لذا يتحدث الجميع مرة أخرى عن مايكل بوري وعن ادعائه بأن "الذكاء الاصطناعي هو الانهيار التالي لعلامة الدوت-كوم". انظر، أنا أفهم ذلك - الرجل تنبأ بشكل مثالي بأزمة 2008 وحقق ثروة من ذلك. هذا وضع أسطوري ثابت. لكن إليك الأمر: سجله الأخير كان... صعبًا. منذ تلك المكافأة في 2008، كان دائمًا مبكرًا وخطأ في توقعاته المتشائمة بينما كانت الأسواق تستمر في الصعود. حتى أنه أغلق صندوق التحوط الخاص به العام الماضي لأنه كان غير متوافق جدًا مع كيفية سير الأمور فعليًا.

الآن مايكل بوري يثير الضجة حول أن أسهم الذكاء الاصطناعي في حالة جنون على نمط عام 1999 والتي ستنهار تمامًا مثل انهيار الدوت-كوم. النظرية تبدو مقنعة من السطح، لكن عندما تتعمق في الأرقام الفعلية، تتفكك بسرعة كبيرة.

حجته الرئيسية هي أن الشركات الكبرى التقنية تبالغ في حسابات الاستهلاك لتضخيم أرباحها. ميتا، مايكروسوفت، ألفابت - كلها تستخدم على ما يُقال جداول استهلاك طويلة بشكل مصطنع على الخوادم ووحدات المعالجة الرسومية. إليك لماذا هذا لا يصمد: نعم، يتم إصدار وحدات معالجة رسومية جديدة باستمرار، لكن الرقاقات القديمة لا تصبح عديمة القيمة. فهي تستخدم في الاستنتاج - وهو الجزء الذي يحقق الإيرادات حيث تربح شركات الذكاء الاصطناعي المال. بالإضافة إلى ذلك، فإن معظم بنية الذكاء الاصطناعي لها عمر افتراضي يتراوح بين 15-20 سنة، لذلك جداول الاستهلاك ليست متطرفة عندما تنظر إلى الصورة الكاملة.

ثم يحذر مايكل بوري من ضغط كبير على التدفق النقدي بسبب كل هذا الإنفاق على رأس المال. لكن البيانات تظهر العكس. تدفق النقد التشغيلي لألفابت قفز من أقل من 100 مليار دولار إلى 164 مليار دولار مؤخرًا. الهوامش تتوسع عبر جميع القطاعات. والأمر المثير هو أن الشركات التي تدير الذكاء الاصطناعي تسجل عوائد تزيد عن 3 دولارات مقابل كل دولار يستثمرونه. الموجة الجديدة من الذكاء الاصطناعي الوكيل يُقال إنها تقلل التكاليف بنسبة 25% أو أكثر. هذا ليس علامة على فقاعة، بل هو خلق قيمة حقيقية.

كما يقارن NVIDIA بشركة Cisco في عام 2000، مشيرًا إلى أن NVDA مبالغ في تقييمها تمامًا مثل CSCO كانت. لكن المقارنة ضعيفة. وصلت نسبة السعر إلى الأرباح لشركة Cisco إلى أكثر من 200 عندما بلغت ذروتها في مارس 2000. أما نسبة P/E الحالية لشركة NVIDIA فهي عند 47. إنه مجال مختلف تمامًا.

ما الذي يثير الاهتمام الآن؟ أسعار تأجير وحدات معالجة H100 ارتفعت حوالي 17% منذ منتصف ديسمبر. هذا إشارة على طلب حقيقي ومستدام - وليس مجرد hype. شركات مثل Nebius و CoreWeave مهيأة جيدًا لذلك. والقيود على الطاقة أصبحت العقبة الحقيقية، ولهذا السبب تحظى شركة Bloom Energy باهتمام.

متداولو الخيارات يراهنون بشكل واضح على الاتجاه الصعودي أيضًا. شخص ما استثمر حوالي 9 ملايين دولار في خيارات مارس بسعر 205 دولارات لشركة NVIDIA قبل الأرباح. وشركة Bloom شهدت أيضًا عمليات شراء ضخمة للخيارات. هذا المال الذكي يضع رأس مال حقيقي وراء قناعته.

انظر، غريزة المعارض لدى مايكل بوري جعلته يحقق ثروة في 2008، لكن أن تكون معارضًا لا يعني دائمًا أنك على حق. قصة بنية الذكاء الاصطناعي لها أساسيات فعلية تدعمها - التدفق النقدي، الهوامش، مقاييس العائد على الاستثمار، التوفير الحقيقي في التكاليف. هذا يختلف عن 1999 عندما كانت الأمور تعتمد على الأعين والأمل. البيانات ببساطة لا تدعم رواية الفقاعة التي يروج لها.