هل بدأت هيئة الأوراق المالية والبورصات في دفع توكنية الأسهم، وبدأ القطاع المالي التقليدي يشعر بالقلق؟

كتابة: Tiger Research

ترجمة: AididiaoJP، Foresight News

تستعد لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) لإعلان إطار «الإعفاء الابتكاري» رسميًا خلال هذا الأسبوع، والذي سيسمح للأطراف الثالثة بتوكنة الأسهم الأمريكية مثل أبل وتيسلا دون موافقة الشركات المدرجة. قد يسرع هذا الإجراء من انتقال سوق الأسهم التقليدي إلى البلوكشين، وأيضًا أثار مخاوف عميقة من قبل البورصات بشأن تجزئة السيولة وفقدان الإيرادات.

وفقًا لوكالة بلومبرج في 18 مايو، فإن هذا الإطار مستوحى من رؤية إزالة التنظيم التي اقترحها عضوا لجنة التشفير، بول أتكينز وهيسرت بيرس، في فبراير من هذا العام. قدمت Coinbase ورابطة البلوكشين سابقًا رسائل دعم رسميًا، داعية بشدة لمنح حقوق توكنة الأسهم للأطراف الثالثة. ومع ذلك، فإن التوجيهات التي أصدرها بيرس في 22 مايو كانت أضيق نطاقًا من توقعات السوق، حيث تنطبق فقط على أدوات الأسهم على السلسلة التي تحتفظ بحقوق المساهمين بالكامل، مع استبعاد رموز الأسهم الاصطناعية التي لا تمنح حق التصويت أو الأرباح.

تهديدان رئيسيتان: تجزئة السيولة وتجزئة الإيرادات

الأثر الأساسي لتوكنة الأسهم هو «التجزئة». غالبًا ما يناقش قطاع التشفير تجميع السيولة، لكن القطاع المالي التقليدي يراه تهديدًا هيكليًا.

تجزئة السيولة: عندما يتم توكنة نفس السهم على منصات بلوكشين مختلفة ومنصات لامركزية، فإن حجم التداول وتدفقات الأوامر التي كانت مركزة في بورصة نيويورك أو ناسداك ستتشتت عبر عدة أماكن. هذا يؤدي إلى فروق سعر بين المنصات، وزيادة انزلاق الأوامر الكبيرة، وتقليل كفاءة السوق بشكل عام.

تجزئة الإيرادات: بعد تشتت أماكن التداول، ستتجه رسوم التداول والإيرادات الوسيطة التي كانت تذهب إلى البورصات المحلية إلى الخارج أو إلى منصات منافسة أخرى، مما يؤثر مباشرة على القدرة التنافسية المالية الوطنية.

تقرير Tiger Research يستخدم كوريا كمثال: صندوق ETF ذو الرافعة المالية بمضاعف 2 من شركة CSOP لإدارة الأصول في هونغ كونغ، والذي يتابع شركة SK Hynix، أصبح أكبر صندوق ETF للرافعة المالية على مستوى العالم، حيث بلغ أصوله أكثر من 11 مليار وون كوري (حوالي 80 مليون دولار). إذا استطاعت كوريا أن تطلق منتجات مماثلة عبر صندوق تجريبي تنظيمي، فإن رسوم الإدارة والإيرادات المالية كانت ستبقى داخل البلاد.

احتكار «السوبر ماركت» في البورصات التقليدية يواجه النهاية

يصف التقرير هذا التغير بشكل مجازي حي: سوق الأسهم التقليدي يشبه مركز تسوق ضخم يحتكر جميع عمليات البيع والشراء، حيث تسيطر البورصة على التداول وتفرض الرسوم. أما توكنة الأسهم فهي بمثابة إذن لأي شخص لفتح آلاف الأكشاك على الرصيف، وإتمام التداول مباشرة خارج المركز التجاري.

هذا التشتت يؤدي إلى فقدان المشترين، وتراجع مخزون كل كشك، وصعوبة في تنفيذ الصفقات الكبيرة، وتقسيم مصادر الإيرادات. وإذا تردد البورصات المحلية بسبب القيود التنظيمية، فإن المنصات المنافسة في ولايات قضائية أخرى ستسبقها في الاستحواذ على تدفقات رأس المال العالمية والإيرادات الوسيطة.

تجزئة رأس المال تحدث بالفعل

وفي اليوم نفسه الذي أطلقت فيه SEC إشاراتها عن الإطار (18 مايو)، سجلت منصة Hyperliquid اللامركزية اهتمامًا غير مفتوح بمخزون الأصول الحقيقية (RWA) يتجاوز 2.6 مليار دولار، وهو رقم قياسي جديد. ومع الطلب على تداول الأصول التقليدية على السلسلة على مدار 24/7، من المتوقع أن يتزايد حجم تداول RWA على منصات DEX المستدامة بشكل أكبر.

القطاع المالي التقليدي والجهات التنظيمية يواجهون معضلة: إما التعاون وبناء بنية تحتية لتوكنة الأصول، أو الضغط على الجهات التنظيمية لمنع الابتكار لحماية الإيرادات الحالية. كما أن المنظمين في حيرة — فهم يريدون السيطرة على وتيرة الابتكار، لكنهم أيضًا يهدفون إلى منع استنزاف الإيرادات المحلية من قبل المنصات الأجنبية.

حتى بعد الإعلان الرسمي عن الإطار، فإن الصراعات المحتملة قد بدأت للتو. من بين القضايا الرئيسية المستقبلية:

معركة «الوضوح» الثانية حول حقوق المساهمين؛

كيفية تنظيم المنصات التي تنمو في المناطق الرمادية التنظيمية مثل Hyperliquid. إذا تم تصنيفها على أنها بورصات غير مرخصة، فقد تؤدي إلى موجة جديدة من اضطرابات السيولة وعدم اليقين.

في عصر الأصول الرقمية، إذا لم تتخذ المؤسسات المالية والسلطات القضائية إجراءات سريعة، فإنها ستفقد بشكل دائم حقوق الاحتكار في الرسوم والريادة المالية على المدى الطويل، وسيستمر رأس المال في التشتت في جميع الاتجاهات.