نيفيديا تتفوق، والأسهم تتراجع—بنك أوف أمريكا يقول اشترِ عند الانخفاض

باختصار

• بنك أوف أمريكا يؤكد مرة أخرى على "الشراء" على شركة إنفيديا ويرفع هدف السعر إلى 350 دولارًا بعد إيرادات الربع الأول القياسية البالغة 81.6 مليار دولار.
• يتوقع بنك أوف أمريكا أن يتجاوز سوق الذكاء الاصطناعي 3 تريليون دولار بحلول عام 2030، بالإضافة إلى فرصة لمعالجات المركزية (CPU) بقيمة 200 مليار دولار و145 مليار دولار من التزامات العملاء.
• يقول بنك أوف أمريكا إن أكبر مخاطر إنفيديا هو حجمها الهائل: حيث تمثل الآن 8.3% من مؤشر S&P 500.

قدمت إنفيديا للتو أكبر ربع إيرادات في تاريخها. ومع ذلك، انخفض سعر السهم. لقد أصبح ذلك نمطًا—فشركة تصنيع الرقائق انخفضت بعد ثلاثة من آخر أرباعها الأربعة، حتى مع استمرار الأرقام في الارتفاع. بنك أوف أمريكا غير متأثر. أعاد المحلل الرئيسي فيفاك أريا وفريقه تأكيد تصنيف الشراء أمس، وسموا إنفيديا اختيارهم المفضل، ورفعوا هدف السعر من 320 إلى 350 دولارًا—مما يشير إلى ارتفاع بنسبة 56.6% من السعر الحالي البالغ 223.47 دولار. قراءة الملاحظة الاستثمارية تقول: "التحقيق/الرفع يتحدث بصوت عالٍ، تجاهل الضوضاء، اشترِ الاختيار الأفضل."

قبل شرح السبب، لمحة سريعة للمشاهدين الذين لا يتابعون مصطلحات وول ستريت يوميًا. "التحقيق" يعني أن الشركة حققت أرباحًا أكثر من توقعات المحللين. "الرفع" يعني أن توجيهها—توقعها للربع القادم—أيضًا جاء فوق التوقعات. عندما يحدث كلاهما معًا، عادةً يكون خبرًا جيدًا جدًا، جيد جدًا. حقيقة أن السهم تصحح هو "الضوضاء" التي ينصح بنك أوف أمريكا المستثمرين بتجاهلها. الربع بالأرقام بلغت إيرادات إنفيديا للربع الأول 81.6 مليار دولار، وهو رقم قياسي، بزيادة 85% عن العام الماضي و20% عن الربع السابق. كان المحللون يتوقعون حوالي 79.1 مليار دولار. تفوقت إنفيديا على ذلك بنسبة 3.1%، أو حوالي 2.5 مليار دولار إضافية، في ربع واحد. فكر في الأمر على النحو التالي: كان الربع السابق بالفعل رقمًا قياسيًا عند 68.1 مليار دولار. أضافت إنفيديا 13.5 مليار دولار على ذلك خلال ثلاثة أشهر. المحرك وراء كل ذلك: مراكز البيانات—المخازن العملاقة للخوادم التي تدعم نماذج الذكاء الاصطناعي، والحوسبة السحابية، وكل شيء تقريبًا على الإنترنت.

وصلت إيرادات مراكز البيانات وحدها إلى 75.2 مليار دولار، بزيادة 92% على أساس سنوي. هذا الرقم مقسم تقريبًا بالتساوي بين مزودي السحابة الكبار مثل أمازون ومايكروسوفت من جهة، ومجموعة سريعة النمو من شركات الذكاء الاصطناعي، والمصانع، والعملاء الصناعيين من جهة أخرى. بلغت الأرباح لكل سهم—الربح المنسوب لكل سهم—1.87 دولار على أساس معدل معدل، متفوقة على توقعات المحللين البالغة 1.73 دولار. حافظ هامش الربح الإجمالي، وهو الجزء من الإيرادات المتبقي بعد تكاليف الإنتاج، على مستوى 75%. وصل التدفق النقدي الحر للربع إلى 48.6 مليار دولار. تعليق جينسن هوانغ على مكالمة الأرباح: "لقد وصل الذكاء الاصطناعي الوكيل، ويقوم بأعمال منتجة، ويولد قيمة حقيقية ويتوسع بسرعة." بالطبع، الذكاء الاصطناعي الوكيل هو المعجزة التي يتحدث عنها الجميع في وول ستريت الآن. لماذا لا تزال بنك أوف أمريكا متفائلة الحجة الأساسية ليست عن ربع واحد. إنها عن حجم السوق الذي تبيع فيه إنفيديا، ومدى سرعة نمو ذلك السوق. قدرت بنك أوف أمريكا سابقًا سوق الذكاء الاصطناعي الإجمالي بقيمة 1.7 تريليون دولار. وهم الآن يتوقعون أن ينمو أربعة أضعاف، ليصل إلى أكثر من 3 تريليون دولار بحلول عام 2030. ضمن ذلك، يتوقعون أن تمتلك إنفيديا حوالي 78% من سوق معجلات الذكاء الاصطناعي—الرقائق المصممة خصيصًا لتشغيل أحمال العمل الخاصة بالذكاء الاصطناعي. هذا تقريبًا احتكار شبه كامل في أسرع سوق تكنولوجي تنمو، وفقًا لبنك أوف أمريكا، وهو الأكبر الذي تتتبعه على الإطلاق. هناك أيضًا فرصة أحدث قامت البنك بترقيتها مؤخرًا. إنفيديا تتجه نحو معالجات CPU الوكيلية: معالجات مصممة لوكلاء الذكاء الاصطناعي، نوع من البرمجيات التي يمكنها إكمال مهام معقدة بشكل مستقل دون تدخل بشري. رفع بنك أوف أمريكا تقديره لهذا السوق من 125 مليار دولار إلى 200 مليار دولار، ويقول إن إنفيديا لديها طلب بقيمة 20 مليار دولار بالفعل مؤمن عليه للنصف الثاني من السنة المالية. الطلب ليس مضاربة، أيضًا. بلغت التزامات شراء العملاء 145 مليار دولار هذا الربع، ارتفاعًا من 95 مليار دولار قبل ثلاثة أشهر فقط. وحدات AWS وحدها التزمت بنشر حوالي مليون وحدة GPU من إنفيديا حتى عام 2027. هذه عقود، ليست قوائم أمنيات. المخاطر يذكر بنك أوف أمريكا ستة مخاطر رسمية. اثنان منها يستحقان اهتمام أي شخص يمتلك أو يفكر في شراء أسهم إنفيديا.

