسحبان معه.

03 متى يتحول إعادة التوازن الجزئي إلى سحب سيولة من السوق بأكمله؟

نراقب أربع إشارات:

الإشارة 1: سحب مستمر كبير من صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs)

السوق الأمريكي اليوم يختلف عن عام 2000.
حجم صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) والاستثمار السلبي أصبح كبيرًا جدًا.
إذا أدى الطرح العام الضخم للذكاء الاصطناعي إلى تقلبات في أسهم التكنولوجيا، وأدى إلى سحب مستمر من صناديق التكنولوجيا والنمو، فإن الضغط على البيع سينتشر من بعض الأسهم إلى سلة الأسهم الأساسية.
وفي تلك الحالة، لن يكون الانخفاض مجرد إعادة توازن، بل سيصبح بيعًا هيكليًا.
المستثمرون يسحبون أموالهم، والمصدرون يضطرون للتعامل مع الأصول الأساسية.
وإذا استمر هذا البيع، فسيزيد الضغط على السوق.

لذا، لا تكتفِ بمراقبة مدى انخفاض مؤشر ناسداك فقط، بل يجب أن تراقب:
- هل اتسعت فروق أسعار الشراء والبيع في صناديق الاستثمار المتداولة؟
- هل هناك فروق سعرية غير طبيعية؟
- هل تظهر ضغوط السحب بشكل متكرر؟

إذا كانت آلية ETF تعمل بشكل مستقر، فالمخاطر تظل محصورة؛
أما إذا بدأت صناديق الاستثمار في عدم القدرة على تلبية الطلب، فالسوق فعلاً في وضع ضيق.

الإشارة 2: إغلاق مراكز التمويل بالضغط السلبي

عندما يرتفع السوق، الرافعة المالية تجعل الارتفاع أكثر سلاسة؛
وعندما ينخفض السوق، الرافعة تجعل البيع أكثر سرعة.
إذا انخفضت أسهم الذكاء الاصطناعي الرائدة، وتسببت في مطالبات المستثمرين بسداد ضمانات، أو إجبار الرافعة على تصفية مراكزها، فإن طبيعة البيع تتغير.
في البداية، قد يكون البيع من قبل المؤسسات بشكل طوعي؛
لكن بعد ذلك، قد يتحول إلى بيع قسري من قبل المستثمرين.

البيع الطوعي والبيع القسري ليسا نفس المستوى:
البيع الطوعي يمكن أن يتم ببطء، أما البيع القسري فهو يتزايد مع الانخفاض، ويؤدي إلى مزيد من الانخفاض.
وهنا يكون الخطر الأكبر عند حدوث التدافع.

الإشارة 3: تدهور سيولة سوق سندات الخزانة الأمريكية

قد يبدو أن هذا لا علاقة له بالطرح العام للذكاء الاصطناعي، لكنه مهم جدًا.
سندات الخزانة الأمريكية تعتبر مرجعًا لتسعير الأصول العالمية.
إذا تدهورت عمق السوق، وتوسعت فروق الأسعار، فسيكون من الصعب على المؤسسات تعديل محافظها:
الأصول التي تريد بيعها لن تجد سعرًا جيدًا، والأصول التي تريد شرائها لن تتاح بسهولة.
وفي ظل هذا الوضع، أي صدمة في سوق الأسهم ستتضخم، لأن قدرة السوق على استيعاب الأصول ضعفت.

الإشارة 4: ارتفاع معدلات الفائدة طويلة الأجل بسرعة

الذكاء الاصطناعي، والنمو العالي، وأسهم التكنولوجيا، كلها أصول ذات مدة عالية.
قيمتها تعتمد بشكل كبير على التدفقات النقدية المستقبلية.
إذا استمر ارتفاع عائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات، وارتفعت معدلات الخصم، فإن تقييمات النمو ستنخفض.
وإذا تزامن ذلك مع ارتفاع الطروحات الضخمة للذكاء الاصطناعي، فسيكون الضغط أكبر.
لأن السوق لن يقتصر على إعادة توازن داخل الأسهم، بل سيعيد تقييم قطاع النمو المرتفع بشكل كامل.

