غارق في المشاكل الداخلية والخارجية، هل من الممكن أن تظل إيثريوم على الحياد؟

كتابة: Oluwapelumi Adejumo

ترجمة: Saoirse، Foresight News

مع دخول الرمز الأصلي لإيثريوم ETH في دورة هبوط متوسطة المدى، تراجعت الحالة العامة للسوق بشكل كبير. تظهر بيانات منصة تحليل البيانات blockchain Santiment أن النقاش حول ETH على مستوى الشبكة استمر في الارتفاع خلال مايو، لكن الاتجاه العام للرأي كان مليئًا بالمشاعر السلبية، حيث بدأ المستثمرون يشعرون بالقلق من أن سعر العملة قد ينخفض أكثر.

مشاعر سوق إيثريوم (المصدر: Santiment)

قال المحللون إن عوامل الضغط على السوق تتركز في انفجار واحد، حيث أدت عدة أخبار سلبية إلى تراجع السوق بشكل جماعي: ضعف اتجاه سعر السوق الفوري، تدفق الأموال من صناديق ETF، مغادرة أعضاء مركزين في مؤسسة إيثريوم، وطرح معارضون قدامى في المجتمع تساؤلات علنية، بالإضافة إلى استمرار قوة المنافسة من سلاسل عامة أخرى مثل Hyperliquid و Zcash و Solana.

كما تؤكد بيانات السوق الشاملة التي قدمها CryptoQuant أن حماس المؤسسات للاستثمار قد تراجع بشكل كبير. حالياً، يقترب سعر ETH من مستوى دعم حاسم عند 2000 دولار، ويظهر كل من السوق الفوري والمؤشرات الأساسية علامات ضعف واضحة.

أداء إيثريوم مقارنة بالسوق العام يظهر علامات التعب، حيث انخفض سعر ETH مقابل البيتكوين إلى حوالي 0.02758، مسجلاً أدنى مستوى خلال عشرة أشهر، مما يشير إلى أن أداء إيثريوم في هذا الاتجاه أقل بكثير من البيتكوين. يستمر المستثمرون في السوق الفوري في تقليل مراكزهم، وتقل السيولة السوقية باستمرار، وتوقف معظم المؤسسات الكبرى عن الشراء.

تزايد عمليات البيع الفوري، مع نقص دعم عمليات الشراء الفعالة لإيثريوم

خلال الربعين الماضيين، تراجع حجم مراكز المؤسسات بشكل مستمر. في أكتوبر 2025، تجاوزت مراكز المؤسسات 7 ملايين من ETH، والآن انخفضت إلى حوالي 5.5 مليون. خلال فترة التراجع الطويلة في الأسعار، استمرت المؤسسات الكبرى في تقليص مراكزها الأساسية.

سوق ETF المنظمة أيضًا تحت ضغط، حيث يبلغ حجم أصول إدارة ETF لإيثريوم حوالي 12.14 مليار دولار، بانخفاض بنسبة 23% عن الذروة في يناير. تظهر بيانات SoSoValue أن السوق في مايو شهدت ظروفًا صعبة، حيث استمر تدفق الأموال الخارجي لمدة أسبوعين متتاليين، مع إجمالي تدفقات خارجة حوالي 470 مليون دولار، مما جعله أحد أكثر فترات هروب الأموال خلال العام.

تدفقات الأموال الأسبوعية لخسائر إيثريوم في ETF (المصدر: SoSoValue)

مؤشر فروقات الأسعار في Coinbase ظل دائمًا في المنطقة السلبية، مما يعكس عدم رغبة المؤسسات الأمريكية في شراء السوق الفوري. مع تراجع مراكز المؤسسات، تزداد ضيق السيولة في سوق ETH. منذ فبراير 2026، استمر حجم التداول اليومي للمؤسسات في الانخفاض، وأصبح أدنى بكثير من المتوسط خلال العام، حيث يظل حجم التداول اليومي الأخير بين 17 مليون و42 مليون دولار.

تراجع رغبة السوق في الشراء عند الانخفاض، وانخفاض نشاط التداول في السوق الفوري، مما يجعل السعر عرضة لتقلبات حادة عند ظهور أخبار سلبية.

