مؤخراً أتابع فرص الاستثمار في أسهم الذاكرة، ووجدت ظاهرة مثيرة للاهتمام. الكثيرون يعتبرون أسهم الذاكرة كمفهوم عام، لكن في الواقع، أدوارها في سلسلة الصناعة تختلف بشكل كبير، ومنطق الربح منها يختلف تماماً.

باختصار، تنقسم أسهم الذاكرة إلى ثلاثة مستويات. المستوى الأول هو الشركات التي تصنع الرقائق مباشرة، مثل نانياك، وويسترن ديجيتال، وتتمتع بأكبر مرونة في الأرباح، لكن تقلباتها أيضاً أشد. المستوى الثاني هو الشركات التي تتحكم في الدوائر المتكاملة والوحدات، مثل يونيفاي، وفيدو، وغالباً ما تكون أرباحها أكثر استقراراً لأنها تسيطر على تكامل البرمجيات. المستوى الثالث هو الشركات العملاقة العالمية، مثل ميكرون، وسامسونج، وSK هاينلي، التي تهيمن على أكثر من 94% من سوق DRAM العالمي، وتملك سلطة تحديد الأسعار.

مؤخراً، لاحظت تحولاً هاماً. ترتيب أكبر شركات الذاكرة العالمية الآن هو كالتالي: سامسونج تتصدر بقيمة سوقية تبلغ 897 مليار دولار، تليها SK هاينلي وميكرون. وتتميز SK هاينلي بقوة خاصة في مجال HBM (الذاكرة عالية النطاق الترددي)، لأنها مرتبطة بشكل وثيق مع NVIDIA. ميكرون هي الشركة الأمريكية الوحيدة التي تستطيع إنتاج DRAM وNAND بكميات كبيرة، وأرباحها الأخيرة تتجاوز المستويات السابقة بشكل ملحوظ.

لماذا تتقلب أسهم الذاكرة بهذه الصورة؟ هناك ثلاثة أسباب رئيسية. أولاً، هو أن الصناعة ذات دورة عالية جداً، حيث نقص المخزون → التوسع في الإنتاج → فائض → انهيار الأسعار → تقليل الإنتاج → نقص آخر، وتكرر هذه الدورة كل بضع سنوات. وفقاً لأحدث توقعات نيبون للأوراق المالية، من المتوقع أن ترتفع أسعار DRAM وNAND على أساس فصلي بنسبة 51% و50% على التوالي في الربع الثاني من 2026، وهو ارتفاع كبير مقارنة بالتوقعات السابقة البالغة 6% و20%. ثانياً، بناء مصنع للذاكرة يتطلب مئات المليارات من الدولارات، وإذا أخطأت توقيت الاستثمار، قد ينقلب السوق قبل أن يبدأ الإنتاج. ثالثاً، بسبب احتكار السوق وتقسيمه، فإن قرارات عدد قليل من الشركات يمكن أن تحدد دورة السعر بأكملها.

عند الحديث عن الأسهم الأمريكية الأساسية في مجال التخزين، تعتبر ميكرون الأكثر نقاءً، فهي تنتج كل من DRAM وNAND، وتُعد من أكثر الأسهم مرونة في سوق التخزين الأمريكية. مع استمرار توسع قدرات HBM، تتعافى الأرباح بشكل واضح. SK هاينلي هي الرائد العالمي في شحن DRAM وHBM، وقد بدأت إنتاج HBM3e وHBM4 بشكل مسبق، مما يجعلها تستفيد مباشرة من الطلب العالي على الحوسبة الذكية. شركة كايكاي كانت في الأصل ذاكرة توشيبا، وهي من أكبر شركات NAND Flash في العالم، وارتفعت قيمتها السوقية خلال نصف عام من المركز 43 عالمياً إلى المركز 10، وهو ارتفاع مذهل.

أما في سوق الأسهم التايوانية، فإن نانياك هو الأكثر تخصصاً في DRAM، وقد بدأ بالفعل في تقديم منتجات ذاكرة مخصصة للذكاء الاصطناعي. هواي باندي تركز على DRAM وNOR Flash المتخصصة، وتبتعد عن المنافسة السعرية على DRAM العامة، مما يقلل من تقلبات أرباحها. يونيفاي هو الشركة الأكثر تخصصاً في NAND Flash في السوق التايواني، ولا تزال فجوة العرض في NAND قريبة من 20%، ويُتوقع أن يؤدي الطلب على البيانات الناتج عن الذكاء الاصطناعي إلى زيادة غير محدودة تقريباً. وونغ هونغ تركز على NOR Flash وROM، وتتمتع بميزة تقنية في مجالات السيارات والصناعة، مما يساعد على موازنة مخاطر تقلبات دورة الذاكرة.

هناك فرق رئيسي هنا، وهو أن منطق أسهم الذاكرة وأسهم الذكاء الاصطناعي مختلف تماماً. أسهم الذاكرة تتبع دورة السوق، بينما أسهم الذكاء الاصطناعي تعتمد على الاتجاهات طويلة الأمد. أسهم الذاكرة تربح من إيقاع الدورة الاقتصادية، بينما أسهم الذكاء الاصطناعي تربح من فوائد النمو الهيكلي. عليك أن تقدر في أي مرحلة من الدورة السوقية تقع أسهم الذاكرة الآن، وليس أن تبحث عن شركة تدوم إلى الأبد.

إذا كنت تريد التداول في أسهم الذاكرة، فالبيئة الحالية جيدة نسبياً. أسعار الذاكرة لا تزال في ارتفاع، ونقص العرض على المدى القصير يصعب حله، وهناك زخم صعودي في الشركات المصنعة والوحدات. لكن إذا كنت مستثمراً يتحمل مخاطر أقل، يمكنك الانتظار حتى تنخفض أسعار أسهم الذاكرة بشكل كبير قبل الشراء. عادةً، يكون قاع الصناعة هو أفضل وقت للشراء.

ما هي أهم ثلاثة إشارات يجب مراقبتها؟ أولاً، توقف أسعار DRAM عن الانخفاض، وهو أهم إشارة لتحول الصناعة. ثانياً، تبدأ الشركات في تقليل الإنتاج، على الرغم من أن أرباح سامسونج وSK هاينلي وميكرون تتزايد بشكل كبير، إلا أنها تتوقف عن التوسع في الإنفاق الرأسمالي، مما يدل على محاولتها السيطرة على القدرة الإنتاجية لتجنب فائض محتمل حوالي عام 2027. ثالثاً، انخفاض المخزون، حيث أن مخزون الشركات المصنعة للذاكرة العالمية في أدنى مستوياته التاريخية، وبعض الشركات الكبرى لديها مخزون يكفي حوالي 4 أسابيع فقط، وهو سبب رئيسي لسهولة ارتفاع الأسعار وصعوبة انخفاضها.

جوهر أسهم الذاكرة هو أنها أصول تتبع دورة السوق. ما عليك فعله هو أن تقدر في أي مرحلة من الدورة الاقتصادية أنت الآن، وليس أن تبحث عن شركة تدوم إلى الأبد. الأسهم التي انخفضت بشكل كبير في الموجة السابقة أصبحت مفاجأة كبيرة الآن بسبب فجوة العرض في الذكاء الاصطناعي. باختصار، أنت تربح من الإيقاع، وليس من الشركة نفسها.