مؤخرًا كنت أفكر في سؤال: لماذا يتهاوى الدولار الأمريكي؟ يبدو من المنطق البسيط أن خفض الفائدة هو السبب، لكن في الواقع، المنطق وراء ذلك أكثر تعقيدًا بكثير.

منذ بداية العام، انخفض مؤشر الدولار الأمريكي من ذروته بشكل كبير، لكن الأمر لا يقتصر على توقعات خفض الفائدة في الولايات المتحدة فقط. لاحظت أن هناك على الأقل أربعة عوامل تؤثر على اتجاه الدولار في الوقت نفسه.

أولًا هو سياسة الفائدة. هذا هو المحرك المباشر. عندما تخفض الولايات المتحدة الفائدة، يقل جاذبية الدولار، وتتجه الأموال إلى أسواق ذات عوائد أعلى. لكن هناك نقطة مهمة: السوق يتفاعل مسبقًا. الدولار لا ينتظر حتى يحدث خفض الفائدة ليبدأ في الانخفاض، بل يبدأ في التعديل بمجرد تكوين توقعات الخفض. لذلك، فإن سبب ضعف الدولار هذا العام، ليس هو خفض الفائدة نفسه، بل هو إعادة تسعير السوق لتوقعات خفض الفائدة.

ثانيًا هو تغير عرض الدولار. التيسير الكمي والتشديد الكمي يؤثران على السيولة، لكن هذا لا يعني مباشرة ارتفاع أو انخفاض قيمة الدولار. سعر الصرف غالبًا ما يكون نتيجة لتفاوت الفوائد، وطلب التحوط، وتدفقات رأس المال العالمية. هذه العوامل الثلاثة تتغير في الوقت ذاته، ولهذا يظهر الدولار ارتفاعًا أو هبوطًا واضحًا.

ثالثًا هو عجز التجارة. الولايات المتحدة تحافظ على عجز تجاري كبير منذ فترة طويلة، وهذا من الناحية النظرية يضغط على الدولار للانخفاض. لكن الواقع أكثر تعقيدًا، لأن أمريكا أيضًا تعتبر أكبر سوق رأس مال عالمي. العديد من الدول والمؤسسات تعيد استثمار الدولار الذي تكسبه من الصادرات في سندات وأوراق مالية أمريكية، مما يخلق توازنًا خاصًا. لذلك، عند النظر فقط إلى أرقام التجارة، غالبًا لا يمكن رؤية القوة الحقيقية أو الضعف الحقيقي للدولار.

وأخيرًا، هو تأثير القوة العالمية للولايات المتحدة. هذا هو السبب الأعمق. قدرة الدولار على أن يكون العملة الرئيسية للمدفوعات العالمية تعتمد على ثقة العالم في أمريكا. لكن في السنوات الأخيرة، تتسارع موجة تقليل الاعتماد على الدولار. تأسيس اليورو، عقود النفط باليوان، ظهور العملات الرقمية، بالإضافة إلى أن العديد من الدول بدأت منذ 2022 في شراء الذهب بدلاً من السندات الأمريكية، كل ذلك يهدد هيمنة الدولار. هذا هو أحد الأسباب الهيكلية وراء تراجع الدولار.

لقد لاحظت أن الدولار الآن يعبر بشكل أكبر عن "تعدد العملات" بدلاً من أن يكون العملة الوحيدة المسيطرة، وهذا سيضع ضغطًا هيكليًا على الدولار لفترة طويلة.

بالنظر إلى الخمسين سنة الماضية، غالبًا ما تأثر سعر الدولار بأحداث اقتصادية كبيرة. في أزمة 2008 المالية، أدى الذعر في السوق إلى تدفق كبير للأموال نحو الدولار، مما أدى إلى ارتفاعه بشكل كبير. خلال جائحة 2020، قامت أمريكا بضخ الأموال لإنقاذ الاقتصاد، فانخفض الدولار مؤقتًا، لكنه عاد وارتفع بقوة بعد استقرار الاقتصاد الأمريكي. خلال دورة رفع الفائدة من 2022 إلى 2023، وصل مؤشر الدولار إلى ذروته. ومع بدء دورة خفض الفائدة في 2024-2025، تقلصت ميزة الفارق في الفائدة، وبدأ السوق يتحول من اتجاه قوي أحادي إلى تذبذب على مستوى مرتفع.

أما الآن، مع توقعات عام 2026، فإن البيانات الخاصة بالوظائف غير الزراعية لا تزال قوية، والتضخم لا يزال ثابتًا، مما يطيل توقعات السوق بعدم خفض الفائدة. السوق الآن يتوقع أن يتبع مسار "بطي، متأخر، قليل" في خفض الفائدة. بعض المؤسسات ترى أن أسعار الفائدة قد تبقى ثابتة طوال عام 2026، حتى قد يحدث تحول في السياسة في 2027.