ارتفاع الطلب على التحوط في سوق الخيارات، مع استمرار احتفاظ العقود بمراكز طويلة

مع تزايد ضغط البيع في السوق الفوري، هناك تباين كبير في توقعات السوق بشأن الاتجاه المستقبلي، حيث يختلف الخبراء حول ما إذا كانت ETH ستدخل في مسار هبوط طويل الأمد أو ستبدأ في الارتداد قريبًا.

يقوم المتداولون المحترفون بشراء خيارات بيع (Put Options) لتجنب المخاطر، بينما لا تزال سوق العقود الدائمة تحتفظ بكميات كبيرة من المراكز الطويلة، مع مواقف متعارضة تمامًا. تظهر بيانات Block Scholes أن انحراف مخاطر الـ 25-دلتا على مدى سبعة أيام يقترب من -7%، حيث يفضل المتداولون دفع علاوات لشراء خيارات بيع للتحوط من الانخفاض.

تُظهر بيانات بورصة Deribit أن إجمالي مراكز خيارات البيع عند سعر التنفيذ 2000 دولار و2100 دولار يتجاوز 380 مليون دولار، وهذان المستويان يمثلان نقطة محورية للمراهنة قصيرة الأجل للمؤسسات.

حالة مراكز متداولي خيارات إيثريوم (المصدر: Deribit)

تفسير السوق: يشير التوزيع الواسع لخيارات البيع إلى أن السوق يتوقع استمرار ضعف الاتجاه. لقد انخفض السعر بالفعل تحت مستوى 2100 دولار، ومع تراجع الرغبة في المخاطرة، يعتمد السوق على عمليات التحوط لتجنب المخاطر.

أما سوق العقود الدائمة، فهي أكثر تعقيدًا. وفقًا لبيانات CryptoQuant، فإن معدل تمويل عقود إيثريوم يظل في المنطقة الإيجابية، حيث وصل إلى 0.0082 في 21 مايو. على الرغم من تراجع القيمة السوقية، ومراكز المؤسسات، وحجم التداول الفوري، إلا أن مشاعر المضاربة على الارتفاع لم تتلاشى تمامًا.

معدل تمويل عقود إيثريوم (المصدر: CryptoQuant)

تعارض مواقف الشراء والبيع، مما يملأ السوق بعدم اليقين. إذا عادت عمليات الشراء الفوري فجأة، فمن المرجح أن تتسبب في انتعاش من خلال ضغط على المتداولين القصيرين؛ وإذا انخفض السعر إلى ما دون مستوى 2000 دولار، فإن حجم المراكز الكبيرة قد يؤدي إلى انفجارات متتالية، مما يزيد من تقلبات السوق.

تسرب كبار الموظفين، وزيادة الجدل حول قيمة إيثريوم

بالإضافة إلى ضعف أداء السعر، شهدت مؤسسة إيثريوم غير الربحية السويسرية المسؤولة عن تطوير البنية التحتية لإيثريوم تغييرات كبيرة في الكوادر العليا.

قام كبار المطورين، كارل بيك وجوليان ما، رسميًا بالاستقالة، مما أدى إلى اضطرابات داخل المؤسسة. عمل كارل بيك لمدة سبع سنوات، وكان مسؤولاً بشكل رئيسي عن تصميم سلسلة الشهادات؛ بينما قاد جوليان ما وضع إطار حوافز الإشراف على المختبرات.

من فبراير حتى الآن، غادر أو تراجع عن العمل في المؤسسة ما لا يقل عن تسعة من كبار الموظفين، وخمسة منهم فقط في مايو، بمن فيهم توماز ستانزاك، المدير التنفيذي السابق، وجوش ستارك، المسؤول المشترك عن مجلس الإدارة، وترينت فان إبس، مساهم في تطوير البروتوكول، وبارنابي موننو، مسؤول عن قسم البروتوكول، وتيم بيكو. كما بدأ الباحث المخضرم أليكس ستوكس إجازة لمدة ثلاثة أشهر، مما يعكس تقلص فريق التكنولوجيا الأساسية خلال فترة السوق الضعيفة، وغياب القيادة التقنية.

