مؤخرًا كنت أتابع اتجاه الدولار الأمريكي، ووجدت أن السوق أصبح أكثر تذبذبًا في توقعاته لخفض الفائدة. بصراحة، المنطق وراء ذلك أكثر تعقيدًا بكثير مما يظهر على السطح.

لنبدأ بظاهرة: بيانات الوظائف غير الزراعية في الربع الأول من هذا العام استمرت في التفوق على التوقعات، والتضخم لم يستطع أن ينخفض بشكل ملحوظ، ونتيجة لذلك، تحولت توقعات السوق من «تيسير سريع» إلى مسار «بطء، تأخير، وتقليل» لخفض الفائدة. حتى أن بعض المؤسسات ناقشت أن أسعار الفائدة قد تظل ثابتة طوال عام 2026، وأن التغيير في السياسات قد لا يحدث إلا في عام 2027. هذا التذبذب في التوقعات يؤثر مباشرة على قوة الدولار وضعفه.

عند الحديث عن سعر صرف الدولار، هو في الواقع نسبة التبادل بين الدولار والعملات الأخرى. كمثال بسيط، EUR/USD=1.04 يعني أن 1.04 دولار يمكن أن تشتري يورو واحد، ارتفاع هذه النسبة يعني ارتفاع اليورو وانخفاض الدولار. لكن التأثير الحقيقي للدولار لا يكمن في نسبة التبادل المفردة، بل في كونه العملة الرئيسية للتسوية العالمية — سواء في التسويات التجارية، احتياطيات العملات الأجنبية، أو تدفقات رأس المال، كلها تدور حول الدولار. لذلك، تغيرات سعر الفائدة على الدولار تؤثر على السوق العالمية بأكملها.

لقد لاحظت أن العوامل الأساسية التي تحرك اتجاه الدولار هي في الواقع هذه العوامل. أولها هو سياسة الفائدة، وهو الأكثر مباشرة. عندما تكون الفائدة مرتفعة، يتدفق رأس المال إلى الدولار، وعندما تكون منخفضة، قد يتجه رأس المال إلى أسواق ذات عوائد أعلى، مما يضغط على الدولار للهبوط. لكن هناك تفصيل مهم جدًا — السوق لا ينتظر أن تتأكد قرارات رفع أو خفض الفائدة ليبدأ في التفاعل، بل يتوقع ويُسعر التوقعات مسبقًا. لذلك، فإن قراءة مخططات التوقعات أهم من مراقبة السياسات الفعلية.

ثانيًا هو عرض الدولار، وهو ما يتعلق بسياسات التيسير الكمي (QE) والتشديد الكمي (QT). التيسير الكمي يزيد السيولة ويخفض العائدات، والتشديد الكمي يخفف السيولة ويرفع الفائدة. لكن هذا لا يعني أن التيسير الكمي دائمًا يضعف الدولار، أو أن التشديد دائمًا يرفعه. سعر صرف الدولار غالبًا هو نتيجة تفاعل فروق الفائدة، الطلب على الملاذ الآمن، وتدفقات رأس المال العالمية، ولا يمكن الحكم عليه من عامل واحد فقط.

هناك عامل آخر غالبًا ما يُغفل وهو النفوذ العالمي للولايات المتحدة. قدرة الدولار على أن يكون العملة الرئيسية للتسوية العالمية تعتمد على ثقة العالم في أمريكا. لكن هذه الميزة تتآكل الآن. اتجاه تقليل الاعتماد على الدولار (去美元化) أصبح أكثر وضوحًا خلال السنوات الأخيرة، حيث بدأت العديد من الدول تفقد الثقة في سندات الخزانة الأمريكية، وتشتري الذهب بدلاً من ذلك. منطقة اليورو، اليوان، النفط، العملات الرقمية، كلها تتحدى هيمنة الدولار. ومع ذلك، من المهم أن نذكر أن الدولار لا يزال العملة الاحتياطية الأولى عالميًا، لكنه لم يعد العملة الوحيدة، وأصبح جزءًا من نظام متعدد العملات. هذا يفرض ضغطًا هيكليًا على المدى الطويل، لكنه لن ينهار فجأة في الوقت القريب.

تاريخيًا، غالبًا ما يتأثر اتجاه الدولار بأحداث اقتصادية كبرى. في أزمة 2008 المالية، أدى الذعر المالي إلى تدفق كبير نحو الدولار، وارتفع بشكل كبير. خلال جائحة 2020، قامت أمريكا بضخ السيولة لإنقاذ الاقتصاد، وارتد الدولار مؤقتًا، ثم عاد للارتفاع بقوة مع استقرار الاقتصاد الأمريكي. خلال دورة رفع الفائدة بين 2022 و2023، وصل مؤشر الدولار إلى قمة عند 114. بعد بدء دورة خفض الفائدة، انخفض المؤشر حوالي 15% من تلك القمة، وبلغ انخفاضه حوالي 9.5% في عام 2025، وهو أكبر انخفاض سنوي منذ 2017. لكن مؤخرًا، بسبب تصاعد النزاعات الجيوسياسية، ارتد الدولار قليلاً بدعم من الطلب على الملاذ الآمن، وهو يتذبذب الآن بين 90 و100.