الأول هو الجاذبية الذاتية للسهم. تمثل إنفيديا الآن 8.3% من مؤشر S&P 500 بأكمله—المؤشر الذي يتتبع أكبر 500 شركة عامة في أمريكا. حوالي 78% من مديري الصناديق النشطين يمتلكونه بالفعل. عندما يمتلك هذا العدد الكبير من الناس سهمًا، هناك ببساطة مجموعة أصغر من المشترين المحتملين الجدد لدفع السعر أعلى. الثاني هو الرقائق المخصصة. شركات السحابة الضخمة مثل جوجل، التي أطلقت مؤخرًا الجيل الثامن من رقائق الذكاء الاصطناعي المصممة خصيصًا لتقليل الاعتماد على إنفيديا، تستثمر بشكل كبير في بدائل مصنوعة داخليًا. رد بنك أوف أمريكا: لا يزال يتوقع أن تحتفظ إنفيديا بأكثر من 70% من سوق المعجلات على المدى الطويل، بحجة أن دعم المنصات الكاملة والبنية التحتية لمصانع الذكاء الاصطناعي هي أشياء لا يمكن للرقائق المخصصة تكرارها ببساطة. هناك أيضًا انتقاد متكرر بأن استثمارات إنفيديا في شركات مثل OpenAI وAnthropic—كمورد تبيع لهم الرقائق—تُعد إنفاقًا دائريًا. كيف تبدو الأرقام من هنا رفع بنك أوف أمريكا تقديرات أرباح السهم بنسبة 9% للسنة المالية 2027 (إلى 9.09 دولارات) و15% للسنة المالية 2028 (إلى 13.27 دولار). بمعنى آخر: ربحت إنفيديا 4.55 دولارات لكل سهم في السنة المالية الماضية. يتوقع بنك أوف أمريكا أن يتضاعف ذلك تقريبًا إلى 9.09 دولارات هذا العام، ثم يصل إلى 13.27 دولارًا في العام التالي. النمو بنسبة 43% سنويًا في أرباح السهم نادر لأي شركة، ناهيك عن شركة تقدر قيمتها الآن بـ 5.5 تريليون دولار. بسعرها الحالي، تتداول إنفيديا عند 19.7 مرة من أرباحها المقدرة لعام 2027. مقياس يضبط نسبة السعر إلى الأرباح لمعدل النمو، حيث يكون الأدنى أفضل—ويبلغ 0.5 مرة مقابل متوسط مجموعة Mag-7 البالغ 3.9 مرة. من المتوقع أن يرتفع التدفق النقدي الحر من 96.7 مليار دولار في السنة المالية الماضية إلى 186.8 مليار دولار في 2027 و282 مليار دولار في 2028. كما رفعت الشركة أرباحها الفصلية 25 ضعفًا، من 0.01 دولار إلى 0.25 دولار لكل سهم، وأعلنت عن تفويض لإعادة شراء أسهم بقيمة 80 مليار دولار إضافية—ليصل إجمالي القدرة على الشراء إلى حوالي 120 مليار دولار. هدف السعر البالغ 350 دولارًا يعتمد على مضاعف 26 مرة من أرباح 2027 المقدرة، ضمن النطاق التاريخي لإنفيديا بين 25 مرة و56 مرة. التاريخ التالي المحدد على التقويم هو كلمة رئيس مجلس الإدارة جينسن هوانغ في مؤتمر Computex في 1 يونيو، حيث يتوقع أن يعرض خطة إنفيديا للذكاء الاصطناعي الوكيل واستراتيجية المعالج المركزي بالتفصيل.