لقد كنت أبحث في أخبار توكين RWA مؤخرًا، وهناك شيء يخطئ فيه معظم الناس حول هذا السوق. نعم، تقول العناوين أننا تجاوزنا 32 مليار دولار من الأصول الواقعية على السلسلة، وبالتأكيد، قدمت JPMorgan طلبًا مع هيئة الأوراق المالية والبورصات لتمويل سوق نقدي موجه بالتوكن على إيثريوم. وول ستريت بالتأكيد تولي اهتمامًا. لكن إليك الأمر—أرقام القيمة السوقية تخدعنا.

وضح كريس كيم من أكسيس، وهو مزود سيولة رئيسي، هذا بشكل واضح. المشكلة ليست في الإصدار. الجميع اكتشف كيف يرمّزون الأشياء. المشكلة الحقيقية؟ لا أحد يتداول معظم هذه الأصول على نطاق واسع. هناك فرق كبير بين إصدار أصل موجه بالتوكن وامتلاك سيولة حقيقية لتحريكه. الصناعة مهووسة برقم 32 مليار دولار، لكن هذا لا يخبرك بكم منه يمكنك شراؤه أو بيعه فعليًا دون أن يؤثر على السوق.

انظر إلى الأرقام: تمثل سندات الخزانة الموجهة بالتوكن حوالي نصف سوق الأصول الواقعية ولديها سيولة جيدة لأنها مدعومة بديون الحكومة الأمريكية. لكن كل شيء آخر؟ رموز العقارات، السلع، فئات الأصول الواقعية الأخرى—الكثير منها جالس هناك غير سائل. تظهر بيانات Chainalysis أننا نخلط بين الأصول ذات السيولة العالية وتلك المجمدة تقريبًا في حساب القيمة السوقية نفسه.

ثم هناك التجزئة. يتم إصدار نفس الأصل عبر إيثريوم، سولانا، طبقات ثانية مختلفة، كلها بصيغ مختلفة. إنه فوضى. نقل رأس المال بين الشبكات يكلف 2-5% من الرسوم والانزلاق في كل معاملة. قم بالحساب—هذا يستهلك من 600 مليون إلى 1.3 مليار دولار سنويًا. إذا استمر هذا، قد نواجه خسائر سنوية تصل إلى 75 مليار دولار بحلول عام 2030. التقنية لحل هذه المشكلة موجودة، لكن البنية التحتية التي تربطها جميعًا غير موجودة.

تتوقع شركة McKinsey أن يصل سوق التوكن إلى 2 تريليون دولار بحلول 2030، وتقول ستاندرد تشارترد إنه قد يصل إلى 30.1 تريليون دولار بحلول 2034. يمكن أن تحدث تلك الأرقام. لكن ليس حتى نحل مشكلة السيولة والبنية التحتية. حاليًا، أدت الإخفاقات التشغيلية على السلسلة إلى زيادة الخسائر المالية بنسبة 143% في النصف الأول من عام 2025 مقارنة بجميع العام الماضي. كما أن صندوق النقد الدولي يرفع علامات حمراء بشأن المخاطر النظامية إذا أصبحت المؤسسات مترابطة جدًا بدون احتياطيات سيولة مناسبة.

لا يزال كيم متفائلًا بشأن التوكن طويل الأمد—يراه كضرورة حتمية لأسواق رأس المال العالمية. لكنه واقعي: حتى تتحسن البنية التحتية، لن تعكس أرقام القيمة السوقية هذه سوقًا فعليًا يعمل. قصة توكين الأصول الواقعية لم تنتهِ بعد، لكننا لا نزال في المراحل المبكرة، والاختبار الحقيقي ليس الإصدار، بل السيولة.