جافين بيكر ثلاث رهانات ضد السوق: شركة تايوان لصناعة الرقائق في إنقاذ السوق، Trainium مُقدّر بأقل من قيمته، وقوة الحوسبة الفضائية ستظهر خلال عامين

العملاق في استثمار التكنولوجيا Gavin Baker يتوقع بجرأة في مؤتمر Sohn: أن معالج الذكاء الاصطناعي الأكثر تقديرًا هذا العام هو Trainium من أمازون؛ أن كبار المديرين في TSMC يستخدمون القيود الفيزيائية لوقف فقاعة السوق؛ أن القدرة الحسابية في المدار ستثبت جدواها خلال عامين، مما يهدد سلسلة التوريد لمراكز البيانات الأرضية.
(ملخص سابق: أمازون تضاعف استثمارها في Anthropic بمقدار 25 مليار دولار: ليست في النموذج الذكي، بل في حاجز القدرة الحسابية)
(معلومات إضافية: أمازون تستثمر مليارات الدولارات في OpenAI، وتدفع لتطوير شرائحها الخاصة Trainium لمواجهة هيمنة NVIDIA)

فهرس المقال

تبديل

• كنز underestimated: لماذا Trainium هو TPU لعام 2026
• كبار المديرين في TSMC يستخدمون القيود الفيزيائية لوقف الفقاعة
• القدرة الحسابية المدارية ستثبت جدواها خلال عامين: أكبر تهديد لموردي مراكز البيانات الأرضية
• عمليات عكس دورة الذاكرة: قد تكون مشابهة لنصف التسعينات
• تسعير الذكاء الاصطناعي يتحول إلى "حسب الاستخدام": الإيرادات ستتجاوز التوقعات

عندما يركز السوق بالكامل على وحدات معالجة الرسوميات من NVIDIA و TPU من Google، أشار Gavin Baker في مؤتمر Sohn إلى كلمة رئيسية تم تجاهلها بشكل كبير — وهي Trainium من أمازون. هذا المستثمر المخضرم الذي يدير صندوقًا بقيمة 170 مليار دولار ويعمل في شركة Fidelity، قال في مقابلة حصرية إنه يرى أن أكثر شرائح الذكاء الاصطناعي تقديرًا حاليًا هي من شركة أمازون، وتوقع أن يتكرر سيناريو انفجار TPU في عام 2025 بعد أن يبدأ Trainium الإنتاج بكميات كبيرة في النصف الثاني من هذا العام. وليس ذلك فحسب، بل تحدى الإجماع بشكل جريء: أن إدارة TSMC تستخدم استراتيجية توسع محافظة لإنقاذ السوق من تكرار فقاعة الذكاء الاصطناعي التاريخية.

مدى undervalued لـ Trainium يتجاوز بكثير غيره. أهمية Trainium بالنسبة لعام 2026، خاصة بعد أن يبدأ الإنتاج الضخم لـ Trainium 3 في النصف الثاني من هذا العام، تشبه تمامًا أهمية TPU لعام 2025. إذا كان أحد يثق جدًا في TPU اليوم، فليطلع على تقارير 13F الخاصة بهم ليرى ما إذا كانوا يمتلكون أسهمًا في Lumentum أو Celestica — هذان هما أفضل هدفين للاستثمار في TPU. أنا أمتلك أحدهما، لذلك أشعر أنني أستطيع قول ذلك بثقة.

كما قال، أن TSMC لا ترغب في التوسع بسرعة كما يأمل Jensen Huang. "Jensen يزور TSMC كل ثلاثة أشهر، ويقول إنهم يوسعونه بنسبة 5% تقريبًا. هو يريد أن يضاعف أو يثلاثة قدراتهم الإنتاجية. إذا تم ذلك، فستتمكن NVIDIA من بيع شرائح بقيمة حوالي 1.5 تريليون دولار في العام المقبل — وأنا جاد."