يعتقد المحللون أن سبب هذه التغييرات هو الوثيقة التوجيهية التي أصدرتها المؤسسة في منتصف مارس، والتي حددت أربعة مبادئ أساسية لـ CROPS، وهي مقاومة الرقابة، والنشر المفتوح، وحماية الخصوصية، وأمن الشبكة الأساسية.

توضح الوثيقة أن المؤسسة تعتبر حامية للنظام البيئي، وليست جهة تشغيل تجارية، وأن مسؤوليتها الأساسية هي الحفاظ على حيادية الشبكة، وليس رفع سعر الرموز، أو زيادة أرباح المستثمرين، أو التوسع التجاري.

مع تزايد سيطرة سلاسل عامة أخرى على السوق، أصبح من الصعب على المؤسسة الحفاظ على حيادها، وأصبحت أكثر عرضة لانتقادات السوق. قال تومي شاوغانيسي، أحد مؤسسي شركة Delphi Ventures، إن التأثير السلبي لفقدان الموظفين يتجاوز ما يظهر على السطح، حيث أن أعضاء الإصلاحيين الذين غادروا جعلوا من الصعب على المؤسسة أن تسمع أصوات معارضة لمسارها الحالي.

دعوات الإصلاح تزداد، والنموذج الحيادي يواجه اختبارًا حاسمًا

يرى العديد من الأعضاء الذين غادروا أن ضعف جهود المؤسسة في التوسع التجاري هو سبب رئيسي، ويدعون إلى تعديل هيكل الحوكمة. اقترح الباحث المعروف Dankrad Feist، الذي غادر المؤسسة العام الماضي وانضم إلى مشروع سلسلة عامة ناشئ، إنشاء هيئة مستقلة جديدة لضمان القدرة التنافسية للاقتصاد الشبكي.

واقترح أن يكون رأس مال الهيئة الجديدة لا يقل عن مليار دولار، وأن يتم تمويل جزء منه من عوائد الرهن على الشبكة. تكون هذه الهيئة مسؤولة مباشرة أمام حاملي الرموز، ويهدف عملها إلى توسيع تطبيقات ETH التجارية، وزيادة قيمة السوق للرموز.

وأشار Dankrad Feist إلى أن إجمالي الرموز التي تمتلكها مؤسسة إيثريوم حاليًا لا يتجاوز 0.1% من إجمالي التداول، ولا يمكنها الحصول على عوائد الرهن الأساسية أو رسوم المعاملات على الشبكة، مما يترك النظام البيئي يفتقر إلى جهة محترفة يمكنها الترويج للرموز في الأسواق المالية بشكل نشط.

أعرب ريان سين آدامز، أحد مؤسسي منصة Bankless، عن تأييده لهذا الرأي، مؤكدًا أن تطوير إيثريوم لا يمكن أن يعتمد فقط على المؤسسة. يحتاج النظام إلى مؤسسات محترفة ذات موارد قوية، تركز على تحسين كفاءة رأس المال، ونقل قيمة التطوير خارجيًا، وتنفيذ مشاريع تجارية، وهذه المهام لا تقع ضمن نطاق عمل المؤسسة.

لم تطالب المقترحات الإصلاحية بإلغاء المؤسسة الحالية، بل تدعو إلى إنشاء نموذج تنسيقي ثنائي: طرف يلتزم بالمبادئ الأساسية، ويحمي حيادية الشبكة، ويبني البنية التحتية العامة؛ والطرف الآخر يركز على الترويج للرموز، ويستهدف جذب موارد المؤسسات.

يعتقد المستثمرون المتفائلون أن السوق يبالغ في تفسير تقلبات المدى القصير، وأن تغييرات الكوادر مجرد تبديل طبيعي للفريق. قال المستثمر Ryan Berckmans إن حركة الموظفين تعتبر أمرًا طبيعيًا في عملية تجديد فريق التطوير. لقد تجاوزت إيثريوم العديد من الأزمات التنظيمية والتغييرات الإدارية، ونجحت في إتمام الترقية والاندماج، وابتكرت تقنيات مهمة مثل معاملات blob، كما أن حجم الأصول التطبيقية على الشبكة لا يزال في مقدمة الصناعة. كما أن الشركات العالمية تواصل استثمارها في العملات المستقرة وتوكن الأصول، مما يوفر دعمًا طويل الأمد لتطوير الشبكة.

