a16z：7 صور لفهم كيف يغير التوكنيزيشن جوهر الأصول

_هذه المقالة من: _a16z crypto

الترجمة｜Odaily Planet Daily (@OdailyChina)؛ المترجم｜Moni

الأصول المرمّزة (Tokenized Assets)، والتي يُشار إليها غالبًا باسم "الأصول في العالم الحقيقي (RWA)"، تُغير شكل الأصول، طرق تدفقها، وأسلوب بناء النظام المالي.

في الشهر الماضي، تجاوز حجم سوق الأصول المرمّزة 30 مليار دولار، ويستقر حاليًا عند حوالي 34 مليار دولار (باستثناء العملات المستقرة)، وهذا الحجم يعادل تقريبًا بنكًا إقليميًا أو صندوق تبرعات لجامعة مرموقة، على الرغم من أن الحجم لا يزال ضئيلًا مقارنة بالنظام المالي العالمي، إلا أنه كافٍ لإحداث تأثير فعلي.

يجب أن نعرف أن حجم سوق الأصول المرمّزة قبل عامين لم يكن يتجاوز 3 مليارات دولار، لكن السوق شهدت تغييرات جذرية بعد ذلك: قانون GENIUS في الولايات المتحدة أتاح إطارًا أكثر وضوحًا لتنظيم العملات المستقرة، وتطورت البنية التحتية على السلسلة بشكل تدريجي، وبدأت العديد من المؤسسات المالية في نشر تقنيات البلوكشين في نفس الفترة تقريبًا — وبفضل هذه العوامل، نما سوق الأصول المرمّزة بمعدل 10 أضعاف خلال أقل من عامين. (ملاحظة: على الرغم من أن العملات المستقرة لم تُدرج ضمن الإحصائيات أعلاه، إلا أنها دفعت بشكل جوهري نمو السوق بأكمله من خلال تبسيط المدفوعات والتسوية على السلسلة بشكل كبير.)

سوف نستخدم 7 رسومات لتحليل أسباب صعود الأصول المرمّزة، واتجاهاتها المستقبلية.

انطلاق الأصول المرمّزة: سندات الخزانة الأمريكية تصبح المحرك الأكبر للنمو

السندات الأمريكية، هي الدافع الرئيسي لنمو سوق الأصول المرمّزة مؤخرًا.

مزايا الأصول المرمّزة للسندات الأمريكية واضحة وبديهية: يمكن للمستثمرين امتلاك أصول ذات عائد ثابت بشكل رقمي، مما يجعل التداول والتداول أكثر كفاءة ومرونة؛ كما يمكن للمؤسسات المالية تحسين عمليات التسوية، وتخصيص الأصول كضمان، والتواصل بسلاسة مع السوق المالي الرقمي.

يمكن للمستثمرين في العملات المشفرة أيضًا تنشيط العملات المستقرة غير المستخدمة من خلال الأصول المرمّزة للسندات، وتحقيق عوائد من سوق العملات التقليدية، حيث تتجه شركات إدارة الأصول مثل BlackRock وFidelity وFidelity وغيرها للاستفادة من ذلك، مما أدى إلى ظهور سوق بقيمة تريليونات.

من الجدير بالذكر أن معدل نمو جميع أنواع الأصول المرمّزة يختلف بشكل كبير، ويعود ذلك إلى صعوبة التقنية والامتثال عند ترميز أصول مختلفة، وأيضًا إلى مدى قبول السوق بعد تطبيق المنتج.

• الأصول المدعومة بالائتمان، مثل سندات الرهن العقاري، وسندات القروض، وعقود إعادة التأمين، وسندات تعدين البيتكوين، تتقدم بسرعة، حيث وصلت قيمتها السوقية إلى 1 مليار دولار خلال عامين.
• الأصول الاستثمارية المخاطرة استغرقت أكثر من سبع سنوات لتتجاوز 10 مليارات دولار، وتتمتع استراتيجيات نشطة بفترات مماثلة، إذ أن بنية هذه الأصول معقدة، وفترات استثمارها طويلة، ومتطلبات التشغيل والرقابة أعلى.
• على الجانب الآخر، فإن ترميز السندات الحكومية والسلع الأساسية يتم بوتيرة معتدلة، حيث تتجاوز قيمتها السوقية 100 مليار دولار خلال 2-3 سنوات، وأصبحت الآن فئة السوق السائدة.

في بداية عام 2024، كانت سندات الخزانة والسلع الأساسية تسيطر على معظم حصة سوق الأصول المرمّزة. بعد عام 2024، ستشهد فئات الائتمان والأصول المالية المميزة والأسهم زيادة تدريجية، لكن التركيز السوقي لا يزال مرتفعًا. حاليًا، تمثل سندات الخزانة المرمّزة والسلع الأساسية حوالي ثلثي السوق.