لذا، لا يمكن الاعتماد فقط على كلام بوري، أو فقط على تقييمات SpaceX، OpenAI، وAnthropic.
ما يجب مراقبته فعلاً هو أربعة متغيرات:
- هل هناك سحب من صناديق الاستثمار المتداولة؟
- هل هناك تصفية مراكز التمويل بالضغط السلبي؟
- هل تدهورت سيولة سندات الخزانة الأمريكية؟
- هل استمرت معدلات الفائدة طويلة الأجل في الارتفاع؟

إذا لم تظهر هذه الأمور جميعها معًا، فاحتمال أن يكون الطرح العام الضخم مجرد سحب جزئي للسيولة.
أما إذا ظهرت اثنتان أو ثلاث منها، فاحذر من أن تصحيح سوق الأسهم قد يتحول إلى صدمة سيولة، وسيؤثر ذلك على الذهب والفضة أيضًا.

04 لننظر إلى عام 2000

يقارن بوري اليوم بعام 2000 لأنه يوجد تشابه بينهما:
السرد التكنولوجي حار، وتقييمات السوق مرتفعة، وبدأت تظهر طروحات مركزة، والكثيرون يعتقدون أن دورة تكنولوجية جديدة ستغير العالم.
هذه التشابهات تثير القلق.

لكن هناك اختلافات أيضًا:
مشكلة عام 2000 كانت فقاعة عريضة:
عشرات الشركات طرحت أسهم، والكثير منها لم يكن لديه نموذج عمل ناضج، ولا أرباح حقيقية، وحتى إيراداتها كانت ضعيفة.
عندما بدأ السوق يشك في قصة الإنترنت، لم تكن مشكلة شركة واحدة أو اثنتين، بل كانت مجموعة كبيرة من الشركات تفقد الثقة معًا.
وكانت المشكلة في جودة الأصول الأساسية التي انهارت أولاً.

أما اليوم، فالهياكل ليست متطابقة تمامًا:
شركة SpaceX لديها أعمال وعقود حقيقية؛
وOpenAI وAnthropic، رغم ضغط الأرباح، إلا أن إيراداتها، وعملاءها، وتأثيرها التكنولوجي حقيقي.
وهذا لا يعني أنها رخيصة، أو أن إدراجها سيكون دائمًا جيدًا.
لكنها ليست مثل تلك الشركات التي كانت تعتمد فقط على القصص دون وجود أعمال حقيقية، كما كان الحال في 2000.

المشكلة الأكثر إلحاحًا اليوم هي أن الأصول الجيدة قد تكون مُقدرة بأسعار مرتفعة جدًا.
ومشكلة أخرى تتعلق بتركيز السوق:
حاليًا، وزن سوق الأسهم الأمريكية مركّز جدًا، مع عدد قليل من الشركات التكنولوجية وذات الصلة بالذكاء الاصطناعي، التي تمثل جزءًا كبيرًا من المؤشر.
إذا تراجعت هذه الشركات معًا، فإن المؤشر سيبدو سيئًا جدًا.
لكن، تدهور المؤشر لا يعني بالضرورة أن السيولة في السوق ستنهار بالكامل.
الأمر الأكثر دقة هو أن السوق الآن يشبه غرفة مزدحمة جدًا:
الكثير من الأموال مركزة حول طاولة الذكاء الاصطناعي، وهناك لاعبين جدد يملؤون الباب بأموال أكثر.
هل يجب أن يتركوا أماكنهم؟
من يبيع أولاً؟
وهل يُباع المكان القديم؟
هذه هي المخاطر الحقيقية الآن.
ليس أن السوق كله خالٍ من السيولة، بل أن الأموال تتصارع داخل نفس بركة الذكاء الاصطناعي بين الأصول القديمة والجديدة.

05 وما علاقة ذلك بالذهب والفضة؟

الأمر يعتمد على كيفية تراجع سوق الأسهم الأمريكية.
إذا كان مجرد إعادة توازن داخل الذكاء الاصطناعي، فإن التأثير المباشر على الذهب والفضة محدود.

الذهب قد يتأثر بقوتين:
- من جهة، قد يؤدي تراجع سوق الأسهم إلى طلبات ملاذ آمن.
- من جهة أخرى، إذا قويت الدولار وعوائد سندات الخزانة بسبب تدفق السيولة، فسيضغط ذلك على الذهب.