بالنسبة لدورة الذاكرة، قال Baker إنه على مدى الـ 25 سنة الماضية، كل دورة من دورات الذاكرة كانت تشير إلى أن الوقت الحالي هو وقت البيع بنسبة 100%.

كنت محللًا لشركة Micron في عام 2000، وأتذكر حضور يوم المحللين في وادي السيليكون، وخبرتي مع دورات الذاكرة التي تظهر أن الوقت الحالي هو وقت البيع.

ومع ذلك، هناك دورة واحدة لا ينبغي فيها البيع — وهي منتصف التسعينات، التي أراها آخر دورة حقيقية في الطاقة الإنتاجية. مقارنة بتلك الدورة، نحن لا نزال في مرحلة مبكرة جدًا.

بالنسبة لإيرادات الذكاء الاصطناعي، قال Baker إن هيكل القوى العاملة في شركات S&P 500 سيشهد "تعديلات كبيرة"، لكن تحول نمط تسعير الذكاء الاصطناعي من "الاشتراك الشهري" إلى "حسب الاستخدام" سيجعل الإيرادات تتجاوز التوقعات — وهو يشبه ذلك بما حدث في صناعة الاتصالات المتنقلة عندما انتقلت من "الاشتراك الشهري" إلى "الدقائق المدفوعة".

كنز underestimated: لماذا Trainium هو TPU لعام 2026

كما قال، أن القراءة مهمة بشكل حاسم، وأكد أنه نادرًا ما يلتقي مباشرة مع إدارة الشركات المدرجة — هؤلاء الإداريون مدربون بشكل صارم، وما يقولونه لا يتجاوز نطاق مكالمات الأرباح أو ملفات 10-Q.

سأل Jas Khaira، الشريك في Blackstone، Baker عن أقل شركة تقييمًا بين منافسي NVIDIA — Google TPU، أمازون Trainium، إنتل Gaudi — وأجاب Baker: "Trainium، بلا شك."

وقدم تبريرًا تقنيًا محددًا. جميع نماذج الذكاء الاصطناعي المتطورة تعتمد على بنية تسمى "نماذج الخبراء المختلطين" (MoE). لتشغيل هذه النماذج، تحتاج إلى بنية أساسية تسمى "شبكة التوسعة القابلة للتبديل" (Switched Scaleup Network).

قال Baker: "حاليًا، هناك شركتان فقط تنفذان شبكة التوسعة القابلة للتبديل — واحدة تديرها NVIDIA، والأخرى من أمازون Trainium."

هذه تقنية مهمة يمكن أن تُغفل بسهولة. لم تتمكن Google TPU من تطوير هذه التقنية بنفس المستوى — وأوضح Baker ذلك بالتفصيل: "Google اخترعت معيار MLPerf، لكنهم لا يختبرون نتائج TPU على هذا المعيار، ويمكنك أن ترى أن Jensen (Huang) يزعجه ذلك."

كما توقع Baker أنه بعد الإنتاج الضخم لـ Trainium 3 في النصف الثاني من هذا العام، ستحتل Trainium مكانة TPU في عام 2025، وقال إنه استثمر سابقًا في شركات مثل Celestica التي تزود سلسلة التوريد لـ TPU، وأضاف: "أشعر أنني مؤهل للقول ذلك."

وأكمل: "لن أبيع أسهم Google على الإطلاق، ولن أبيع Broadcom، لكنني أعتقد أن Trainium مقيم بشكل كبير بأقل من قيمته الحقيقية."

كبار المديرين في TSMC يستخدمون القيود الفيزيائية لوقف فقاعة السوق

موضوع آخر أثار اهتمامًا في الحوار هو "القدرة الحسابية المدارية" — أي وضع مراكز البيانات في الفضاء.

سأل Khaira Baker: متى يمكن أن يصبح هذا تجاريًا؟

أجاب Baker بشكل واضح: "أعتقد أن خلال العامين المقبلين، ستثبت جدواها من الناحية الاقتصادية. بحلول نهاية هذا العقد، ستبدأ في حصد حصة سوقية ذات معنى."