هيكل سوق الأصول المرمّزة

داخل قطاع الأصول المرمّزة للسلع الأساسية، يسيطر الذهب بشكل كبير، حيث يحتكر الجزء الأكبر من الحصة، ويبلغ الحجم الإجمالي حوالي 5.1 مليار دولار، منها 5 مليارات دولار من الذهب المرمّز. أما الفضة وغيرها من الفئات، فتبلغ قيمتها حوالي 57.6 مليون دولار، بنسبة أقل من 0.01%.

الذهب يتناسب بشكل طبيعي مع نمط الأصول المرمّزة، حاليًا، يهيمن الذهب على سوق السلع الأساسية المرمّزة، وذلك لأنه: يمتلك معيارًا عالميًا موحدًا، وسهولة التخزين، وقلة التلف، ويعتمد منذ فترة طويلة على شهادات حقوق الملكية في التداول.

علاوة على ذلك، يفضل المستثمرون في السوق المشفر الذهب دائمًا، ويُطلق على البيتكوين لقب "الذهب الرقمي" منذ بداياته. منتجات مثل Tether Gold (XAUT) وPaxos Gold (PAXG) تضع ملكية الذهب في الخزائن على خوارزمية البلوكشين، وتحول حقوق الملكية المادية للذهب إلى رموز رقمية يمكن الاحتفاظ بها في المحافظ على السلسلة.

نسبة سوق الأصول المرمّزة للنفط، والمنتجات الزراعية، والطاقة، والطاقة الحاسوبية، وغيرها من الفئات الناشئة، منخفضة جدًا، ولا تزال الصناعة في مرحلة النمو.

من حيث البنية التحتية للشبكة الأساسية، فإن توزيع بيئة الأصول المرمّزة أكثر تنوعًا. تعتمد إيثريوم على مزايا التمويل اللامركزي والانتشار المبكر، وتظل في الصدارة، حيث تدير أصولًا بقيمة 157 مليار دولار، وتمثل أكثر من نصف السوق.

أما باقي سوق الأصول المرمّزة، فهي موزعة عبر شبكات بلوكشين متعددة: حيث يبلغ حجم سوق الأصول المرمّزة على BNB Chain حوالي 4 مليارات دولار، وSolana حوالي 2.2 مليار دولار، وStellar حوالي 1.7 مليار دولار، وLiquid Network (سلسلة البيتكوين الجانبية) حوالي 1.5 مليار دولار، وXRP Ledger وZKsync Era وArbitrum على مقربة من 1 مليار دولار لكل منها.

لم يتم تجميع صناعة الأصول المرمّزة على شبكة بلوكشين واحدة موحدة، بل تتوزع الأصول وفقًا لتكلفة المعاملات، والسيولة، والمتطلبات التنظيمية، والعلاقات التجارية، على مختلف بيئات البلوكشين. ومع ذلك، فإن البيانات التي تبرز المشكلة ليست حجم السوق للأصول المرمّزة، بل طريقة استخدامها.

لنواصل التحليل—

معظم الأصول المرمّزة حاليًا لا تمتلك "قابلية التجميع"

حجم السوق ليس المؤشر الوحيد المهم، فالقيمة الفعلية للتطبيقات والأصول أكثر أهمية.

السندات هي أكبر فئة من الأصول المرمّزة، حيث تبلغ قيمتها السوقية 15.2 مليار دولار، لكن فقط 5% من حجم التداول يُستخدم في بروتوكولات التمويل اللامركزي، أي حوالي 800 مليون دولار. كما أن استخدام الأصول المرمّزة للمعادن الثمينة منخفض أيضًا، حيث أن معظمها يُستخدم فقط للتخزين على السلسلة، ولم يتحول بعد إلى مكونات أساسية يمكن تجميعها وتفاعلها بحرية.

أما الفئات النادرة من الأصول المرمّزة، فهي تظهر بشكل معاكس تمامًا: سندات إعادة التأمين بقيمة سوقية 362 مليون دولار، وتستخدم على السلسلة بنسبة 84%؛ وسندات الائتمان الخاص بنسبة 33%، وهاتان الفئتان من الأصول صُممتا منذ البداية لتكون قابلة للتجميع على السلسلة. بالمقابل، فإن السندات الحكومية والذهب، وهي الأصول المرمّزة الرائدة، يركز استخدامها على تبسيط عمليات الحيازة والنقل على السلسلة، دون تغيير منطق عمل الأصول الأصلية، وهو ما يبرز الاختلافات الجوهرية في الصناعة: مدى أصالة الأصول المرمّزة على السلسلة يختلف بشكل كبير.

بعض الأصول يمكن أن تتنقل عبر السلاسل بحرية، والبعض الآخر يقتصر على استخدام البلوكشين كأداة تسجيل، ووظائف النقل والتجميع محدودة. حاليًا، معظم الأصول المرمّزة ليست سوى رقمنة للأصول، فقط تنقل الحسابات إلى السلسلة، دون تحرير إمكانيات التجميع. بينما تعتبر قابلية التجميع هي القيمة الأساسية للتمويل على السلسلة، وهي المفتاح لترقية النظام المالي.

