لقد تذكرت حديثًا دار بيني وبين شخص مؤخرًا حول سبب هوس بعض المستثمرين بأرقام معينة يتجاهلها معظم الناس. يتضح أن هناك مفهومًا يغفل عنه الكثيرون عند تحليل الأسهم: القيمة الدفترية الصافية. فهي ليست نفس القيمة الاسمية، على الرغم من التشابه في الاسم. بينما تحدد القيمة الاسمية عند إصدار السهم وتقتصر على رأس المال الاجتماعي، فإن القيمة الدفترية الصافية أكثر حيوية، وأكثر حداثة. تعكس الموارد الخاصة للشركة في أي وقت من عمرها، مع احتساب رأس المال والاحتياطيات. يُطلق عليها البعض اسم القيمة في الدفاتر، وصدقني، فهي أساسية إذا كنت تمارس استثمار القيمة.

الفرق بين سعر السوق وهذه القيمة في الدفاتر مثير للاهتمام. السوق لا يقيم فقط الجوهر الحقيقي للشركة، بل يتأثر أيضًا بالمشاعر، والتوقعات، وصيحات القطاعات. لهذا ترى حالات حيث تتداول سهم بسعر 34 يورو، لكن قيمته الدفترية الصافية بالكاد تصل إلى 15. هنا يأتي دور نسبة السعر إلى القيمة الدفترية، والتي ببساطة تقسم السعر على القيمة الدفترية لكل سهم. إذا كانت أكثر من 1، فهي غالية بالنسبة للدفاتر؛ إذا كانت أقل من 1، فهي رخيصة. لنأخذ مثالاً: إذا كانت شركة تملك قيمة دفترية صافية قدرها 26 يورو للسهم، لكنها تتداول عند 84، فإن نسبة P/VC تكون 3.23. هذا يصرخ بتضخم السعر. بالمقابل، شركة أخرى بقيمة دفترية 31 يورو وسعر 27، تعطي نسبة 0.87، مما يدل على انخفاض السعر نسبيًا.

لكن، كيف يتم حسابها فعليًا؟ الأمر بسيط جدًا: تطرح الالتزامات من الأصول وتقسم على عدد الأسهم المصدرة. إذا كانت شركة تملك أصولًا بقيمة 3,200 مليون يورو، وديونًا بقيمة 620 مليون يورو، و12 مليون سهم، فإن القيمة الدفترية الصافية للسهم ستكون تقريبًا 215 يورو. تنشر الشركات المدرجة هذه الأرقام بانتظام، لذلك ليس من الصعب الحصول عليها.

لكن هنا يأتي الأهم: هذا المؤشر له قيود خطيرة. فهو لا يأخذ في الاعتبار الأصول غير الملموسة، وهو أمر خاص جدًا في قطاع التكنولوجيا والبرمجيات حيث القيمة الحقيقية تكمن في الملكية الفكرية، وليس في الآلات. لذلك سترى أن الشركات التقنية غالبًا ما يكون لديها نسب P/VC مرتفعة، لكن هذا لا يعني أنها مبالغ في تقييمها، فقط أن الأداة لا تعمل بنفس الطريقة في جميع القطاعات. بالإضافة إلى ذلك، تعتمد القيمة في الدفاتر بشكل كبير على كيفية تقديم المحاسب للحسابات. هناك ما يُعرف بالمحاسبة الإبداعية، حيث يتم تضخيم الأصول أو تقليل الالتزامات، وفجأة تصبح أرقامك مشوهة تمامًا.

حالة بنكيا تعتبر تعليمية هنا. في 2011، طرحت أسهمها في السوق بخصم 60% مقارنة بقيمتها الدفترية. بدا الأمر صفقة رابحة، لكن تلت ذلك الكارثة: نتائج سيئة أدت إلى تصفيتها ودمجها مع كياك بانك في 2021. هذا يوضح أن انخفاض القيمة الدفترية لا يضمن شيئًا عن المستقبل. خاصة في الشركات الصغيرة، الشركات الناشئة ذات الكتب المالية المحدودة، ولكنها تحمل وعودًا مستقبلية هائلة، هذه الميزة تكاد لا تكون ذات فائدة.

في التحليل الأساسي، الذي هو المكان الذي يهم فيه هذا الرقم حقًا، فإن القيمة الدفترية الصافية هي قطعة من اللغز، وليست الحل الكامل. عليك أن تنظر إلى الاقتصاد الكلي، القطاع، الإدارة، وتوقعات النتائج. سهم رخيص في الدفاتر هو فرصة حقيقية فقط إذا قمت بالبحث الكامل. إذن، نعم، معرفة القيمة الدفترية تعطيك منظورًا يتجاهله الآخرون، لكن لا تجعلها المعيار الوحيد. فهي دعم، ومؤشر من بين العديد.