لقد لاحظت شيئًا مثيرًا للاهتمام حول سوق الأصول الحقيقية الذي يبدو أن معظم الناس يتجاهلونه. لقد تجاوز سوق الأصول الحقيقية قيمة إجمالية قدرها 32 مليار دولار، وهو رقم ضخم على الورق. كما أن وول ستريت تأخذ هذا الاتجاه نحو التوكنية على محمل الجد أيضًا - حيث قدم جي بي مورغان مؤخرًا طلبًا للجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية لإطلاق صندوق سوق نقدي متمركز على التوكنات لمصدري العملات المستقرة على إيثريوم. خطوة مهمة جدًا من جانب التمويل التقليدي.

لكن هنا تبدأ المشكلة. كريس كيم، الذي يدير شركة أكسيس، مزود السيولة، وضع حدًا لهذا الضجيج. وبصراحة، رأيه منطقي جدًا. هو يشير إلى أن الجميع مهووس بالأرقام الرئيسية، لكنهم يغفلون شيئًا حاسمًا - السيولة الفعلية لتداول هذه الأصول. توكنية الأصول الحقيقية تبدو رائعة نظريًا، لكن إصدار شيء ما والقدرة على تداوله هما أمران مختلفان تمامًا.

وضح كيم الأمر بشكل واضح جدًا. الصناعة تركز الآن على طبقة الإصدار، لكن البنية التحتية للسيولة بالكاد تم بناؤها. إذن، الرقم البالغ 32 مليار دولار؟ لا يخبرك حقًا كم منه يمكن تداوله فعليًا. سوق الأصول الحقيقية على السلسلة نما بحوالي 10 مليارات دولار حتى عام 2026، وهو نمو قوي، لكن نشاط التداول لا يواكب الإصدار.

هناك أيضًا مشكلة التجزئة التي تزداد سوءًا. نفس الأصل المتمركز على التوكن يُصدر عبر عدة سلاسل بلوكشين بصيغ مختلفة، مما يخلق عدم كفاءة وفروقات في التسعير. نقل رأس المال بين الشبكات يكلف بين 2-5% من الرسوم والانزلاق السعري، مما يستهلك بين 600 مليون و1.3 مليار دولار سنويًا من السوق. إذا استمر هذا، قد نواجه خسائر سنوية تصل إلى 75 مليار دولار بحلول عام 2030.

تشكّل سندات الخزانة المتمركزة على التوكن حوالي نصف سوق الأصول الحقيقية، وهي تؤدي بشكل جيد لأنها مدعومة بسيولة ديون الحكومة الأمريكية الفعلية. لكن فئات الأصول الأخرى ليست محظوظة. العقارات والأصول المتمركزة على التوكن أكثر غير سيولة بكثير، مما يخلق توزيعًا غير متوازن في السوق.

كما أن هناك ارتفاعًا في حالات الفشل التشغيلي على السلسلة - حيث شهدنا قفزة بنسبة 143% في الخسائر المالية في النصف الأول من عام 2025 مقارنة بكامل عام 2024. التقنية لحل هذه المشاكل موجودة، لكن البنية التحتية لربط كل شيء بعد لم تكتمل بعد.

صندوق النقد الدولي أيضًا يطلق إنذارات، محذرًا من أن التوكنية قد تقلل من تكاليف التداول، لكنها قد تزيد من المخاطر النظامية إذا أصبحت المؤسسات مترابطة بشكل مفرط دون وجود احتياطيات سيولة مناسبة.

ومع ذلك، لا يزال كيم متفائلًا على المدى الطويل. يرى أن التوكنية حتمية في الأسواق المالية العالمية في النهاية. تتوقع شركة ماكينزي أن يصل السوق إلى 2 تريليون دولار بحلول 2030، وحتى ستاندرد تشارترد أكثر تفاؤلًا وتتوقع 30.1 تريليون دولار بحلول 2034. لكن تلك الأرقام لا تهم إلا إذا توافرت بنية السيولة التحتية. حتى ذلك الحين، ستظل أخبار توكنية الأصول الحقيقية تتعلق بالإمكانات أكثر من حجم التداول الفعلي. الاختبار الحقيقي ليس ما إذا كان يمكن إصدار هذه الأصول، بل ما إذا كان يمكن تداولها بكفاءة.