يعرض مؤشر Pantera Capital للأصول المرمّزة الأصلية على السلسلة أن أكثر من 70% من الأصول المرمّزة على السلسلة في أدنى مستويات الأصلية. العديد من الأصول المرمّزة مجرد شهادات رقمية للأصول المادية غير الرقمية، والتحكم الفعلي في الأصول لا يزال يعتمد على دفاتر حسابات خارجية ووسطاء.

حاليًا، لا تزال صناعة الأصول المرمّزة في مرحلة مبكرة من التطور: فهناك نوع من الأصول الرقمية التي تُسجل فقط بشكل شكلي، ونوع آخر يتوافق بشكل عميق مع خصائص البلوكشين ويكون أصليًا على السلسلة.

البنية التحتية لتقنيات التجميع على السلسلة مكتملة، وتتنوع فئات الأصول تدريجيًا، لكن الاندماج العميق في التطبيقات لا يزال في مراحله الأولى.

اتجاهات تطوير الأصول المرمّزة في المستقبل

تختلف التوقعات حول الحجم المستقبلي لصناعة الأصول المرمّزة، لكن الجميع يتفق على أن السوق سيستمر في التوسع.

• تتوقع شركة McKinsey أن تصل قيمة سوق الأصول المرمّزة إلى 2-4 تريليون دولار بحلول عشرينيات القرن الحالي؛
• تتوقع شركة Ark Invest أن تصل إلى 11 تريليون دولار؛
• حسب تقديرات Boston Consulting وRipple، من المتوقع أن تصل إلى 9.4 تريليون دولار بحلول 2030، وتصل إلى 18.9 تريليون دولار بحلول 2033؛
• تتوقع بنك ستاندرد تشارترد أن تتجاوز 30 تريليون دولار بحلول 2034.

بالنظر إلى تقديرات هذه المؤسسات، فإن سوق الأصول المرمّزة، مقارنةً بحاليًا الذي يبلغ 34 مليار دولار، لديه إمكانات نمو هائلة تصل إلى مئات الأضعاف. بالطبع، الاختلاف في الأرقام لا يرجع إلى توقعات سرعة الانتشار، وإنما إلى معايير الإحصاء المختلفة. فكل مؤسسة تتبع نطاقات مختلفة، تشمل فئات الأصول، وما إذا كانت العملات المستقرة والودائع محسوبة، وتعريفات الأصول المرمّزة. على سبيل المثال: تركز تقارير McKinsey على السندات، والائتمان، والصناديق، والأسهم؛ وتضيف تقارير ستاندرد تشارترد السلع الأساسية والتمويل التجاري؛ وتدرج تقارير Boston وRipple الودائع والعملات المستقرة أيضًا. ومع ذلك، على الرغم من اختلاف المعايير، فإن الصناعة تتفق على أن حجم الأصول المرمّزة سيشهد توسعًا كبيرًا.

على مستوى النظام المالي العالمي، لا تزال الأصول المرمّزة صغيرة جدًا.

• إجمالي سوق السندات العالمي يتجاوز 140 تريليون دولار، والسندات المرمّزة تمثل 15.2 مليار دولار فقط، أي نسبة 0.01%؛
• قيمة الذهب المادي العالمي تقدر بعدة تريليونات من الدولارات، والذهب المرمّز يبلغ 50 مليون دولار، بنسبة أقل من 0.02%؛
• قيمة الأسهم العالمية تتجاوز 100 تريليون دولار، والأسهم المرمّزة 15 مليون دولار، بنسبة 0.001% فقط.

اليوم، أصبحت المسارات الناشئة تتشكل بشكل ثابت، حيث أن سندات الخزانة الأمريكية، والذهب، والائتمان الخاص، وغيرها من الأصول ذات التسعير الواضح، والطلب المستقر، والملكية البسيطة، هي التي أتمت عملية التشفير على السلسلة أولًا. في الوقت الحالي، فإن الأصول المرمّزة لم تُحدث ثورة في خصائص الأصول الأساسية، وإنما حسّنت طرق التسوية والتداول، وما زالت عملية الاندماج العميق مع النظام المالي الرقمي في مرحلة استكشاف.

حاليًا، تظل الأصول المرمّزة في مستوى الرقمنة فقط، ويصعب تطبيقها في أنظمة التجميع البرمجية. المرحلة القادمة من الصناعة ستواجه تحديات حاسمة: ترميز أجزاء أكثر تعقيدًا من النظام المالي على السلسلة، ودمج الأصول المرمّزة بشكل أعمق في بنية تحتية مالية قابلة للتجميع، ووليدة على الإنترنت.