مشروع قانون CLARITY يقترب من التنفيذ، و7 بروتوكولات DeFi تقف على منصة الفرص الربحية

المؤلف: تيندور

الترجمة: تشوبر، أخبار فورسايت

الرابط الأصلي للمقال:

إشعار: هذا المقال هو محتوى منقول، يمكن للقراء الحصول على مزيد من المعلومات من خلال الرابط الأصلي. إذا كان للمؤلف أي اعتراض على طريقة النشر، يرجى التواصل معنا، وسنقوم بالتعديلات حسب طلبه. النشر منقولا فقط لمشاركة المعلومات، ولا يشكل أي نصيحة استثمارية، ولا يعبر عن وجهة نظر أو موقف وُو.

الجميع يراقب نزاع السلطة بين هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) ولجنة تداول السلع الآجلة (CFTC)، حول تصنيف العملات الرقمية المزيفة على أنها "سلع رقمية". هذا مجرد تفسير سطحي، وقد تم تسعيره بالفعل في السوق منذ زمن.

الهدف الحقيقي من مشروع قانون CLARITY يكمن في مكان آخر: حيث يحدد بشكل سري الحدود القانونية لنشاطات DeFi التي يمكن للمؤسسات ممارستها؛ وفي الوقت نفسه، تحت ضغط قوي من البنوك، يُغلق الطريق أمام المستخدمين العاديين لتحقيق أرباح سلبية من خلال استثمار العملات المستقرة غير المستخدمة.

هذا لن يخلق فقط موجة جديدة من تدفق المؤسسات إلى DeFi، بل سيدفع أيضًا رأس المال الضخم للتوجه نحو بروتوكولات معينة كانت قد وضعت بالفعل هياكل امتثال.

وفيما يلي، أستعرض سبعة مشاريع رئيسية ستستفيد بشكل كبير.

فهم سريع لمشروع قانون CLARITY في 30 ثانية

تمت الموافقة على هذا القانون في مجلس النواب في يوليو 2025 (بصوت 294 موافقة، و134 معارضة)؛ وفي 14 مايو 2026، دخل مرحلة مناقشة لجنة البنوك في مجلس الشيوخ (ملاحظة المترجم، في 14 مايو، حصل مشروع قانون CLARITY على تصويت بالموافقة من لجنة البنوك في مجلس الشيوخ).

ملخص جوهري لمحتوى CLARITY في جملتين:

تحديد توزيع السلطة بين SEC و CFTC، مع تصنيف السلع الرقمية تحت ولاية CFTC؛

وضع قواعد ملاذ آمن لبروتوكولات DeFi، وعُقَد التحقق، والمطورين مفتوحي المصدر، بحيث لا يُعتبرون ببساطة مؤسسات تحويل أموال أو وسطاء.

أهم جزء في هذا المقال هو القسم 404 الخاص بعائدات العملات المستقرة: حيث أن قانون GENIUS الذي دخل حيز التنفيذ في العام الماضي، يمنع مُصدري العملات المستقرة من دفع فوائد مباشرة للمستخدمين؛ لكن منصات التداول، ومنصات DeFi، والوسطاء، لا تزال قادرة على تقديم عوائد على الأموال غير المستخدمة للمستخدمين.

لماذا يؤثر مشروع قانون CLARITY بشكل يتجاوز شرعية DeFi؟

بمجرد تنفيذ مشروع قانون CLARITY رسميًا، سيثير ذلك تغيرين رئيسيين:

تسهيل دخول الأموال المؤسساتية. مثل بلاك روك، وأبولو، ودي غول، وصناديق التقاعد، وأموال الخزانة للشركات، التي كانت تراقب من بعيد. فرق الامتثال لم تكن قادرة على تقييم ما إذا كانت الأصول المعنية تعتبر أوراق مالية، ولم تكن تتجرأ على تخصيص كميات كبيرة. الآن، مع وضوح ولاية CFTC، وإنشاء ملاذات آمنة لـDeFi، يمكن للمؤسسات أخيرًا الدخول بكميات كبيرة.

انسحاب رؤوس الأموال الباحثة عن الربح من استثمار العملات المستقرة غير المستخدمة. النموذج السابق الذي كان يتيح وضع USDC في منصات التداول لتحقيق عائد سنوي يقارب 5% لن يكون متاحًا بعد الآن. المئات من المليارات من الأموال التي تبحث عن عوائد مستقرة، ستحتاج إلى البحث عن طرق استثمار جديدة.

وبالتالي، ستتدفق كميات هائلة من الأموال (المؤسساتية التي تدخل أخيرًا + المستثمرون الأفراد الباحثون عن عوائد) نحو نوع واحد من الأصول: منتجات ذات تنظيم، وذات سيناريوهات عمل حقيقية، وهيكلية، تركز على العوائد.