المنطق هو أن مراكز البيانات الأرضية تواجه قيودًا كبيرة في الكهرباء والتبريد، بينما في الفضاء، تأتي الكهرباء من الشمس، والتبريد من الجانب المظلم من الأقمار الصناعية.

وصف Baker تصميم أحد الموردين المحتملين للقدرة الحسابية المدارية: مبردات بطول ثلاثمائة إلى أربعمائة قدم، وهيكل القمر الصناعي عبارة عن إطار — ارتفاعه 8 أقدام، عرضه 2.5 قدم، وعمقه 4 أقدام — تتصل عدة إطارات عبر الليزر، مكونة مركز بيانات افتراضي. المبردات موضوعة خلف الظل الخاص بالإطار.

وأشار إلى أنه بمجرد أن يصبح هذا المسار ممكنًا، فإن أكبر تأثير سيكون على موردي الكهرباء والتبريد لمراكز البيانات الأرضية: "الشركات الصناعية التي توسع بشكل كبير لدعم بناء مراكز البيانات قد تواجه توقفًا مفاجئًا في الطلب."

وفي الوقت نفسه، أكد أن مراكز البيانات الأرضية التي تم بناؤها بالفعل لا تزال ذات قيمة، وأن التدريب والتعلم المعزز سيستمران على الأرض — "لا أستطيع أن أتخيل أننا لن نبني مركز بيانات أرضي خلال السنوات السبع القادمة"، لكن الاتجاه في الطلب الإضافي يتغير بشكل يعيد تعريف السوق.

القدرة الحسابية المدارية ستثبت جدواها خلال عامين: أكبر تهديد لموردي مراكز البيانات الأرضية

هناك سؤال شائع في السوق: هل استثمار الذكاء الاصطناعي قد يتحول إلى نسخة من فقاعة الإنترنت؟

كان جواب Baker: ربما يكون الأمر مختلفًا هذه المرة، والسبب غير متوقع — وهو إدارة TSMC المحافظة.

قال إن كل تقنية جديدة كبيرة على مر التاريخ — من السكك الحديدية، والقنوات، والكمبيوتر الشخصي، والإنترنت، إلى الذكاء الاصطناعي — تقريبًا كانت تمر بفقاعة. يزداد حماس المستثمرين، ويتشكل إجماع السوق، وتبدأ الفقاعة، وفي النهاية يتم بناء البنية التحتية باستخدام أموال الفقاعة — والإنترنت هو المثال الأبرز على ذلك.

"نريد أن نتجنب الفقاعة. الفقاعة سيئة، وتجربة الفقاعة مؤلمة، وبعد الانفجار تكون أكثر ألمًا."

لكن هذه المرة، "نأمل بشكل متفائل أن نتجنب الفقاعة"، والسبب هو القيود الفيزيائية الواقعية — نقص القدرة الكهربائية والرقائق (Wafer).

نقص الرقائق هو المفتاح، ويعود إلى موقف TSMC. قال Baker: "TSMC يديرها مجموعة من كبار السن العنيدين." (وتابع مازحًا: 70 سنة هو عمر جديد 50 سنة، وأنا أبلغ من العمر 50 سنة)

هؤلاء الأشخاص شهدوا أن صناعة أشباه الموصلات في تايوان كانت تعتبر "حلمًا مستحيل التحقيق" عندما حاولت اللحاق بإنتل، ثم استغرق الأمر حياتهم لتحقيق ذلك. هم يدركون جيدًا ما يعنيه فقاعة وانهيار لصناعة مثل TSMC.