بالنسبة لتوقعات 2026، أعتقد أن الدولار من المرجح أن يشهد تذبذبًا على مستوى عالي، مع ميل إلى ضعف تدريجي، بدلاً من هبوط حاد. موقف الاحتياطي الفيدرالي الحالي أكثر تشددًا ويبدو مدفوعًا بالبيانات، وليس دورة رفع فائدة هيكلية جديدة. طالما أن التوظيف، والأجور، والتضخم الأساسي يبدأون في التباطؤ خلال الأشهر القادمة، فهناك فرصة لعودة السياسة إلى وضع محايد أو تيسيري. وربما يكون عام 2027 هو نقطة التحول التالية.

لكن هذا لا يعني أن الدولار سينهار باستمرار. طالما ظهرت مخاطر مالية جديدة، أو تصاعدت النزاعات الجيوسياسية، أو حدثت حالة من الذعر في السوق، فإن تدفقات رأس المال قد تعود إلى الدولار، لأنه لا يزال أحد أهم عملات الملاذ الآمن عالميًا. وأيضًا، لا يمكن النظر إلى اتجاه مؤشر الدولار بمعزل عن أداء العملات المكونة له. إذا كانت أوروبا تتباطأ في خفض الفائدة، أو اليابان وغيرها من الاقتصادات الكبرى تتبنى سياسات تيسيرية، فإن الدولار قد يظل قويًا بسبب فارق الفائدة النسبي.

تأثير انخفاض قيمة الدولار على الأصول المختلفة مهم أيضًا. بشكل عام، ضعف الدولار مع انخفاض العائدات الحقيقية يكون مفيدًا للذهب، لأنه يُسعر بالدولار، وعندما ينخفض الدولار، يصبح شراء الذهب أرخص. خفض الفائدة الأمريكية أيضًا يعزز تدفقات رأس المال إلى الأسهم، خاصة التكنولوجيا والنمو. أما بالنسبة للعملات الرقمية، فضعف الدولار يعني انخفاض القوة الشرائية للدولار، وغالبًا ما يكون له تأثير إيجابي، حيث يبحث المستثمرون عن أصول تحمي من التضخم. يُطلق على البيتكوين لقب «الذهب الرقمي»، وعند اضطرابات الاقتصاد العالمي، وتراجع الدولار، وارتفاع التضخم، يُنظر إليه بشكل متزايد كأصل للحفاظ على القيمة.

بالنسبة للعملات الرئيسية، USD/JPY، بعد انتهاء اليابان من سياسة الفائدة المنخفضة جدًا، قد يؤدي تدفق رأس المال إلى ارتفاع الين، ومن المتوقع أن يرتفع الين، ويتراجع الدولار مقابل الين. أما التايواني، فبما أن سعر الفائدة في تايوان يتبع الدولار، لكن هناك مشاكل داخلية، مثل قيود على سوق العقارات، وعدم خفض الفائدة بشكل عشوائي، بالإضافة إلى أن الاقتصاد التايواني يعتمد على التصدير، فضعف العملة يدعم الصادرات، لذلك من المتوقع أن يظل التايواني في اتجاه صعودي، لكن الارتفاع لن يكون كبيرًا. بالنسبة لزوج EUR/USD، حاليًا، اليورو يظهر أداءً أقوى من الدولار، لكن الوضع الاقتصادي في أوروبا ليس جيدًا جدًا، التضخم مرتفع، والاقتصاد ضعيف، وإذا استمرت أوروبا في خفض الفائدة تدريجيًا، فالدولار قد يضعف قليلاً، لكنه لن ينهار.

إذا رغبت في استغلال تقلبات سعر صرف الدولار، فقصير الأمد، كل حدث صغير يمكن أن يؤثر على السعر. متابعة بيانات التضخم، التوظيف غير الزراعي، اجتماعات اللجنة الفيدرالية، ومخطط النقاط، كلها عوامل تؤثر على توقعات الفائدة، ويمكن استغلالها في التداول القصير. وإذا لم تكن تتداول يوميًا، يمكنك الاعتماد على مستويات الدعم والمقاومة لمؤشر الدولار، مع مقارنة السياسات بين أمريكا والبنوك المركزية الكبرى، للبحث عن فرص تذبذب على مدى أسابيع أو شهور. للمستثمرين على المدى المتوسط والطويل، يمكن تنويع المحفظة عبر الذهب، العملات الأجنبية، وأصول أخرى لتقليل مخاطر تقلب الدولار. عندما يكون الدولار في وضع تذبذب عالي أو يضعف، فإن هذه الاستراتيجيات تساعد على توازن المحفظة بشكل أفضل.

في النهاية، قوة وضعف الدولار ليست مجرد موضوع اقتصادي يُناقش في الأخبار، بل تؤثر بشكل مباشر على عوائد استثماراتنا، وتوزيع أصولنا، وحتى خطط التقاعد. بدلاً من الانتظار السلبي لتقلبات سعر الصرف، من الأفضل أن نخطط مبكرًا ونتبع الاتجاه.