هل غرامة فوتو أصبحت خبرًا سارًا لـ Hyperliquid؟

المؤلف: ثيجسوياني م أ

الترجمة والتنظيم: بيتبوش نيوز

ملاحظة بيتبوش:

في 22 مايو 2026، أطلقت لجنة الأوراق المالية الصينية قنبلة ثقيلة: تخطط لفرض عقوبات صارمة على الأنشطة غير القانونية عبر الحدود لمؤسسات مثل تورو للأوراق المالية، وفوتو للأوراق المالية، وتشانغتشياو للأوراق المالية، وغيرها، ليس فقط بغرامات ضخمة، بل ستُصادر جميع الأرباح غير القانونية ذات الصلة داخل وخارج البلاد، وخلال فترة التصحيح التي تستمر عامين، سيتم حظر جميع الأنشطة الداخلية ذات الصلة، وسيُسمح للعملاء المحليين فقط ببيع الأصول بشكل أحادي. فور صدور الخبر، انهارت أسهم وسطاء الأسهم الأمريكية قبل السوق بأكثر من 40%.

عندما يُحكم على قنوات العبور القانونية عبر الحدود بالإغلاق واحدًا تلو الآخر، إلى أين ستتجه تلك الأموال التي لا تزال تتوق إلى تخصيص الأصول العالمية، والمشاركة في تحديد أسعار ما قبل الإدراج لشركات مثل SpaceX، والتداول في أي وقت وأي مكان على أي أصل؟

يبدو أن الإجابة بدأت تتضح بشكل غامض: تتجه نحو RWA، وتتجه نحو Hyperliquid.

هذه ليست تنبؤات. هذا ما يحدث بالفعل.

وفي نفس يوم صدور العقوبات، سجلت HYPE أعلى مستوى لها.

هل هو مصادفة؟ ربما. لكن رأس المال لا يثق بالمصادفات أبدًا. هو يثق فقط بالتصدير.

وفيما يلي النص الرئيسي:

بورصة شيكاغو التجارية (CME Group، بورصة شيكاغو للسلع) هي أكبر بورصة مشتقات في العالم. هناك يتاجر المتداولون المحترفون بالنفط الخام، والذهب، ومعدلات الفائدة، ومؤشرات الأسهم، وعقود البيتكوين الآجلة. تتعامل هنا يوميًا مع مليارات تريليونات من الدولارات، وهي موجودة منذ عام 1898.

أما بورصة إنتركونتيننتال (ICE) فهي تملك بورصة نيويورك للأوراق المالية، وتدير العديد من بورصات المشتقات على مستوى العالم. وهي أيضًا من عمالقة الصناعة.

هما من أقوى البنى التحتية المالية على كوكب الأرض. وعندما يشيران إلى شيء ويصفانه بأنه "خطير جدًا"، يصعب على الجهات التنظيمية عدم الانصات.

حاليًا، يضغط كل من CME و ICE على لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) والكونغرس، مطالبين باتخاذ إجراءات صارمة ضد Hyperliquid، محذرين من أن هذه المنصة التي لا تتطلب التحقق من الهوية (KYC) تشكل بؤرة لتلاعب السوق وتجنب العقوبات.

هذه حقائق موضوعية.

تأثرًا بهذا الخبر، انخفضت رمزية HYPE بنسبة 9% في 15 مايو. ثم سحبت اثنتان من شركات السوق السيولة بمقدار مليار دولار في 18 مايو ردًا على ذلك.

coingecko.com

لكن، انتبهوا إلى المنتج الذي يستهدفونه تحديدًا. ليس أن العقود الآجلة المستدامة للعملات المشفرة التي تعمل منذ سنوات ولم تتعرض للرقابة من قبل، هم يركزون على عقود النفط الخام. وهذه العقود، خلال عطلة نهاية الأسبوع عندما تغلق سوق النفط في CME، سجلت حجم تداول بلغ 720 مليون دولار.

بالنسبة لهذا الألم التنظيمي، لا تخطئوا، مخاوف CME و ICE ليست بلا مبرر، لكننا نعلم جيدًا أنها ليست مراقبة محايدة. نماذج أعمالها تعتمد بشكل كامل على احتكار زمن التداول المحمي قانونيًا. لا تمانع في التنافس تقنيًا، لكن عندما يتنافس أحدهم معها في الوقت، فإنها تفقد أعصابها تمامًا.

عبر إدخال حجم التداول الحقيقي خلال عطلة نهاية الأسبوع إلى سوق النفط، كسر Hyperliquid بشكل أساسي استمرارية الزمان والمكان في التمويل التقليدي. والأطراف المستفيدة تطالب الحكومة بفرض قيود على الآخرين ليغلقوا أعينهم أثناء نومهم. لو كنت مكانهم، لطلبت ترخيص العمل خلال عطلة نهاية الأسبوع؛ لكن، هذا مجرد رأيي.