عمليات عكس دورة الذاكرة: قد تكون مشابهة لنصف التسعينات

لذا، فهم يرفضون التوسع بسرعة كما يأمل Jensen Huang. "Jensen يزور TSMC كل ثلاثة أشهر، ويقول إنهم يوسعونه بنسبة 5%. هو يريد أن يضاعف أو يثلاثة قدراتهم الإنتاجية. إذا تم ذلك، فستتمكن NVIDIA من بيع شرائح بقيمة حوالي 1.5 تريليون دولار في العام المقبل — وأنا جاد."

لكن، من ناحية أخرى، قد يكون هذا مؤلمًا للجميع.

خلاصة Baker: هؤلاء "القدماء العنيدون" يطبقون قيودًا في العالم الحقيقي، تساعد بشكل موضوعي الجميع على تجنب الفقاعة — وهذه القيود لم تظهر في أي ثورة تكنولوجية سابقة.

وفي الحوار، أشار Baker إلى نقطتين مهمتين.

بالنسبة لدورة الذاكرة: أسعار الذاكرة ارتفعت بنسبة 60% إلى 70% هذا العام، وهو ما قد يجعل هوامش Micron تتجاوز 60%، وهو أعلى بكثير من المتوسط التاريخي (حوالي 16%).

قال Baker بصراحة: "وفقًا لقواعد دورة الذاكرة على مدى ربع قرن، الآن هو وقت بيع أسهم الذاكرة بنسبة 100%." لكنه يعتقد أن الأمر قد يكون مشابهًا لنصف التسعينات، عندما كانت دورة الطاقة الإنتاجية حقيقية، وأننا لا نزال في مرحلة مبكرة جدًا.

بالنسبة لحجم إيرادات الذكاء الاصطناعي، قال Baker إن الوصول إلى 200 مليار دولار من إيرادات OpenAI وAnthropic ليس بعيدًا.

تسعير الذكاء الاصطناعي يتحول إلى "حسب الاستخدام": الإيرادات ستتجاوز التوقعات

وأشار إلى قول Huang: أن Huang يريد أن يقضي أفضل مهندسيه على الأقل نصف وقتهم في إنفاق على رموز الذكاء الاصطناعي.

توقع Baker أن هذا الاتجاه سيؤدي إلى "تعديلات كبيرة" في هيكل القوى العاملة في شركات S&P 500، وأن تحول نمط التسعير من "الاشتراك الشهري" إلى "حسب الاستخدام" سيجعل الإيرادات تتجاوز التوقعات — وهو يشبه ذلك بما حدث عندما انتقلت صناعة الاتصالات المتنقلة من "الاشتراك الشهري" إلى "الدقائق المدفوعة".

وفي المقابلة، سأل Khaira Baker عن مصدر ميزته الاستثمارية.

أجاب Baker ببساطة: "القراءة، الأهم بشكل ساحق." قال إنه نادرًا ما يلتقي مباشرة مع إدارة الشركات — "هم مدربون بشكل جيد جدًا، ولا يقولون شيئًا خارج نطاق تقارير الأرباح أو ملفات 10-Q، وأنا أقرأ بسرعة تفوق كلامهم."

واعترف أن أحد أسوأ دروسه المهنية هو عندما كتب إلى مجلس إدارة شركة يطالب بإعادة شراء الأسهم، ثم أعلنت إفلاسها بعد 18 شهرًا. "هذه درس دائم حول الرافعة المالية — أحيانًا، الأمور لا تسير كما هو مخطط."

ذكر Baker أنه طوال حياته المهنية، كان يحاول التغلب على مقولة Peter Lynch — "إزالة الأعشاب الضارة، وسقي الزهور"، أي بيع الخاسرين واحتفاظ بالفائزين. لكنه يجد ذلك صعبًا جدًا.

Baker حساس جدًا للتقييم، ويعتبر نفسه مستثمرًا عكسيًا، ويشعر بالراحة عند أدنى سعر خلال 52 أسبوعًا. واعترف أنه دائمًا ما يتمسك بأسهم الذاكرة، لكنه يواصل محاولة تحسين ذلك كل عام.