وهذه البروتوكولات التالية، هي التي تم تصميمها خصيصًا لهذا النظام التنظيمي الجديد.

Pendle: البنية التحتية للعوائد الأساسية

Pendle هو البروتوكول الأكثر توافقًا مع مشروع قانون CLARITY. يمكنه تقسيم جميع الأصول ذات العائد إلى رمزين: رمز رأس المال PT ورمز العائد YT: حيث يُحتفظ بـPT لتأمين عائد ثابت سنوي؛ ويُستخدم YT للمراهنة على ارتفاع أو انخفاض معدل العائد. العملية برمتها تتضمن تداولًا نشطًا وتوفير سيولة، وليست مجرد حيازة سلبية للفوائد.

قبل تنفيذ القانون: كانت المؤسسات تعترف بآلية منتجاته، لكن بسبب غموض التنظيم، لم تكن تستطيع المشاركة بكميات كبيرة؛ الأصول الواقعية المرمزة (RWA) كانت تقتصر على مراحل تجريبية أو تغليف خارجي؛ ولم يُحدد بعد ما إذا كانت رموز PT وYT تعتبر أوراق مالية من الناحية القانونية.

بعد تنفيذ القانون: يُصنف تداول PT وYT ضمن نطاق تنظيم مشتقات السلع من قبل CFTC؛ حظر العوائد السلبية للعملات المستقرة، يدفع كميات هائلة من الأموال للتوجه نحو هذه المنتجات ذات العوائد النشطة؛ يمكن لمؤسسات مثل بلاك روك إدارة الأصول المرمزة (RWA) والائتمان الخاص، وتقديم تعرض ثابت على السلسلة للعملاء.

مثال: صندوق ائتمان أبولو ACRED، الذي تم ترميزه بواسطة Securitize وتغليفه بواسطة بروتوكول Ember ليصبح eACRED، تم إطلاقه في أبريل 2026. مع حيازة PT-eACRED، يمكن للمستخدم تكوين محفظة كاملة من أصول الائتمان الخاصة بأبولو، بما يشمل القروض المباشرة للشركات، والرهون العقارية، والائتمان عالي الجودة، والديون السيئة، والائتمان المهيكل. جميع المنتجات قابلة للتجميع وتعمل على السلسلة.

بعد تنفيذ مشروع قانون CLARITY، ستصبح هذه النموذج هو المعيار لدخول المؤسسات الأمريكية، وسيكون Pendle هو البنية التحتية الأساسية للعوائد للمؤسسات الجديدة.

الأمور التي يجب مراقبتها: حجم قفل أصول RWA، وتقدم التعاون مع المؤسسات الحاضنة، وحجم إصدار رموز PT.

Morpho: الوسيط الرئيسي على السلسلة

Morpho يركز على سوق اقتراض غير مرخص، يدعم تخصيص معايير إدارة المخاطر.

قبل تنفيذ القانون: استخدام الأصول المرمزة كضمانات للقروض، يحمل خطر تصنيفه كمنتجات مشتقة غير مسجلة؛ نقص في تجمعات أموال تتوافق مع معايير إدارة المخاطر للمؤسسات، وذات اعتماد موثوق؛ مخاطر التسوية، ومخاطر العقود الذكية، تجعل المؤسسات الكبرى تتردد في الاستثمار.

بعد تنفيذ القانون: يمكن لمؤسسات مثل Gauntlet وSteakhouse إنشاء تجمعات أموال مرخصة، وتخصيص نسب الرهن، والعقود الذكية، وحدود المراكز، ومتطلبات KYC؛ يمكن للمؤسسات استخدام العملات المستقرة كضمان للأصول الواقعية، وتكرار الرافعة المالية، وتوفير سيولة السوق، وكل ذلك ضمن إطار تنظيم واضح من CFTC. الأموال التي خرجت من سوق الادخار السلبي ستتدفق إلى تجمعات Morpho، لتحقيق أرباح من خلال القروض النشطة بشكل قانوني.

نموذج الوسيط الرئيسي على السلسلة سيبدأ رسميًا في العمل. الأموال التي خرجت من سوق الادخار السلبي ستتدفق إلى تجمعات Morpho، لتحقيق أرباح من القروض النشطة بشكل قانوني.

الأمور التي يجب مراقبتها: حجم إدارة الصناديق من قبل استراتيجيي المؤسسات، وتنوع فئات الأصول المرهونة RWA، وعدد استراتيجيات التعاون مع المؤسسات الجديدة.

Sky (USDS / sUSDS)

Sky (السابق MakerDAO) يسمح للمستخدمين بإيداع USDS مقابل الحصول على sUSDS، وكسب عوائد من خلال الرسوم الثابتة، والأصول الاحتياطية من سندات الخزانة الأمريكية، وتكوينات RWA. يُعتبر Sky أقرب منتج إلى صندوق استثمار نقدي رمزي في DeFi.

