مؤخراً تذكرت قصة بيل هوانغ، هذا الرجل خسر 20 مليار دولار في غضون يومين فقط في عام 2021، وأصبح أسرع شخص يخسر أمواله في وول ستريت. من الظاهر أنه تعرض للتصفية، لكن المنطق وراء ذلك هو حالة قصوى لسيناريو قطع التمويل. الكثيرون سمعوا بكلمتي "تصفية" و"قطع التمويل"، لكن القليل منهم يفهم المخاطر الحقيقية وراءها.

لنبدأ من الأساس. الشراء بالتمويل يعني ببساطة اقتراض المال من الوسيط، بحيث تساهم بجزء من رأس المال، والوسيط يساهم بالباقي، ويشترون معاً الأسهم. يبدو الأمر جيداً، أليس كذلك؟ يمكنك السيطرة على 100% من الأسهم برأس مالك فقط بنسبة 40%، وعندما ترتفع الأسهم، تكون الأرباح مضاعفة. لكن المشكلة هي أنه عندما تنخفض الأسهم، تتضاعف الخسائر أيضاً.

لنأخذ مثالاً عملياً. فرضاً أن سعر سهم أبل 150 دولاراً، لديك 50 دولاراً، والوسيط يقرضك 100 دولار، فتشتري سهم واحد. عندما يرتفع السعر إلى 160، تبيعه وتسدّد الدين، وتحقق ربحاً بنسبة 19%، ويبدو الأمر رائعاً. لكن إذا انخفض السعر إلى 78 دولاراً، فإن الوسيط سيأتي ويقول لك: "يا أخي، عليك أن تودع هامش ضمان". في سوق الأسهم التايواني، عادةً يكون التمويل بنسبة 40% من رأس المال، والوسيط يساهم بنسبة 60%، ونسبة التمويل الابتدائية هي 167%. عندما ينخفض معدل الصيانة إلى أقل من 130%، أي عندما ينخفض سعر السهم إلى 78 دولاراً، يطالب الوسيط بزيادة الضمان. إذا لم تتمكن من دفع المبلغ، يقوم الوسيط ببيع الأسهم تلقائياً، وهذه هي نتائج قطع التمويل—التصفية القسرية.

ما مدى تأثير قطع التمويل على السوق ككل؟ أول تأثير هو أن سعر السهم قد ينخفض بشكل مفرط. عادةً، يتردد المستثمرون الأفراد عند خسارة المال، لكن الوسيط لا يهتم، فهو يريد استرداد أمواله، لذلك يبيع على الفور بالسعر السوقي، وأحياناً بسعر أدنى. عندما يتم تصفية الكثير من الأسهم الممولة، فإن عمليات البيع هذه تؤدي إلى ردود فعل متسلسلة، وتؤدي إلى موجة تصفية أخرى، وهكذا ينحدر سعر السهم بشكل مستمر.

التأثير الثاني هو أكثر خفاءً. بعد التصفية، تنتقل الأسهم المباعة إلى أيدي المستثمرين الأفراد، وهؤلاء غالباً ما يكونون قصيري النظر، ويشترون ويبيعون مع أدنى تقلبات سعرية. عندما يرى المستثمرون الكبار هذا الوضع، يترددون في الدخول، ويبدأ السهم في التراجع على المدى الطويل، إلا إذا كانت هناك أخبار إيجابية كبيرة تجذب الأموال مجدداً.

بالعودة إلى بيل هوانغ، هو مدير صندوق استثمار خاص، استراتيجيته تعتمد على استخدام الرافعة المالية بشكل كبير لتعظيم الأرباح. خلال 10 سنوات فقط، ارتفعت أصوله من 220 مليون دولار إلى 20 مليار دولار، وأصبح شخصية بارزة في وول ستريت. لكن أكبر مخاطر الرافعة المالية هي الطيور السوداء. في تقلبات سوق 2021، بدأت مراكزه تتأرجح، وبدأت البنوك تفرض التصفية المباشرة لوقف الخسائر. المشكلة أن الأسهم التي يملكها كانت ضخمة جداً، والسوق لم يكن لديه طلب كافٍ لاستيعاب البيع، فبمجرد أن بدأ البيع، أدى ذلك إلى قطع التمويل من قبل الآخرين، وخلق تأثير الدومينو. لم تكن التصفية فقط على الأسهم الخاسرة، بل اضطر لبيع الأسهم المستقرة أيضاً للحفاظ على الهامش. وفي النهاية، جميع الأسهم التي استثمر فيها انخفضت بشكل كبير في فترة قصيرة.

كيف يمكن تجنب قطع التمويل؟ في الواقع، التمويل نفسه ليس شيئاً سيئاً، المهم هو كيفية استخدامه. إذا كنت تؤمن بسهم معين ومالك محدود، يمكنك استخدام التمويل لشراء الأسهم على دفعات، لخفض متوسط التكلفة. لكن يجب أن تختار أسهم ذات سيولة عالية، وقيمة سوقية كبيرة، وإلا فإن أي تصفية من قبل كبار المستثمرين ستؤدي إلى تقلبات حادة في السعر. كما يجب الانتباه إلى تكلفة الفائدة على التمويل، فبعض الأسهم لا تدفع أرباحاً كافية لتغطية الفوائد، وهنا لا فائدة من التمويل. وأيضاً، من المهم احترام التحليل الفني، عندما يكون السهم عند منطقة مقاومة ولا يستطيع الاختراق، من الأفضل جني الأرباح، حتى لا تتآكل الأرباح بفوائد التمويل. وإذا انخفض السعر دون مستوى الدعم، يجب أن تتخذ قرار وقف الخسارة بسرعة، ولا تتوقع أن يرتد السعر.

الرافعة المالية مثل سيف ذو حدين، إن استخدمته بشكل صحيح، يمكن أن يسرع تراكم الثروة، وإن أخطأت، يمكن أن يسرع خسارتها. الشراء بالتمويل يحمل مخاطر عالية، وقطع التمويل هو خطر لا يُستهان به. قبل الاستثمار، يجب أن تقوم ببحث شامل، حتى تتمكن من السيطرة على المخاطر بشكل فعّال.