#TradFi交易分享挑战 أسهم الولايات المتحدة وسنداتها "التحركات المتضاربة"، من سيفوز بعد ذلك؟

الأسهم الأمريكية وسندات الخزانة يسيران نحو تصادم لا مفر منه. في ظل استمرار التضخم المرتفع، وقيود السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي، من غير المحتمل أن يستمر وضع ارتفاع أسعار الأسهم وعوائد السندات في التزامن، حيث أن الفجوة بينهما ستُسد في النهاية من خلال تصحيح كبير لأحد الطرفين.
مؤخرًا، أصدر كبير استراتيجيي شركة BCA Research، آرثر بوداغيان، تقريرًا أشار فيه إلى أن ارتفاع سوق الأسهم الأمريكية الحالي يتركز بشكل كبير في قطاع التكنولوجيا، وأن الهيكل الداخلي للسوق قد تدهور بشكل واضح، وأن استمرار ارتفاع عوائد السندات سيكون بمثابة شرارة لتصحيح جوهري في سوق الأسهم. ويعتقد أن الانخفاض الواضح في الأسهم الأمريكية هو الشرط الوحيد لخفض عوائد السندات، وبالتالي تحرير قوى التضخم المضادة للاقتصاد. كما حذر التقرير من أن سوق الأسهم العالمية — خاصة الأسواق الناشئة — ستواجه تقلبات ملحوظة خلال الأشهر القادمة. هذا يعني أن نسبة المخاطر إلى العائد للأصول العالمية الحالية قد تدهورت بشكل كبير. تواجه الأسهم الأمريكية، وأسهم الأسواق الناشئة، وسندات الائتمان ذات العائد المرتفع ضغطًا هبوطيًا، في حين أن الدولار الأمريكي قد يظل قويًا على المدى القصير، لكنه لا يزال في مسار ضعف على المدى المتوسط والطويل.

الاحتياطي الفيدرالي في مأزق، وضغوط سوق السندات يصعب حلها
يواجه الاحتياطي الفيدرالي قرارًا صعبًا بشأن رفع أسعار الفائدة أم لا، وأيًا كان الاختيار، فإن السوق سيجد صعوبة في الترحيب به. وفقًا لتقرير شركة BCA Research، فإن عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة عامين قد ارتفع مؤخرًا ليصبح أعلى من سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية. تُظهر البيانات التاريخية أنه خلال الثلاثين عامًا الماضية، كلما تجاوز عائد السندات لمدة عامين سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية، كان الاحتياطي الفيدرالي يرفع أسعار الفائدة لاحقًا. هذا يدل على أن توقعات السوق لرفع الفائدة قد ارتفعت بشكل كبير. في الوقت نفسه، تتجاوز بيانات التضخم الهدف بشكل مستمر. مؤشر أسعار المستهلك الأساسي في الولايات المتحدة أعلى بشكل واضح من 2%، وأن الطلب النهائي على مؤشر أسعار المنتجين (باستثناء الطاقة والأغذية) قد قفز إلى 5.25%، مع معدل التغير السنوي خلال ستة أشهر الذي وصل إلى 6.6% في أبريل. وأشار التقرير أيضًا إلى أن أزمة مضيق هرمز من غير المتوقع أن تُحل على المدى القصير، وأن مخاطر ارتفاع أسعار النفط لا تزال مرتفعة، وأن أسعار النفط وعوائد سندات الخزانة الأمريكية تظهر ارتباطًا قويًا منذ بداية العام، مما يقلص من مساحة انخفاض عوائد السندات بشكل كبير. وأكد التقرير أنه حتى لو تمكن الرئيس الجديد للاحتياطي الفيدرالي، كيفن وورش، من إقناع لجنة السوق المفتوحة بعدم رفع الفائدة في الوقت الحالي، فإن تصريحات وسياسات الاحتياطي الفيدرالي ستتحول بشكل واضح نحو التشديد. والأهم من ذلك، عندما يرتفع التضخم ويؤخر البنك المركزي التحرك، يتوقع السوق غالبًا أن يرفع الفائدة بشكل أكبر في المستقبل، مما قد يؤدي إلى مزيد من البيع في سوق السندات. وكتب التقرير: "البنك المركزي يتخلف عن منحنى التضخم، مما يشكل ضغطًا سلبيًا على الأسهم والسندات."