لكن السؤال هو: هل إيداع USDS مقابل sUSDS يُعد نشاطًا نشطًا، أم هو ربح سلبي محظور؟

Sky يحاكي مسار Ethena، ويتعاون مع جهات تنظيمية لبناء هيكل امتثال. إذا تبنت الجهات التنظيمية تفسيرًا مرنًا لـ"الأنشطة النشطة المعفاة"، فسيصبح sUSDS أحد أكبر الأصول المسموح بها للاستثمار على السلسلة، مع تعرض واضح للأصول RWA.

حظر عوائد العملات المستقرة سيدفع الأموال غير المستخدمة من USDC إلى التدفق نحو منتجات التوفير USDS.

الأمور التي يجب مراقبتها: قواعد وزارة الخزانة الأمريكية ولجنة تداول السلع الآجلة بعد إقرار القانون.

Maple Finance: منصة ائتمان على السلسلة

Maple Finance تركز على تجمعات التمويل للمؤسسات. يودع المستخدمون العملات المستقرة كمقرضين، ويخضع المقترضون لعملية تقييم صارمة (تجار سوق، وصناديق تحوط، وأقسام الخزانة للمؤسسات)؛ وتوفر منصة Syrup، التي تتبعها، إمكانية الوصول للمستخدمين العاديين.

قبل تنفيذ القانون: وجود مخاطر عدم وجود ضمانات كافية في قروض المؤسسات، مع خطر تصنيفها كأوراق مالية غير مرخصة؛ البنوك وشركات التأمين، بسبب غموض التنظيم، لا يمكنها المشاركة بشكل قانوني؛ بعد حالات التخلف عن السداد في الصناديق المبكرة، كانت فرق الامتثال تتخذ موقفًا حذرًا.

بعد تنفيذ القانون: تتحول Maple رسميًا إلى منصة إصدار أصول ائتمانية مرخصة على السلسلة؛ يمكن للبنوك وشركات التأمين المشاركة بدون عوائق.

Maple يمتلك خصائص ملائمة للمؤسسات: تم دمج منصة Syrup مع Morpho، مما يتيح تكوين محافظ ائتمانية عبر البروتوكولات؛ وسبق لشركات مثل Bitwise وSky أن استثمرت في استراتيجيات Maple قبل تنفيذ القانون.

مشروع قانون CLARITY هو مجرد خطوة لإزالة القيود التنظيمية التي كانت تحد من توسعها.

الأمور التي يجب مراقبتها: حجم قفل منصة Syrup، وتنوع المقترضين المؤسساتيين، وتحديث استراتيجيات الإقراض الجديدة الموجهة للأصول RWA.

Centrifuge: منصة إصدار الأصول الواقعية الأصلية

إذا كانت Pendle مسؤولة عن تقسيم العوائد، وMaple عن تجمعات التمويل، فإن Centrifuge تقع في مستوى أعلى — فهي المصدر الرئيسي لترميز الأصول الواقعية. يمكن تغليف القروض الخاصة، والورقات التجارية، والائتمان المهيكل، وقروض الشركات الصغيرة، كرموز على السلسلة، ودمجها بسلاسة في نظام DeFi.

قبل تنفيذ القانون: كانت عملية ترميز الأصول الواقعية في مرحلة تجريبية فقط؛ ولم يُحدد بعد ما إذا كانت الأصول تعتبر أوراق مالية، سلع، أو فئة جديدة، مما أدى إلى تردد المؤسسات؛ نقص في قواعد الحفظ والتسوية على مستوى الاتحاد؛ غالبًا ما كانت تجمعات الأموال صغيرة، وتعمل عبر هياكل خارجية.

بعد تنفيذ القانون: ستصبح Centrifuge المدخل الرئيسي لترميز الأصول الواقعية؛ تصنيف تنظيم الأصول المرمزة من نوع القروض الخاصة واضح، ويمكن حوكمتها بشكل قانوني، واستخدامها كضمانات بكميات كبيرة للمؤسسات؛ يمكن للبنوك وشركات إدارة الأصول المشاركة مباشرة في تمويل الشركات الصغيرة، وتخصيم الأوراق التجارية، والائتمان المهيكل، دون الحاجة إلى هياكل خارجية.

بالاعتماد على بروتوكولات مرتبطة بأصول STRC: مسار العوائد الثابتة

إصدار Strategy لأسهم دائمة STRC، المدرجة في ناسداك، مع عائد سنوي يقارب 11.5%، وتعديل شهري للسعر للحفاظ على سعر السهم قريبًا من القيمة الاسمية 100 دولار. بروتوكولات رئيسية مثل Apyx وSaturn Credit تقدم تغليفات لرموز STRC: حيث تصدر Apyx رموز apxUSD وapyUSD (إجمالي العرض يتجاوز 4 مليارات دولار)؛ وSaturn تصدر USDat وsUSDat؛ وكلاهما متاح الآن على Pendle لتداول PT/YT.

