لقد كنت أتابع شيئًا مثيرًا يحدث في الأسواق مؤخرًا. بينما يستمر مؤشر S&P 500 في التودد إلى أعلى مستوياته على الإطلاق، فإن السلع الأساسية للمستهلكين تتفوق بصمت—مرتفعة بنسبة 13 نقطة مئوية منذ بداية العام. على السطح، يبدو أن ذلك متفائلًا، لكن هنا تبدأ الأمور في أن تصبح غريبة.

تاريخيًا، كان هذا النمط بالذات علامة تحذير موثوقة إلى حد كبير. على مدى الـ 25 عامًا الماضية، كلما بدأت السلع الأساسية في أداء أداء مذهل مقارنة بالسوق الأوسع، كان ذلك غالبًا يسبق تصحيح بنسبة 10-20% في مؤشر S&P 500. تذكر عام 2008، 2016، 2022، وحتى انهيار كوفيد—قادت السلع الأساسية الطريق قبل أن تتدهور الأمور.

المنطق بسيط: عادةً ما ترتفع أسعار السلع الأساسية عندما يشعر المستثمرون بالتوتر. يدور الناس نحو الأصول الدفاعية مثل الطعام، والسلع الاستهلاكية، والمرافق عندما يكونون حذرين. لكن مؤشر S&P 500 لا يزال يقف بالقرب من مستويات قياسية. هذا التناقض هو ما يصعب تجاهله.

قمت بجمع الرسوم البيانية منذ ربع قرن، وكانت العلاقة بين الأداءين عكسية تقريبًا بشكل مثالي. عندما تتفوق السلع الأساسية، يصحح المؤشر. وعندما تتأخر السلع، نكون عند أو نقترب من مستويات قياسية جديدة. لقد كان ذلك متسقًا بشكل ملحوظ حتى الآن.

ما يختلف في عام 2026 هو أن السلع الأساسية تتفوق بدون حدوث التصحيح بعد. لكي تعود الأمور إلى طبيعتها، يجب أن يحدث أحد أمرين: إما أن يتراجع أداء أسعار السلع بشكل حاد، أو أن يتعرض مؤشر S&P 500 لضربة كبيرة. بالنظر إلى كل ما يحدث مع تقييمات التكنولوجيا، مخاوف الإنفاق الرأسمالي، وأسئلة سوق العمل، أرجح أن يكون الخيار الأخير هو الصحيح.

انخفض عائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات حوالي 20 نقطة أساس منذ أوائل فبراير، مما يشير إلى أن معنويات تجنب المخاطر تتزايد تحت السطح. الضعف في السوق الأوسع موجود بالتأكيد.

لست أقول إن التصحيح مضمون، لكن الإعداد يبدو أكثر عرضة للخطر بشكل متزايد. عندما تتفوق القطاعات الدفاعية مثل السلع الأساسية للمستهلكين بهذا الشكل بينما يبقى السوق بشكل عام عند مستويات قياسية، فإن التاريخ يشير إلى أن هذا الاختلال لا يدوم طويلًا. من الجدير الانتباه إليه.