تدهور الهيكل الداخلي للسوق، وصعوبة التخفيف من المخاطر
على الرغم من أن مؤشر S&P 500 سجل مستويات قياسية جديدة، إلا أن الهيكل الداخلي للسوق أرسل إشارات تحذيرية واضحة. وأشار التقرير إلى أن خطوط ارتفاع وانخفاض مؤشر S&P 500 أصبحت تتباعد عند تحقيق المؤشر لقمته الجديدة. حاليًا، حوالي 55% فقط من مكونات مؤشر S&P 500 تتداول فوق المتوسط المتحرك لمدة 200 يوم، وأن الترابط الضمني بين مكونات المؤشر قد انخفض إلى أدنى مستوى تاريخي. يعتقد شركة BCA Research أن التباين الشديد في الترابط غالبًا ما يشير إلى تصحيح جماعي لاحق — "نحن نعتقد أن الترابط سيعود للارتفاع، وعندها ستنخفض معظم الأسهم بشكل متزامن." من الناحية الهيكلية، يعتمد هذا الارتداد على قطاعات التكنولوجيا، والإعلام، والاتصالات (TMT). بعد استبعاد قطاع TMT، لا تزال الأسهم الأمريكية أقل بكثير من ذروتها في فبراير. عوائد سندات الشركات ذات العائد المرتفع (غير الطاقة) في ارتفاع، وفارق الائتمان الخاص بها يتسع مقارنة بالسندات ذات التصنيف الاستثماري، وهو عادة إشارة مبكرة لارتفاع مخاطر السوق. وأشار التقرير أيضًا إلى أن حجم ملكية الأسر الأمريكية للأسهم وصل إلى 250% من دخلها المتاح، وهو رقم قياسي. ارتفاع الأسعار يدفع الإنفاق الاستهلاكي والاستثمار في رأس مال الذكاء الاصطناعي، وأن الشركات الضخمة في مجال الحوسبة السحابية (المعروفة بـ"المشغلون الفائقون") لن تتوقف عن الاستثمار في مراكز البيانات، إلا إذا انخفض سعر سهمها أو ارتفعت تكلفة رأس المال. هذا يعني أن التصحيح في السوق هو الشرط الوحيد لإطلاق قوى التضخم المضادة للاقتصاد بشكل فعال.

الأسواق الناشئة أكثر هشاشة، والأسواق غير الأمريكية تواجه تحديات
وضع الأسواق الناشئة أكثر هشاشة مقارنة بالأسواق الأمريكية. أظهر التقرير أن ارتفاعات الأسواق الناشئة الحالية أكثر تركيزًا من تلك في الأسواق الأمريكية، وأنه بعد استبعاد بعض الشركات الكبرى في مجال أشباه الموصلات (تكنولوجيا الأجهزة)، لا تزال أسعار الأسواق الناشئة بشكل عام أقل بكثير من ذروتها السابقة. في الوقت نفسه، عوائد السندات المحلية في الأسواق الناشئة (مؤشر MSCI للأسواق الناشئة بعد استبعاد الصين، كوريا، والهند) قد ارتفعت، وهو إشارة سلبية لأسواق الأسهم فيها. خلال الأسابيع الستة الماضية، خلال انتعاش الأصول ذات المخاطر العالية، لم تحقق عملات الأسواق الناشئة مقابل الدولار الأمريكي ارتفاعًا. تأثيرات أسعار الطاقة والأغذية على اقتصادات الأسواق الناشئة الرئيسية كانت أكبر بكثير من تلك على الأسواق المتقدمة. يعتقد التقرير أن أرباح القطاعات غير التكنولوجية، خاصة في الأسواق الناشئة والمتقدمة، تواجه مستقبلًا غير مؤكد، وأن ارتفاع أسعار النفط والأغذية، مع ارتفاع عوائد السندات العالمية، سيضغط على الطلب الكلي في المجالات غير التكنولوجية بشكل واسع.