هل توقفت يومًا للتفكير في ما يحمي المستثمرين في الأسهم في البرازيل حقًا؟ هناك مفهوم يغفل عنه الكثيرون، لكنه يصنع فرقًا حقيقيًا عندما تصبح الأمور جادة — عندما يكون هناك بيع السيطرة، أو اندماج، أو استحواذ. إنه ما يُعرف بـ Tag Along.

Tag Along هو أساسًا حق المرافقة. يبدو بسيطًا، لكن الفكرة قوية: عندما يبيع شخص ما السيطرة على شركة مدرجة في البورصة، يمكن للمساهمين الأقلية بيع أسهمهم أيضًا، بسعر أدنى نسبيًا لما دفعه المشتري للسيطرة. هو آلية أُنشئت لمنع أن يستفيد فقط من يملك السيطرة من تغيير مهم في الهيكل المالي للشركة.

القانون البرازيلي (المادة 254-A من قانون الشركات المساهمة) يوضح ذلك بوضوح. إذا تم بيع السيطرة مقابل R$ 100 للسهم، يحق للمساهمين في الأسهم العادية (ON) أن يتلقوا على الأقل R$ 80 للسهم. من الضروري للمشتري أن يقدم عرض شراء عام، لكن الانضمام إليه اختياري — أنت تقرر إذا كنت تبيع أم لا.

الآن، هنا النقطة التي لا يفهمها الكثيرون بشكل صحيح: الأسهم الممتازة (PN) لا تضمن لها هذا الحق بموجب القانون. هذا يعني أنه في حالة بيع السيطرة، المشتري الجديد غير ملزم بتقديم عرض لشراء الأسهم الممتازة. وقد حدثت أخبار في السوق أكثر من مرة عندما يحدث ذلك — حيث تنهار الأسهم الممتازة بينما تستفيد الأسهم العادية من Tag Along.

القطاعات المدرجة في البورصة B3 تُحدث فرقًا أيضًا. في السوق الجديد ومستوى II، الحماية تكون 100% للأسهم العادية. في القطاع التقليدي، تكون 80%. لكن ليس كل شيء يعتمد على القطاع — هناك شركات تقدم حماية أكثر مما يفرضه القانون. على سبيل المثال، شركة Gerdau تقدم 100% من Tag Along لكل من الأسهم العادية والممتازة، رغم أنها غير ملزمة بذلك. وفعلت نفس الشيء بنك إيتاو. هذا يُظهر أن الحوكمة المؤسسية تعتمد أيضًا على القرار الاستراتيجي للشركة، وليس فقط على القواعد.

عندما تستثمر في وحدات (وهي مزيج من الأسهم العادية والممتازة)، ينطبق Tag Along فقط على الجزء الخاص بالأسهم العادية. إذا كانت الوحدة تحتوي على سهم عادي واحد و4 أسهم ممتازة، فإن الحماية تنطبق على 20% فقط.

الكثير من الناس يعتقد أن Tag Along هو كل شيء مهم عند اختيار السهم. الأمر ليس كذلك تمامًا. السيولة مهمة جدًا أيضًا — هناك أسهم عادية تكاد لا تتداول، بينما الأسهم الممتازة تتداول حجمًا يوميًا. والأسعار النسبية: الأسهم بدون Tag Along أحيانًا تتداول بخصم، وهو ما قد يكون فرصة لمن يبحث عن أرباح الأسهم ولديه هامش أمان واضح.

السوق البرازيلي يحتوي على أمثلة مثيرة للاهتمام. بتروليوم (PETR3 مقابل PETR4)، إيتاو (ITUB3 مقابل ITUB4) — في كل هذه الحالات، يفسر Tag Along وحقوق التصويت جزءًا كبيرًا من الفرق في السعر ونمط المستثمرين. لكن هناك أيضًا بنوك خارج السوق الجديد التي قدمت عوائد أفضل تاريخيًا من شركات ذات حوكمة عالية أدت إلى تدمير القيمة.

Tag Along هو حق مهم، بلا شك. لكنه ليس المعيار الوحيد. من يريد حماية نفسه في الأحداث المهمة للهيكلة المالية عليه أن يأخذ كل العوامل في الاعتبار: نوع السهم، القطاع المدرج، السيولة، السعر النسبي، تاريخ الشركة، ونمط المخاطر.

في النهاية، المستثمر الذي يعتمد على بيانات واستراتيجية واضحة يكون عادةً أكثر استعدادًا لمواجهة سيناريوهات مختلفة.