مفاجأة في وقت متأخر من الليل! محضر اجتماع الاحتياطي الفيدرالي يطلق لهبًا من التشدد، لكن سيتي جروب يخالف الاتجاه ويقول: السوق أخطأ! هل ستخفض الفائدة في سبتمبر؟

صديق، هل سمعت عن الخطوة الكبيرة التي أقدم عليها الاحتياطي الفيدرالي مؤخرًا؟ لقد صدر للتو محضر اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في أبريل، وهو أقوى إشارة تشددية منذ عامين تقريبًا.

الأمر على النحو التالي: في الوثيقة التي نُشرت في 20 مايو، كتب بوضوح — أن "معظم" المشاركين في الاجتماع يعتقدون أنه إذا استمر التضخم في البقاء فوق 2%، فإن رفع الفائدة يجب أن يُنظر فيه بجدية. حتى أن "الكثير" من المسؤولين أرادوا حذف العبارات التي كانت تشير إلى احتمال خفض الفائدة في البيان.

هذه خطوة كبيرة. يجب أن تعرف أن آخر مرة ناقش فيها الاحتياطي الفيدرالي رفع الفائدة بجدية كانت قبل عامين. فور صدور الخبر، ارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة عامين بشكل ملحوظ، وانخفضت توقعات خفض الفائدة في السوق، وبدأت الأسعار تتوقع رفع الفائدة خلال العام.

لكن هل تتوقع ماذا؟ وسط حالة الذعر، خرجت شركة سيتي جروب للأبحاث وقالت: السوق أخطأ التقدير، والأسعار مبالغ فيها.

أوضح الاقتصادي في سيتي جروب، أندرو هولنهورست، في تقرير صدر في يوم نشر المحضر أن ارتفاع عوائد سندات الخزانة لمدة عامين وتوقعات خفض الفائدة ليست متوافقة مع تقييمهم لمسار الاحتياطي الفيدرالي. سيتي جروب يعتقد أن احتمالية خفض الفائدة خلال العامين المقبلين أكبر من احتمالية رفعها، ويتوقع أن يعيد الاحتياطي الفيدرالي تفعيل خفض الفائدة في سبتمبر.

دعونا نلقي نظرة على مدى الاختلاف في هذا المحضر. من بين 12 عضوًا يصوتون، صوت 4 منهم ضد القرار — باستثناء المدير ميلان الذي أصر على خفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، والثلاثة الآخرون صوتوا ضد القرار لأن البيان لا يزال يتضمن لهجة مرنة. وصف مراسل وكالة الأنباء الأمريكية "نيوز وورلد" نيك تيميراوس، في تعليقه، أن تحت وطأة الصراعات في الشرق الأوسط وطفرة الذكاء الاصطناعي، أعاد الاحتياطي الفيدرالي الذي على وشك تغيير قيادته تشكيل توقعات أسعار الفائدة: المسؤولون لم يعودوا منقسمين حول "هل يجب خفض الفائدة"، بل بدأوا يفكرون بجدية حول "هل يجب رفعها".

مقارنة بمحضر مارس، فإن لهجة التشدد في أبريل كانت أكثر وضوحًا. في مارس، كان بعض المسؤولين يعتقدون أنه يجب إعطاء إرشادات متوازنة، أما في أبريل، فالأمر أصبح "الكثير" من المسؤولين.

لكن سيتي جروب تقول: انتبه، هذا المحضر يعكس مناقشات خلال فترة رئاسة باول، ولا يمثل موقف الرئيس الجديد ووش.

مؤخرًا، هناك قول منتشر في السوق — أن ووش يتجه نحو التغيير، ويتخلى عن موقفه السابق في دعم خفض الفائدة. ردت سيتي جروب مباشرة: الاحتمال الأكبر هو أن ووش لن يدفع لخفض الفائدة في اجتماع يونيو، لكنه سيواصل دعم خفضها في النهاية. ووش سيظهر لأول مرة في مؤتمر صحفي في يونيو، وعليه أن يرد بشكل مباشر على توجهات المحضر التشددية.

ما هو منطق سيتي جروب؟ يتوقعون أنه مع تراجع التضخم الأساسي الشهري، وارتفاع معدل البطالة، سيقوم الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر بإعادة تفعيل خفض الفائدة. في سيناريوهم الأساسي، احتمالية خفض الفائدة خلال العامين المقبلين أعلى من احتمالية رفعها.

ومن أين تأتي محفزات خفض الفائدة؟ تقول سيتي جروب: لا توجد أحداث قصيرة الأمد يمكن أن تؤدي إلى إعادة تقييم كبيرة، إلا إذا تم حل أزمة مضيق هرمز. من ناحية البيانات الاقتصادية، الاقتصاد الأمريكي يعمل بمعدل نمو محتمل حوالي 2%، والإنفاق الاستهلاكي لا يزال قويًا رغم ارتفاع أسعار الطاقة، والاستثمار في الذكاء الاصطناعي يدعم النمو. هذان العاملان من الصعب أن يتغيرا فجأة في المدى القصير، لذلك من الصعب أن تتغير توقعات السوق بشكل كبير بناءً على البيانات الاقتصادية فقط.

أما عن بيانات التضخم، فتعتقد سيتي جروب أن تقديرات التضخم الأساسية (PCE) مبالغ فيها فيما يتعلق بمسار السياسة. قد يظل التضخم الأساسي فوق 3% خلال الأشهر القادمة، لكن ذلك يرجع إلى أن مؤشر PCE يعطي وزنًا عاليًا للطلب على الذكاء الاصطناعي، الذي أدى إلى ارتفاع مؤشر الأسعار. إذا استبعدنا القيم القصوى، فإن متوسط ​​PCE هو الآن حوالي 2.4%، وهو قريب جدًا من هدف 2%. وتتوقع سيتي جروب أن معدل التضخم الأساسي السنوي في المستقبل سيكون قريبًا من 2%.

لذلك، لجعل السوق يقلل من احتمالية رفع الفائدة ويزيد من توقعات خفضها، يجب أن يضعف سوق العمل. تعتقد سيتي جروب أن العوامل الموسمية ستؤدي إلى بيانات توظيف أضعف خلال الأشهر القادمة، مع ارتفاع معدل البطالة وزيادة طلبات إعانة البطالة، بالإضافة إلى تراجع قلق السوق بشأن التضخم، وكل ذلك سيساعد على إعادة تفعيل خفض الفائدة في سبتمبر.

لكن السوق قد يحتاج إلى الانتظار حتى صدور تقريرَي التوظيف في مايو ويونيو ليقوم بتعديل توقعاته حول احتمالات رفع وخفض الفائدة بشكل حقيقي.

باختصار، الأمر الآن هو لعبة مراهنة: الاحتياطي الفيدرالي يهدد ويخيف، لكن المؤسسات القديمة مثل سيتي جروب تراهن على أن البيانات الاقتصادية ستجبر الاحتياطي على التراجع. وأنت، من أين تقف؟

تذكر قولًا واحدًا: السوق يخاف أكثر من رفع الفائدة، وهو أن يخطئ الجميع في تحديد الاتجاه. تقول سيتي جروب إن السوق أخطأ، وربما حان الوقت لإعادة الحساب.