كما أن كبار المؤسسات لا يزالون متفائلين. قال توم لى، رئيس شركة BitMine، أكبر مالك لـ ETH، إن حالة الذعر الحالية في السوق مجرد تصحيح طبيعي ضمن الدورة. تمتلك الشركة 5.2 مليون من ETH، وتحتفظ بأصول بقيمة تتجاوز المليارات في حالة الرهن.

مؤشرات شركة BitMine (المصدر: متتبع BitMine)

قال توم لى إن البلوكشين هو البنية التحتية الأساسية لنظام الأعمال المعتمد على الذكاء الاصطناعي والتسوية المالية للمؤسسات، وأن إيثريوم، بفضل نظام الأمان الناضج، والسيولة السوقية الكافية، والاعتراف الواسع من المؤسسات، لا تزال تتمتع بمزايا فريدة في القطاع.

كيف تتجاوز إيثريوم الدعاية السلبية وتعود إلى مسار النمو

يرى خبراء أن مستقبل إيثريوم يعتمد على مدى قدرة خططها التقنية وقيودها التجارية على تحويلها إلى منطق استثماري جذاب. قال محللو شركة Galaxy Digital إن الخطوة الأولى لوقف نزيف الأموال هي تنفيذ خطط التشغيل بشكل ثابت.

المهمة القصوى على المدى القصير هي إطلاق ترقية Glamsterdam بنجاح، والتقدم بشكل ثابت في إصدار Hegotá، وتوضيح مسؤوليات وصلاحيات المؤسسة، وتركيز الموارد على المسارات التجارية الأساسية. يجب التركيز على قطاعات التمويل اللامركزي عالي القيمة، وإصدار الأصول للمؤسسات، وتوكن الأصول المادية، وتسوية العملات المستقرة، والبنية التحتية المالية الخاصة بالخصوصية. ستظل خصائص إيثريوم الحيادية وقدرتها على الأمان من العوامل الأساسية لنمو هذه القطاعات.

وفي الوقت نفسه، تحتاج إيثريوم إلى تسريع استراتيجيتها في استهداف قطاعات السوق التالية، بما في ذلك تقنيات توسيع السلاسل، وحماية الخصوصية على السلسلة، والأمان بعد الكم، ونظام الاقتصاد المعتمد على الذكاء الاصطناعي. تم تضمين الأطر التقنية ذات الصلة في خارطة الطريق المفتوحة المصدر، وأكبر تحدٍ حالي هو تنسيق تطوير الموارد بين الجهات التجارية والمؤسسات.

حدد ميثاق المؤسسة بوضوح المبادئ الأساسية لتطوير التكنولوجيا الأساسية، لكنه لم يوضح بعد منطق زيادة قيمة الرموز، ويفتقر إلى جهة تشغيل مخصصة لمواجهة المنافسين.

لقد أصبح الانخفاض في الأسعار الآن أكثر من مجرد تصحيح سوقي بسيط، بل هو اختبار عميق: هل يمكن للنظام اللامركزي أن يقسم المهام التجارية بشكل منطقي، وأن يحقق التوازن بين الاستدامة والتشغيل، مع إجراء تعديلات على التخصصات المؤسسية.

إذا استطاع النظام أن يستخدم تغييرات الكوادر لإعادة تنظيم المسؤوليات، وتحويل الخطط التقنية إلى قيمة استثمارية واضحة، فقد يتحول هذا الانخفاض إلى فرصة لتحسين نماذج الحوكمة. وإذا لم يتمكن من ذلك، فإن استمرار ضعف السوق الفوري، وتكرار فقدان الموظفين، وتغيرات المشهد التنافسي، ستجعل السوق يشكك في قدرة شبكة إيثريوم على دعم استقرار قيمة الرموز.