مؤخرًا كنت أتابع مناقشات حول توقعات سعر صرف الدولار الأمريكي، واكتشفت أن السوق أصبح أكثر تعقيدًا في حكمه على مستقبل الدولار. الكثير لا زالوا يسألون هل سيرتفع الدولار أم ينخفض، لكن في الواقع هذا السؤال نفسه هو خطأ في طرحه.

لنبدأ بمفهوم أساسي. توقعات سعر صرف الدولار لا يمكن الاعتماد فقط على عامل واحد، مثل أن خفض الفائدة في الولايات المتحدة يعني بالضرورة ضعف الدولار. في الحقيقة، سعر الصرف هو نتيجة لعدة قوى تتصارع — فرق الفائدة، الطلب على التحوط، تدفقات رأس المال العالمية، الجغرافيا السياسية، كل هذه تلعب دورًا في الوقت ذاته. بعد أن بدأت الولايات المتحدة في خفض الفائدة في 2024، ظن الكثير أن الدولار سينهار، لكن ماذا حدث؟ بعد أن هبط مؤشر الدولار من أعلى مستوى عند 114 في 2022، الآن يتذبذب بين 90 و100، وخلال عام 2025 انخفض فقط بنسبة 9.5%، وليس بالدرجة التي يتصورها البعض.

لماذا يحدث ذلك؟ السبب الرئيسي هو أن توقعات خفض الفائدة تتغير باستمرار. حاليًا، البيانات غير الزراعية الأمريكية لا تزال قوية، والتضخم لا يمكن السيطرة عليه، لذلك السوق أصبح يتوقع أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي سيبطئ وتيرة التخفيف — بمعنى أن خفض الفائدة سيأتي في وقت متأخر وبحجم أقل. بعض المؤسسات ترى أن معدل الفائدة قد يظل ثابتًا طوال عام 2026. لكن من المهم أن نلاحظ أن موقف الاحتياطي الفيدرالي أكثر اعتمادًا على البيانات، وليس بداية دورة رفع أسعار فائدة جديدة، لذلك إذا بدأ سوق العمل، الأجور، والتضخم الأساسي في التباطؤ، فهناك فرصة لتحول السياسة.

من منظور توقعات سعر صرف الدولار، من المتوقع أن يكون الاتجاه في المستقبل هو تذبذب عند المستويات العالية وتصحيح ضعيف، لكن هذا لا يعني أن الدولار سينهار بشكل كامل. طالما ظهرت مخاطر مالية عالمية، أو نزاعات جيوسياسية، أو هلع السوق، فإن التدفقات ستعود إلى الدولار لأنه لا يزال العملة الاحتياطية والأكثر أمانًا على مستوى العالم. بالإضافة إلى ذلك، أداء مؤشر الدولار لا يعتمد فقط على أداء الاقتصاد الأمريكي، بل أيضًا على أداء العملات المقابلة مثل اليورو والين الياباني. إذا كانت أوروبا تتباطأ في خفض الفائدة أو اليابان تتبنى سياسات أكثر مرونة، فإن الدولار قد يظل قويًا بسبب فارق الفائدة.

عامل آخر لا يمكن تجاهله هو عملية تقليل الاعتماد على الدولار (去美元化). هذا اتجاه حقيقي، لكنه عملية بطيئة على مدى سنوات، ولن تؤدي خلال 12 شهرًا إلى هبوط مؤشر الدولار من 100 إلى 90. البنوك المركزية حول العالم تبيع بعض سندات الخزانة الأمريكية وتزيد من احتياطيات الذهب، لكن مكانة الدولار في الاحتياطيات العالمية وأنظمة التسوية لا تزال قوية على المدى القصير.

أما تأثير ذلك على الأصول المختلفة، فهو مهم أيضًا. عادةً، ضعف الدولار يكون مفيدًا للذهب، لأنه مقوم بالدولار، فهبوط الدولار يعني انخفاض تكلفة شراء الذهب. بالنسبة للأسهم الأمريكية، خفض الفائدة يجذب التدفقات، خاصة في قطاع التكنولوجيا والنمو، لكن إذا ضعف الدولار بشكل مفرط، قد تتجه الاستثمارات الأجنبية إلى أوروبا أو اليابان أو الأسواق الناشئة. أما العملات الرقمية، فهي غالبًا تستفيد من ضعف الدولار، حيث يبحث المستثمرون عن أصول تحوط ضد التضخم.

بالنسبة للعملات الرئيسية، الين الياباني قد يرتفع بسبب نهاية سياسة الفائدة المنخفضة جدًا في اليابان؛ والعملة التايوانية من المتوقع أن تقدر، لكن بشكل محدود، بسبب خصوصية هيكل الاقتصاد والسياسات؛ اليورو أقوى نسبيًا من الدولار، لكن الاقتصاد الأوروبي يواجه تحديات أيضًا.

إذا كنت تريد الاستفادة من تقلبات توقعات سعر صرف الدولار، في المدى القصير، يجب مراقبة بيانات التضخم (CPI)، الوظائف غير الزراعية، واجتماعات لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC)، لأنها تؤثر مباشرة على توقعات الفائدة. على المدى المتوسط، يمكن استخدام مستويات دعم ومقاومة مؤشر الدولار، مع اختلاف السياسات بين البنوك المركزية، للبحث عن فرص تداول. أما المستثمرون على المدى الطويل، فيمكنهم تنويع محافظهم باستخدام الذهب، العملات الأجنبية، وأصول أخرى لتقليل مخاطر تقلبات الدولار. والأفضل من الانتظار السلبي هو التخطيط المبكر، واتباع الاتجاه.