#30YearTreasuryYieldBreaks5%

لأول مرة منذ أكثر من عقد من الزمن، تخطى عائد سند الخزانة الأمريكي لمدة 30 عامًا عتبة 5٪ بشكل حاسم. هذا ليس مجرد رقم يثير اهتمام متداولي السندات — إنه يرسل موجات صدمة عبر كل ركن من أركان النظام المالي، من خطة التقاعد 401(k) الخاصة بك إلى سوق الإسكان إلى غرف مجالس إدارة الشركات. فهم سبب حدوث ذلك وما الذي سيأتي بعده ضروري لأي شخص لديه مصلحة في الاقتصاد، سواء كنت مستثمرًا، أو مالك منزل، أو ببساطة شخص يدخر للتقاعد.

لنبدأ بالأساسيات. سند الخزانة الأمريكي لمدة 30 عامًا هو أطول أداة دين تصدرها الحكومة الأمريكية. يمثل عائده العائد الذي يتلقاه المستثمر مقابل إقراض المال للحكومة الفيدرالية لمدة ثلاثة عقود. لأنه يُعتبر المعيار الخالي من المخاطر — مدعومًا بالإيمان الكامل والائتمان للولايات المتحدة — يؤثر عائده على كل سعر فائدة آخر تقريبًا في العالم. عندما يرتفع عائد سند الـ30 عامًا، تميل معدلات الرهن العقاري، وعوائد السندات الشركات، وحتى معدلات القروض الطلابية إلى الارتفاع أيضًا.

فلماذا تخطى عائد الـ30 عامًا للتو 5٪؟ تتلاقى عدة عوامل. أولاً، ثبت أن التضخم المستمر أكثر عنادًا مما كان متوقعًا. بينما رفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة قصيرة الأجل بشكل حاسم على مدى العامين الماضيين، فإن العوائد طويلة الأجل تتأثر أكثر بتوقعات السوق للتضخم المستقبلي والنمو الاقتصادي. يتوقع المستثمرون الآن أن التضخم قد لا يعود إلى هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2٪ في أي وقت قريب، مطالبين بعلاوة أعلى لتأمين أموالهم لمدة 30 عامًا. ثانيًا، الحكومة الأمريكية تدير عجزًا ماليًا كبيرًا، وقد تضخم إصدار سندات الخزانة لتمويل الإنفاق. زيادة العرض من السندات، مع بقاء باقي العوامل ثابتة، يدفع العوائد إلى الأعلى. ثالثًا، ما يُعرف بـ"علاوة المدة" — التعويض الإضافي الذي يطلبه المستثمرون مقابل مخاطر حمل ديون طويلة الأجل بدلاً من تجديد الأوراق قصيرة الأجل — أصبح إيجابيًا بعد سنوات من كبحه بواسطة التيسير الكمي.

النتيجة المباشرة لارتفاع عائد الـ30 عامًا إلى 5٪ هي إعادة تقييم حادة للأصول ذات المخاطر. سوق الأسهم، خاصة أسهم النمو والتكنولوجيا، حساس جدًا للعوائد طويلة الأجل لأنها تُستخدم لخصم التدفقات النقدية المستقبلية. عندما يرتفع معدل الخصم، تنخفض القيمة الحالية للأرباح المتوقعة بعد سنوات. الأسهم التقنية ذات التقييمات المرتفعة والوعود بأرباح بعيدة المدى تتعرض لضربات أشد. على سبيل المثال، غالبًا ما يشهد ناسداك عمليات بيع حادة خلال فترات ارتفاع سريع في العوائد. كما تتعرض الأسهم التي تدفع أرباحًا في المرافق والعقارات لضغوط لأن عوائدها تصبح أقل جاذبية مقارنة بالسندات الخالية من المخاطر.

سوق السندات نفسه يشعر بالألم. عائد 5٪ يعني أن السندات الحالية ذات الكوبونات الأقل قد عانت من انخفاضات كبيرة في الأسعار. هذا أمر مقلق بشكل خاص للبنوك الإقليمية، التي استثمرت بكثافة في سندات الخزانة طويلة الأجل والأوراق المدعومة بالرهن العقاري خلال حقبة العوائد القريبة من الصفر. تلك الأصول الآن تساوي أقل بكثير على الورق، مما يثير مخاطر خسائر غير محققة قد تهدد نسب رأس مال البنوك. رأينا لمحة عن هذا الديناميكي في أوائل 2023 مع فشل بنك وادي السيليكون. يمكن أن يعيد ارتفاع مستمر فوق 5٪ إشعال تلك الضغوط في النظام المالي.