مكتب Hyperliquid في سنغافورة يضم 11 شخصًا فقط. وخلال 30 يومًا حتى 21 مايو 2026، حقق هذا البروتوكول إيرادات بلغت 51 مليون دولار. وفي مارس، تعامل مع حجم تداول مشتقات اسمي بلغ 2.6 تريليون دولار.

tokenterminal.com

يُوجه 97% من رسوم التداول عبر Hyperliquid عبر صندوق على السلسلة لإعادة شراء رمزية HYPE. فقط بـ11 شخصًا، يحققون إيرادات شهرية قدرها 51 مليون دولار، وهذه الكفاءة الاقتصادية للفرد لا يمكن العثور عليها في صناعة العملات المشفرة داخليًا أو خارجيًا. حتى أواخر مايو، ارتفعت قيمة HYPE بنسبة 101% منذ بداية العام.

كل هذا، ليس بالضرورة لأن Hyperliquid بنى مشتقات أفضل من الناحية التقنية. بل لأنها تظل مفتوحة عندما تغلق CME، وهذا يحمل قيمة هائلة. مؤخرًا، أدت بعض التطورات الجديدة إلى دفع هذا المنطق إلى أبعاد أعمق.

في 1 مايو، أطلقت منصة Trade.xyz المبنية على Hyperliquid عقدًا مستدامًا للأوراق المالية قبل الإدراج (Pre-IPO) لشركة Cerebras، صانع شرائح الذكاء الاصطناعي. استمر هذا العقد لمدة أسبوعين قبل الإدراج. في بداية تلك الفترة، قلص المتداولون هامش السعر المبالغ فيه بنسبة حوالي 50% مقارنةً بتسعير الاكتتاب العام عند 185 دولار، مما يشير إلى أن سعر الافتتاح سيكون حوالي 277 دولار. ثم حدث تحديث للمعلومات السوقية. قبل ساعة من افتتاح Cerebras في ناسداك، كانت تسعيرة عقد Hyperliquid المستدامة للسهم 340 دولار، وهو أقل من سعر الافتتاح الفعلي بأقل من 3%. وأخيرًا، افتتحت Cerebras عند 350 دولار في 14 مايو، مرتفعة بنسبة 89% عن سعر الاكتتاب البالغ 185 دولار. توقعات منصات تقليدية مثل Forge و EquityZen كانت بفرق يصل إلى 35%، بينما كانت أخطاء Hyperliquid فقط 3%.

وفي ظل وجود عدم يقين حقيقي، السعر الذي أشارت إليه السوق هو 277 دولار. وعندما تتدفق المعلومات وتُستهلك في التقييم، تتلاشى هذه الفجوة، وهذه هي الطريقة التي ينبغي أن تعمل بها عملية اكتشاف السعر.

وفي صباح 17 مايو، أطلقت Trade.xyz عقدًا مستدامًا لـ SpaceX. بدأ بسعر مرجعي 150 دولار، وارتفع خلال بضع ساعات إلى 216 دولار، واستقر في النهاية عند حوالي 203 دولار، مما يشير إلى أن السوق قد قدر قيمة الشركة بـ 2.4 تريليون دولار.

لكن، في ذلك الوقت، لم تكن SpaceX قد قدمت بعد نموذج S-1 للاكتتاب العام، ولم يُصدر أي محلل وول ستريت هدف سعر، ولم تكن هناك عروض تقديمية رسمية.

لم يكن المتداولون يعلمون أن SpaceX كانت قد قدمت سرًا طلبًا سريًا للجنة الأوراق المالية الأمريكية (SEC) في 1 أبريل، وحددت قيمة هدف بين 1.75 و2 تريليون دولار.

عقد المتداولون التسوية عند 203 دولار، وهو ما يعادل قيمة تقديرية 2.4 تريليون دولار. قبل أن يعقد المصرفيون أول اجتماع لهم، وبغياب الاطلاع على المستندات، أدرك الجمهور أن السعر يتجه نحو الحد الأعلى لنطاق هدف الشركة. وبعد بضعة أيام، في 20 مايو، قدمت SpaceX رسميًا للمرة الأولى ملف S-1 المكون من 277 صفحة.

ثلاثة منتجات حالياً تحاول تقديم تعرض للمستثمرين لمخاطر استثمار SpaceX. كل واحد منها يراهن على حل قانوني مختلف.

