مؤخراً، زاد النقاش حول أسهم المفهوم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، لكن معظم الناس في الواقع لا يفهمون تمامًا ما يستثمرون فيه. بدلاً من اتباع الاتجاه بشكل أعمى، من الأفضل أن نفهم منطق سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي — لأنه في جوهره، الذكاء الاصطناعي ليس صناعة بحد ذاته، بل هو سلسلة إمداد كاملة، وكل جزء يحقق أرباحًا مختلفة تمامًا.

لقد لاحظت أن السوق لا تزال تعتبر أن "شراء شركات الرقائق يمكن أن يحقق أرباحًا"، لكن في الواقع، هذا القطاع مقسم بشكل دقيق جدًا. الجزء العلوي هو الأجهزة الحاسوبية (NVIDIA، TSMC)، والجزء الأوسط هو منصات السحابة (مايكروسوفت، أمازون، جوجل)، والجزء السفلي هو طبقة البرمجيات التطبيقية (Salesforce، Adobe). كل طبقة لها منطق دفع مختلف، ونقاط تحفيز ارتفاع أو انخفاض أسعار الأسهم تختلف أيضًا.

لنبدأ من الجزء العلوي. حالياً، تهيمن NVIDIA على حوالي 80-90% من إيرادات سوق المسرعات الذكية، حيث تخلق وحدات معالجة الرسوميات لمراكز البيانات أكثر من 100 مليار دولار من الإيرادات سنويًا. لكن حصانة NVIDIA ليست فقط في الأجهزة — فالنظام البيئي البرمجي الذي أنشأته على مدى أكثر من عشر سنوات جعل ملايين المطورين يعتادون على البرمجة على منصتها، وتكاليف الانتقال عالية جدًا. هذا هو الميزة الحقيقية التي يصعب نسخها.

أما TSMC فهي أيضًا جديرة بالاهتمام. تقريبًا جميع شرائح NVIDIA، ومعالجات Apple، وشرائح الخوادم من AMD تأتي من عمليات التصنيع المتقدمة لـ TSMC. مؤخرًا، بدأت TSMC في رفع أسعار عمليات التصنيع تحت 5 نانومتر لمدة أربع سنوات متتالية، وارتفعت أسعار شرائح الذكاء الاصطناعي بنسبة 10%، على الرغم من علم العملاء أن الأسعار سترتفع لمدة أربع سنوات، إلا أنهم لا يزالون يتسابقون لشراءها. ماذا يدل ذلك؟ يدل على مدى الحاجة الملحة لشرائح الذكاء الاصطناعي.

أما الجزء الأوسط، مثل مايكروسوفت، أمازون، وجوجل، فمختلف من حيث المنطق. فهي لا تبيع الشرائح مباشرة، بل تقدم خدمات الحوسبة وواجهات برمجة التطبيقات للنماذج. تعتمد مايكروسوفت على تعاون حصري مع OpenAI، حيث تدمج Copilot بشكل عميق في منتجات Windows و Office و Teams التي يستخدمها مليار مستخدم حول العالم، مما يحقق تدفقًا مستمرًا من الإيرادات. أما أمازون، فهي تربط شركات الذكاء الاصطناعي مثل Anthropic بخدمات AWS، وتوفر أيضًا شرائحها الخاصة، مما يشكل دائرة مغلقة متكاملة.

الأمر المثير للاهتمام هو أن علاقة الجزء الأوسط مع الجزء العلوي معقدة بعض الشيء. إذا ارتفعت أسعار الجزء العلوي بشكل كبير، فإن ذلك يزيد من تكاليف الجزء الأوسط — على سبيل المثال، هوامش NVIDIA تصل إلى 75%، وبعض عملاء السحابة بدأوا في تطوير شرائحهم الخاصة (مثل Google TPU و Amazon Trainium) لتقليل التكاليف. هذا قد يؤثر على هيكل الأرباح في الجزء الأوسط على المدى الطويل.

أما Meta، فهي تختلف. فهي تمثل طبقة التطبيقات، وتحقق أرباحًا مباشرة من خلال تحسين الإعلانات باستخدام الذكاء الاصطناعي. زادت دقة استهداف الإعلانات على Facebook و Instagram بشكل كبير بفضل الذكاء الاصطناعي، مما زاد من الإيرادات. Meta لا تنتظر أن يستخدم العملاء خدماتها، بل هي أكبر سيناريو تطبيقات مباشرة.

أما بالنسبة لأسهم المفهوم في تايوان، فهناك أيضًا فرص. تعتبر TSMC رائدة عالمياً في عمليات التصنيع المتقدمة، ومكانتها لا تتزعزع. أما Foxconn فهي من المصنعين الرئيسيين لخوادم NVIDIA، لكن أداؤها مؤخرًا ضعيف، والسبب هو أن هامش الربح الخاص بها لم يرتفع كما توقع السوق. أما MediaTek، فهي تتوسع بنشاط في الذكاء الاصطناعي على الحواف والذكاء الاصطناعي في السيارات، وتتعاون مع NVIDIA لتطوير الحلول ذات الصلة.

إذا كنت ترغب في المشاركة في الذكاء الاصطناعي ولكن لا تريد تحمل تقلبات كبيرة، فإن مايكروسوفت، أمازون، وTSMC هي خيارات أكثر استقرارًا. هذه الشركات قوية من حيث الأساس، والذكاء الاصطناعي هو مجرد أحد محركات النمو لديها، حتى لو تباطأت موجة الحمى، فإن أعمالها الأساسية يمكن أن تدعمها. أما إذا أردت الاستفادة من التدفقات المالية السائدة، يمكنك النظر إلى NVIDIA و Meta، فهذه الشركات مرتبطة بشكل كبير بالذكاء الاصطناعي، وتنمو بقوة، لكن تقلباتها عالية أيضًا.

بصراحة، لقد ارتفعت تقييمات أسهم المفهوم للذكاء الاصطناعي بشكل واضح مؤخرًا، وقد تؤدي تغيرات المزاج السوقي إلى تصحيح كبير لبعض الأسهم. عند استرجاع عصر الإنترنت، كانت شركة Cisco، أول شركة معدات الشبكة، تصل إلى سعر 82 دولارًا في ذروة فقاعة عام 2000، لكنها انخفضت بأكثر من تسع مرات بعد ذلك. حتى بعد أن تحسنت أوضاع Cisco، لم تعد إلى أعلى مستوياتها السابقة حتى الآن. هذا يذكرنا بأن شركات البنية التحتية، حتى لو كانت أساسياتها قوية، قد يكون من الأفضل لها أن تتبع استراتيجيات استثمار مرحلية، بدلاً من أن تظل محتفظة بأسهمها على المدى الطويل دون تعديل.

لذا، فإن النهج الأكثر واقعية هو تبني استراتيجية استثمار مرحلية. يجب أن تتابع بشكل مستمر سرعة تطور تقنيات الذكاء الاصطناعي، وما إذا كانت قدرات التطبيق على تحقيق الأرباح تتطور كما هو متوقع، وما إذا كانت معدلات أرباح الشركات الفردية تتباطأ. طالما أن هذه الشروط قائمة، فإن قيمة استثمار أسهم المفهوم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي ستظل مدعومة من السوق. قد تظهر تقلبات قصيرة الأمد، لكن الاتجاه العام يميل نحو النمو.