21Shares فريق البحث أصدر تقريرًا عميقًا عن Hyperliquid، حيث كانت النقطة الأساسية هي أن السوق يقيّم $HYPE باستخدام إطار تقييم البورصات التقليدية.

إيرادات Hyperliquid لعام 2025 تبلغ 8.73 مليار دولار، والفريق يتكون من 11 شخصًا، ومتوسط الدخل لكل شخص 79.36 مليون دولار. إيرادات CME Group تبلغ 6.5 مليار دولار، وموظفوها 3875، ومتوسط الدخل لكل منهم 1.7 مليون دولار. فجوة الكفاءة 47 مرة.
لكن نسبة السعر إلى المبيعات لـ Hyperliquid فقط 10 أضعاف، وCME تبلغ 17.3 ضعفًا. وفقًا لـ 21Shares، هذا يعني أن السوق يمنح Hyperliquid أقل من نصف مضاعف تقييم CME.
التغير الرئيسي يكمن في هيكل الأعمال.
Hyperliquid لم يعد مجرد منصة تداول مشتقات مشفرة.
حصة حجم التداول للأصول التقليدية وصلت إلى 35%، ويمثل مؤشر S&P 500، النفط، الفضة، وناسداك 100 نصف أكبر عشرة أصول تداول. خلال غارة إيران في فبراير، أُغلق سوق CME، وتم تسعير عقد WTI النفط على Hyperliquid قبل حوالي 48 ساعة.
بالإضافة إلى الإيرادات، هناك عمليات شراء مستمرة للعملات الرقمية: صندوق المساعدة يوجه 97%-99% من رسوم المنصة لإعادة الشراء التلقائي، وإجمالي عمليات الشراء حتى الآن تجاوز 1.5 مليار دولار، مع عائد سنوي تقريبي من إعادة الشراء حوالي 13%، مقابل حوالي 1% لـ CME. البروتوكول حاليًا في حالة انكماش صافي، مع حجم عمليات الشراء الشهري يتجاوز عمليات الفتح والإطلاق.
قدم 21Shares ثلاث سيناريوهات تقييم:
🔴 سوق صاعد: 62-70 دولار (القيمة السوقية 150-170 مليار)
🟢 الوضع القياسي: حوالي 75 دولار (القيمة السوقية 170-180 مليار)
🟠 سوق هابط: 15-19 دولار (انخفاض بنسبة 51%-62%)
المخاطر واضحة أيضًا. حادثة JELLYJELLY كشفت عن احتمالية التدخل المركزي، والحظر الجغرافي للمستخدمين الأمريكيين، والظلال التنظيمية، وتبريد تقلبات الجغرافيا قد يخفف حجم التداول غير المشفر، وضغوط فتح التوكنات تعتمد على حجم التداول للحفاظ على المستويات العالية.
النفط يتداول على البلوكشين، ليس بسبب المثالية اللامركزية، بل لأن جميع الأسواق الأخرى أُغلقت.
العملية، وليس الأيديولوجية.