بالنسبة لسوق الإسكان، عادةً ما يدفع تخطي عائد الـ30 عامًا 5٪ متوسط سعر الفائدة على الرهن العقاري الثابت لمدة 30 عامًا فوق 7٪، وفي بعض الحالات يقترب من 8٪. هذا يخلق أزمة حادة في القدرة على التحمل. يُحرم المشترون المحتملون من القدرة على الشراء، بينما لا يملك الملاك الحاليون الذين أعادوا التمويل عند 2.5٪ أو 3٪ حافزًا للبيع وتحمل سعر فائدة أعلى بكثير. هذا "تأثير القفل" يقلل من عرض الإسكان ويبطئ حجم المعاملات. كما يتباطأ بناء المنازل الجديدة مع ارتفاع تكاليف التمويل للمطورين. النتيجة سوق إسكان مجمد يضر بالوسطاء العقاريين، وبناة المنازل، والصناعات المرتبطة بالانتقال مثل الأثاث والأجهزة.

تواجه الشركات الأمريكية تكاليف اقتراض أعلى عبر اللوحة. الشركات ذات التصنيف الاستثماري التي تصدر ديونًا طويلة الأجل ستضطر إلى تقديم عوائد تزيد عن 5٪ لجذب المشترين، مما يقلص هوامش الربح. الشركات ذات التصنيف الضعيف التي تعاني من أوضاع مالية غير مستقرة ستجد أن إعادة تمويل ديونها المستحقة أكثر تكلفة، مما قد يؤدي إلى موجة من التخلف عن السداد إذا تباطأ النمو الاقتصادي. في الوقت نفسه، تعتمد الأسهم الخاصة بشكل كبير على الرافعة المالية في عمليات الاستحواذ، وتُقلب نماذجها رأسًا على عقب. الصفقات التي بدت جذابة عند تمويل بنسبة 4٪ تصبح خاسرة عند 6٪ أو 7٪.

على الساحة العالمية، يعزز عائد السندات الأمريكية طويلة الأجل عند 5٪ الدولار الأمريكي مع تدفق المستثمرين الأجانب نحو عوائد أعلى. هذا يضغط على اقتصادات الأسواق الناشئة التي اقترضت بالدولار، مما يجعل خدمة ديونها أكثر تكلفة وقد يثير أزمات عملة. كما يجبر البنوك المركزية في الخارج على إعادة النظر في سياسات أسعار الفائدة الخاصة بها. على سبيل المثال، يواجه بنك اليابان ضغطًا شديدًا للتخلي عن السيطرة على منحنى العائد مع اتساع الفجوة بين عوائد الولايات المتحدة واليابان.

من منظور تاريخي، فإن 5٪ ليست رقمًا متطرفًا. في الثمانينيات، بلغ ذروة عائد سند الخزانة لمدة 30 عامًا أكثر من 15٪. لكن السياق مهم. بعد عقد من العوائد القريبة من الصفر، فإن التأثير النفسي لتجاوز 5٪ كبير. إنه يمثل تحولًا في النظام بعيدًا عن حقبة "TINA" (لا يوجد بديل) حين كان المستثمرون يهرعون إلى الأسهم لأن السندات لم تقدم شيئًا. الآن، يمكن للمُتقاعد أن يكسب 5٪ خالي من المخاطر لمدة 30 عامًا. هذا يتنافس مباشرة مع الأسهم ويجبر على إعادة تخصيص أساسية لرأس مال المحافظ.

ما يحدث بعد ذلك يعتمد على عدة متغيرات. إذا كان ارتفاع العائد مدفوعًا بنمو اقتصادي قوي، فقد تتكيف الأسهم وتتعافى في النهاية. لكن إذا كان مدفوعًا بارتفاع علاوات المدة ومخاوف التضخم، فقد يكون الألم أكثر طولًا. يواجه الاحتياطي الفيدرالي معضلة صعبة: رفع أسعار الفائدة قصيرة الأجل أكثر لمكافحة التضخم قد يدفع العوائد طويلة الأجل إلى أعلى، بينما خفضها مبكرًا قد يخرج التضخم عن السيطرة.

بالنسبة للمستثمرين الأفراد، يتطلب هذا البيئة الحذر. تقدم السيولة والسندات قصيرة الأجل عوائد جذابة الآن بدون مخاطر المدة. يجب التعامل بحذر مع صناديق السندات طويلة الأجل، حيث أن ارتفاع العوائد أكثر سيؤدي إلى مزيد من انخفاض الأسعار. يجب أن تفضل الأسهم الشركات ذات قوة التسعير، والميزانيات العمومية القوية، وآفاق الأرباح الأقصر. يحتاج المستثمرون في العقارات إلى اختبار تدفقات النقدية عند معدلات رأس مال أعلى.

كسر مستوى 5٪ على سند الخزانة لمدة 30 عامًا هو علامة فارقة تتطلب الانتباه. إنه يشير إلى أن المال الرخيص قد ولى حقًا. سواء أدى ذلك إلى هبوط ناعم أو حاد، فسيعتمد على مدى سرعة تكيف الاقتصاد والأسواق مع هذه الحقيقة الجديدة. في الوقت الحالي، استعد — فحقبة عوائد 5٪ تغير قواعد اللعبة للجميع.