قبل تنفيذ القانون: كانت جميع العمليات جاهزة، لكن الصناديق الأمريكية غير القانونية لا تستطيع بشكل كبير إدارة، وإعادة هيكلة، وتغليف هذه الأصول.

بعد تنفيذ القانون: يُصنف تداول PT ضمن تنظيم مشتقات السلع من قبل CFTC، مع حماية بروتوكولات DeFi؛ يمكن للصناديق الأمريكية الكبيرة شراء رموز PT ذات العائد الثابت، وتثبيت استثمارها لمدة حوالي 12 شهرًا، ثم تغليفها عبر الوسطاء التقليديين كمنتجات استثمار ثابتة للمستثمرين الأفراد.

العملية الكاملة: إصدار Strategy لرموز STRC → تغليف أرباح الأسهم على السلسلة بواسطة Apyx/Saturn → تقسيمها إلى رموز PT وYT بواسطة Pendle → شراء الصناديق الأمريكية الكبيرة لرموز PT وتثبيت العائد الثابت → تغليفها كمنتجات استثمار ثابتة يمكن للمستثمرين الأفراد شراؤها، مثل "منتجات عائد ثابت مرتبطة بالبيتكوين (عائد حوالي 12% سنويًا)".

الأمور التي يجب مراقبتها: حجم قفل رموز PT، وما إذا كانت الصناديق الأمريكية ستطلق منتجات مرتبطة بـSTRC، وتعديلات توزيعات الأرباح الشهرية.

المنطق المشترك بين البروتوكولات السبعة

عند النظر من منظور أوسع، يمكن ملاحظة نمط موحد بين هذه البروتوكولات السبعة:

هذه البروتوكولات كانت قد أعدت مسبقًا لهيكلة KYC والامتثال، وسيناريوهات العمل قبل فرض التنظيم؛

تحديد ولاية CFTC + وجود ملاذات آمنة لـDeFi، يزيل بشكل كامل خطر تصنيف الأوراق المالية للمؤسسات؛

حظر العوائد السلبية للعملات المستقرة، يدفع الأموال الضخمة نحو منتجات ذات هيكلية، وواقعية، ومرتبطة بـ RWA؛

المؤسسات ستصبح الطرف الطبيعي المستوعب، مع بنيتها التحتية الحالية من إدارة الأصول، والوساطة، والتخزين، والتي يمكن دمجها بسلاسة مع هذه البروتوكولات.

بعض الأمور التي يجب الانتباه إليها

مشروع القانون لم يُنتهِ بعد بشكل نهائي. لا يزال في مرحلة مراجعة اللجنة، ويحتاج إلى إتمام عمليات الدمج بين مجلس النواب ومجلس الشيوخ، والحصول على تصويت 60 صوتًا في مجلس الشيوخ، وتنسيق النصوص بين المجلسين، وتوقيع الرئيس. السوق التوقعات تشير إلى احتمال 76% لتمريره بحلول 2026، لكن الاحتمال ليس مضمونًا.

جميع البروتوكولات تنطوي على مخاطر أصلية من DeFi، بما في ذلك ثغرات العقود الذكية، وأعطال العقود الذكية، وانفصال العملات المستقرة، ومخاطر الطرف المقابل. مشروع CLARITY يوضح حدود التنظيم، لكنه لا يلغي مخاطر الاستثمار.

"الاستفادة في الارتفاع" يتضمن فرضية أن المؤسسات ستدخل السوق وفقًا للوتيرة المتوقعة. على الرغم من وجود توافق قوي، إلا أن التنفيذ الفعلي غالبًا ما يكون أبطأ من توقيت التسعير، وغالبًا ما يتطلب دخول المؤسسات عدة أشهر من التفاهم.

الخلاصة

مشروع قانون CLARITY ليس مجرد قصة "تطهير" DeFi، بل هو تفسير سطحي، وقد تم تسعيره في السوق منذ زمن.

السيناريو الحقيقي للسوق الثانوي هو: عندما يُحظر العائد السلبي للعملات المستقرة، إلى أين ستتجه الأموال الباحثة عن الربح؟ وأي البروتوكولات والقطاعات يمكنها استيعاب تدفقات المؤسسات دون الحاجة إلى تعديل مؤقت للهياكل التنظيمية؟ هذا لا يعني أن أسعار رموز هذه البروتوكولات سترتفع بالضرورة، فالنماذج الاقتصادية للرموز لا تزال بحاجة لتحليل مستقل.