من سيفوز، يعتمد على كيفية فهم السوق لهذا التراجع:
- إذا كان مجرد تصحيح في أسهم التكنولوجيا ذات التقييمات المرتفعة، فالذهب قد لا يظهر أداءً قويًا.
- إذا بدأ السوق يقلق من عدم استقرار النظام المالي، فسيزداد الطلب على الذهب كملاذ آمن.
- إذا دخل السوق في حالة سحب نقدي، فسيتم بيع الذهب أولاً، ثم يعاد شراؤه لاحقًا.
هذه المراحل لا يجب أن تُنظر إليها معًا.

أما الفضة فهي أكثر تعقيدًا.
الفضة معدن ثمين، وأيضًا معدن صناعي.
إذا فُهم تراجع سوق الأسهم على أنه تباطؤ اقتصادي، وانخفاض الميل للمخاطرة، فستكون الفضة أكثر عرضة للضغط.
وإذا أُضيفت ضغوط السيولة، فستكون تقلبات الفضة أكبر من الذهب.
لأنها ليست نقية مثل الذهب: فهي تعتبر معدنًا ثمينًا، ومعدنًا صناعيًا، وتتأثر أيضًا بالرافعة المالية.

لذا، لا يمكن الإجابة ببساطة على سؤال: هل ستواصل سوق الأسهم تدمير الذهب والفضة؟
الإجابة الأدق هي:
- التراجع العادي في سوق الأسهم الأمريكية، لا يعني بالضرورة انهيار الذهب والفضة؛
- إعادة التوازن في تقييمات الذكاء الاصطناعي ذات التقييمات المرتفعة، يضر بشكل رئيسي بأصول النمو التكنولوجي؛
- فقط عندما يتحول الأمر إلى سحب نقدي من السوق بأكمله، ستُسحب الذهب والفضة معًا؛
- وعند تلك المرحلة، تكون الفضة عادةً أكثر هشاشة من الذهب.

هذه هي العلامة الفاصلة التي يجب على مستثمري الذهب والفضة مراقبتها.

06 الاستجابة النهائية

الطرح العام الضخم للذكاء الاصطناعي قد يسحب السيولة، لكنه لا يستهلك السوق بأكمله بالضرورة.
الأرجح أن يحدث أولاً أن المؤسسات ستقوم بتفريغ مراكزها القديمة في الذكاء الاصطناعي، وتعيد توزيعها، وتفرغ بعض مخصصاتها.
وهذا قد يضغط على تقييمات الأصول المرتفعة، لكنه ليس مثل انهيار السيولة الكلي في 2000.

بالنسبة للذهب والفضة، الأمر لا يعتمد على هل سوق الأسهم ستنخفض أم لا، بل على كيف ستنخفض.
- إذا كانت مجرد إعادة توازن داخل الذكاء الاصطناعي، فالذهب والفضة قد لا يتأثران بشكل كبير.
- إذا أدى الانخفاض إلى سحب من صناديق الاستثمار، أو تصفية مراكز التمويل، أو تدهور سيولة سندات الخزانة، أو ارتفاع معدلات الفائدة طويلة الأجل، فاحذر من تدافع السيولة.
- عند تلك المرحلة، قد يُباع الذهب والفضة، ليس لأن أساسياتها تدهورت، بل لأن السوق يحتاج إلى نقد.

الهدف من ذلك واضح:
عند ظهور استثمار جديد في الذكاء الاصطناعي، قد تضطر المراكز القديمة إلى التراجع.
إذا كان التراجع داخليًا في قطاع التكنولوجيا والنمو، فهو مجرد إعادة توازن؛
أما إذا تحول إلى سحب سيولة من السوق بأكمله، فسيتم سحب الذهب والفضة معه.

لذا، عند رؤية سوق الأسهم الأمريكية تتراجع بشكل كبير، لا تتسرع في القول "الذهب والفضة انتهيا".
ابدأ أولاً بتحديد:
- هل هو مجرد تقييمات الذكاء الاصطناعي تتراجع، أم أن السوق يبدأ في سحب السيولة؟
- هل هو إعادة توازن في الأسهم التكنولوجية، أم أن كل الأصول تتجه نحو تقليل الرافعة المالية؟

هذا التمييز هو الذي يحدد ما إذا كانت الذهب والفضة ستُسحبان، أم ستصبحان جزءًا من إعادة توزيع الأموال للبحث عن الأمان.