PreStocks يحاول أن يلعب على الذكاء. أنشأ صندوقًا خاصًا (SPV) لشراء أسهم حقيقية في SpaceX، ثم قام بتجزئة هذه الحصص وتحويلها إلى رموز على البلوكشين، بحيث يمكن للمستثمرين الأفراد المشاركة. يبدو وكأنه مدخل نظيف للشركات التقنية الخاصة.

لكن، قبل إطلاق عقد SPCX على Hyperliquid بقليل، أعلنت شركتان، Anthropic و OpenAI، علنًا أنهما تبتعدان عن علاقتهما مع منتجات SPV التي تدعي تتبع تقييمهما. منصات في هونغ كونغ والإمارات تبيع هذه الحصص الرمزية دون موافقة مجلس الإدارة. وأصدرت الشركتان تحذيرات بأن نقل الأسهم وراء هذه المنتجات غير صالح. وانخفضت رموز PreStocks بنسبة 50%. عندما تحاول العمل عبر ربطها بأسهم حقيقية، تظل الشركة التي تمتلك الأسهم محتفظة بحق التدخل.

أما Ondo Global Markets، فهي تبيع الأسهم عبر وسيط مرخص في الولايات المتحدة (Broker-Dealer)، وكل رمز يدعمه أوراق مالية أسفلية. الامتثال لديها نظيف جدًا، وحتّى شركة تسوية الأوراق المالية الأمريكية (DTCC) تبني حاليًا بنية تحتية للتسوية حولها.

لكن، أكبر ميزة لـ Ondo هي أيضًا أكبر عيب. لديها عنوان مكتب فعلي محدد. إذا قررت SEC عدم السماح لها، فهي تعرف تمامًا من ستطرق بابه. وإذا اعترض إيلون ماسك، فإن محامي SpaceX يعرف بالضبط من يرفع الدعوى.

لأن اللعب بشكل منظم، يجعل Ondo هدفًا مثاليًا للهجوم المباشر.

أما عقد SPCX الخاص بـ Hyperliquid، فهو مبني بالكامل على الفراغ.

لا أسهم، لا وسيط مرخص، ولا ادعاء بوجود أصول مادية. هو عقد مستدام مركب، شبح كامل. مجرد رهانات على سعر، ويتم تسويته بالكامل باستخدام USDC على شبكة لامركزية.

حتى لو حاولت SpaceX منع الناس من التداول بناءً على تقييمها، فهي لا تستطيع. لا يوجد كيان قانوني يمكنه تسليم أوراق قانونية، ولا جهة إصدار مركزية يمكنها الضغط.

هذه ذكية جدًا. Hyperliquid استخلصت درسًا: إذا لم تكن لديك وجه، فلن يستطيع أحد أن يضربك. عبر ربط المنتج بعدم وجود أصول مادية، أصبح من المستحيل استهدافه.

لست متأكدًا من أن هذا أمر جيد بالضرورة.

مكان بدون KYC، يتجاوز تريليونات الدولارات في التدفقات عبر النظام المصرفي العالمي، يشكل كابوسًا أمنيًا وطنيًا، ومن الصعب دحضه. يلتقي Jeff Yan، أحد مؤسسي Hyperliquid، في 17 مايو في واشنطن مع صانعي السياسات، ليظهر مدى واقعية هذا الضغط.

بالحديث عن Jeff Yan، هو شخص حقيقي، ظهر وجهه، ودرس في هارفارد. إذا أرادت SpaceX مقاضاته بتهمة انتهاك العلامة التجارية أو حقوق الملكية الفكرية، لأنه وضع عقدًا يسمى "SPCX" على منصته، فيمكنهم بالتأكيد إرسال أوراق الدعوى إليه شخصيًا.

لكن، مقاضاته لن يختفي هذا العقد.

أما في PreStocks، إذا أزالوا الأسهم الأساسية، فسيختفي المنتج. وفي Ondo، إذا قرر القاضي تجميد حسابات البنوك أو الوصاية، فسيواجه المنتج مشكلة. لكن، عقد SPCX الخاص بـ Hyperliquid هو رمز برمجي مستقل، منشور على الشبكة، لا يمكن تغييره، وسيستمر دفتر الطلبات العالمي في العمل على السلسلة.

هذه هي نظرية "اللامركزية المثالية". لكن الواقع أضعف من ذلك. Hyperliquid يعمل على 20 مُثبتًا فقط، وليس 900 ألف. هؤلاء المُثبتون يمكن التعرف عليهم. وحدث JELLY أظهر أن: طالما أرادوا التدخل، سيفعلون. المُثبتون ليسوا غير قابلين للتغيير.

ومرة أخرى، الزمن هو المنتج الوحيد الذي لا يمكنهم نسخه.