لكن هناك نقطة مهمة: موقف الاحتياطي الفيدرالي الحالي أكثر اعتمادًا على البيانات، وليس دورة رفع أسعار فائدة هيكلية جديدة. طالما أن بيانات التوظيف والأجور والتضخم الأساسي تبدأ في التباطؤ خلال الأشهر القادمة، فهناك فرصة لعودة السياسة إلى وضع محايد أو حتى التيسير.

استنادًا إلى مسار "بطي، متأخر، قليل" في رفع الفائدة، ومع عوامل الجغرافيا السياسية وتقليل الاعتماد على الدولار على المدى الطويل، أعتقد أن الدولار على الأرجح في العام القادم سيشهد تذبذبًا عند مستويات عالية، مع ميل إلى الضعف، بدلاً من أن يتراجع بشكل حاد. لكن هذا لا يعني أن الدولار سيتراجع دائمًا. طالما ظهرت مخاطر مالية جديدة، أو نزاعات جيوسياسية، أو ذعر في السوق، فإن الأموال قد تعود مجددًا إلى الدولار، لأنه لا يزال أحد أهم عملات الملاذ الآمن عالميًا.

وفي الوقت نفسه، يجب الانتباه إلى أن حركة مؤشر الدولار لا تعتمد فقط على الوضع في أمريكا، بل أيضًا على أداء العملات المكونة له. إذا كانت أوروبا تتباطأ في خفض الفائدة، أو اليابان وغيرها من الاقتصادات الكبرى تتبنى سياسات أكثر تيسيرًا، فإن الدولار قد يظل قويًا بسبب فارق الفوائد النسبي.

تقليل الاعتماد على الدولار هو بالفعل اتجاه طويل الأمد، لكنه عملية بطيئة تستغرق سنوات، ولن تؤدي خلال الأشهر الاثني عشر القادمة إلى هبوط مؤشر الدولار من 100 إلى 90 مباشرة. البنوك المركزية حول العالم تبيع بعض سندات الخزانة الأمريكية وتزيد من احتياطيات الذهب، لكن المركزية العالمية للدولار في نظام الاحتياط والمعاملات الدولية ستظل قائمة على الأقل على المدى القصير.

تأثير قوة وضعف الدولار على الأصول المختلفة مهم أيضًا. الذهب عادةً يرتبط عكسياً بالدولار، فضعف الدولار يعزز الذهب. خفض الفائدة الأمريكية يشجع تدفقات رأس المال إلى الأسهم، لكن إذا ضعف الدولار كثيرًا، قد تتجه الأموال إلى أسواق أخرى. العملات الرقمية غالبًا تستفيد من ضعف الدولار، لأنها تعتبر وسيلة للتحوط من التضخم.

أما بالنسبة للعلاقة بين الدولار والعملات الرئيسية الأخرى، فمثلاً، مع انتهاء سياسة الفائدة المنخفضة جدًا في اليابان، قد يؤدي عودة التدفقات إلى ارتفاع الين، وربما يتجه الين للارتفاع، ويضعف الدولار مقابل الين. من المتوقع أن يظل الين يقدر، لكن الارتفاع محدود. اليورو يتجه عادةً إلى تقوية مقابل الدولار، لكن الاقتصاد الأوروبي يعاني، والتضخم مرتفع، والنمو ضعيف.

حركة الدولار ليست مجرد موضوع إخباري مالي، بل تؤثر على عوائد استثماراتنا، وتوزيع أصولنا، وحتى خطط التقاعد. بدلاً من الانتظار السلبي لتقلبات سعر الصرف، من الأفضل أن نخطط مبكرًا ونتبع الاتجاه. على المدى القصير، نتابع بيانات التضخم، والتوظيف غير الزراعي، واجتماعات اللجنة الفيدرالية، ونقاط التقاء السياسات التي تؤثر على توقعات الفائدة. إذا لم نرغب في التداول اليومي، يمكننا استخدام مستويات الدعم والمقاومة لمؤشر الدولار، مع مراقبة السياسات الأمريكية وسياسات البنوك المركزية الكبرى، للبحث عن فرص تذبذب على مدى أسابيع أو شهور. للمستثمرين على المدى المتوسط والطويل، يمكن تنويع الأصول بين الذهب والعملات الأجنبية وأصول أخرى لتخفيف مخاطر تقلبات الدولار. عندما يكون الدولار في وضع تذبذب عند مستويات عالية أو يتجه نحو الضعف، فإن هذا النوع من التوزيع يساعد عادة على توازن محفظة الأصول بشكل أفضل.