لقد لاحظت للتو شيئًا أعادني مرة أخرى إلى القصة القديمة. انخفض مؤشر ناسداك بأكثر من 2% في 20 نوفمبر 2025، وسمعت في وسائل الإعلام عن "فقاعة الذكاء الاصطناعي". ليست هذه المرة الأولى التي نسمع فيها هذا التحذير، وبصراحة، يجب أن نولي اهتمامًا دقيقًا لما حدث في أواخر التسعينيات — فالتشابهات ملحوظة.

في ذلك الوقت، كانت هناك حماسة مماثلة حول الإنترنت. كان الجميع يعتقد أن القواعد القديمة لم تعد تنطبق، وأن التقييمات لا تهم طالما كانت التكنولوجيا ثورية بما فيه الكفاية. شركات بدون أرباح، وبدون نموذج عمل واضح، حصلت على تقييمات بمليارات الدولارات فقط لأنها كانت تحمل ".com" في الاسم. هل يبدو ذلك مجنونًا؟ نعم، لكنه حدث بالفعل.

فقاعة الدوت كوم لم تكن مجرد تصحيح. كانت انهيارًا. بعد الذروة في مارس 2000، فقد مؤشر ناسداك ما يقرب من 78% من قيمته خلال عامين. الشركات التي كانت تُعتبر مستقبلًا اختفت بين عشية وضحاها. آلاف الشركات الناشئة أعلنت إفلاسها. وقلّ عدد وادي السيليكون بشكل حرفي.

لكن هنا الشيء المثير: لم تكن كل التكنولوجيا خاطئة. أمازون و eBay نجيا، لأنهُما ركزا على نماذج أعمال حقيقية قابلة للربح، وليس فقط على النمو بأي ثمن. تكيفتا، وأصبحتا أكثر كفاءة تشغيلية، وبنَت شركات مستدامة. كانت التكنولوجيا حقيقية، لكن العديد من التقييمات لم تكن كذلك.

هذا يقودني إلى اليوم. الذكاء الاصطناعي فعلاً تحويلي — هذا لا شك فيه. لكن نفس السرد يعود من جديد: "هذه المرة كل شيء مختلف." كانت تلك الأعذار في التسعينيات أيضًا. تجاهل المستثمرون المقاييس التقليدية مثل التدفق النقدي والربحية، وركزوا على مقاييس غامضة. ركزوا على السرد بدلاً من البيانات الأساسية.

خذ على سبيل المثال شركة Nvidia. يقارنها البعض بشركة Cisco في عصر الدوت كوم — كلاهما سيطر على قطاعات البنية التحتية الخاصة بهما وحقق نموًا هائلًا. الفرق؟ Nvidia تولد تدفقات نقدية ضخمة ولديها قوة تسعير حقيقية. كانت Cisco في ذروتها مبالغًا فيها أيضًا، مثل العديد من الشركات الأخرى. انخفض سعر السهم بشكل حاد، لدرجة أن أعلى سعر له عند 82 دولارًا من فقاعة الدوت كوم لم يُعاد الوصول إليه حتى اليوم، بعد أكثر من 25 عامًا.

الدرس الأبدي بسيط: التدفق النقدي، الكفاءة التشغيلية، والفائدة العملية تتفوق على القصص. قد تكافئ الأسواق الشركات على النمو والرؤية على المدى القصير، لكن القيمة المستدامة تأتي من نتائج مربحة قابلة للتكرار. الخوف من الفوات والتصرفات الجماعية تدفع أسعار الأصول دائمًا إلى ما يتجاوز الحدود المعقولة.

لذا نعم، فقاعة الدوت كوم تحذير. لكنها أيضًا درس أن التكنولوجيا التحولية تدوم — إذا كانت الشركات وراءها قوية. الانضباط والشك الآن أكثر أهمية من أي وقت مضى لإيجاد التوازن بين الفرص الثورية والمبالغات الاستثمارية.