رفع الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة بشكل حاد. أسواق التوقعات تقدر فرص رفع بنسبة 63%.

وصلت محاضر اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في أبريل يوم الأربعاء. كانت القراءة بمثابة آخر عمل متشدد لجيروم باول. أغلب المسؤولين الآن يدعمون علنًا إزالة ميل التيسير تمامًا والاستعداد لرفع الأسعار إذا استمرت التضخم فوق 2%. انتهت حقبة التيسير قبل أن يغادر باول المكتب.

لاحظت أسواق التوقعات ذلك على الفور. يتداول متداولو كالشي الآن احتمالية بنسبة 63% لرفع سعر الفائدة قبل يوليو 2027، مع فرص بنسبة 43% أن يحدث ذلك هذا العام. قبل شهرين، أظهر نفس العقد احتمالية 50-50. إعادة التسعير عنيفة وتتسارع.

🔹 تغيرت اللجنة، وليس فقط المحاضر
صوتت اللجنة على إبقاء المعدلات بين 3.50% و3.75% بأغلبية 8-4، وهو أكبر عدد معارض منذ عام 1992. صوت ثلاثة رؤساء بنوك إقليمية—كاشكاري، لوجان، وهاماك—ضد القرار تحديدًا لأن البيان احتفظ بلغة تشير إلى أن الخطوة التالية قد تكون خفضًا. طالبوا بأن تشير اللجنة إلى أن المعدلات يمكن أن تتجه في أي اتجاه.

كشفت المحاضر أن العديد من المشاركين الذين لم يعارضوا رسميًا وافقوا على وجهة نظر المتشددين. "أشار العديد من المشاركين إلى أنهم كانوا يفضلون إزالة اللغة من بيان ما بعد الاجتماع التي اقترحت ميل التيسير". بقيت تلك اللغة. وكان الإجماع الداخلي قد تجاوزها بالفعل.

أغلب المشاركين أشاروا إلى أن "بعض تشديد السياسة قد يكون مناسبًا إذا استمر التضخم في الارتفاع بشكل مستمر فوق 2%". لم يكن هذا حديثًا هامشيًا. كان هذا الموقف السائد في الغرفة.

🔹 الرسوم الجمركية، والطاقة، والجغرافيا السياسية هي الوقود
شدد تقريبًا جميع المشاركين على أن الصراع مع إيران هو المحرك الرئيسي للتضخم. الحرب التي استمرت قرابة ثلاثة أشهر أدت إلى ارتفاع أسعار الطاقة وزادت من ضغوط التكاليف عبر مجموعة متزايدة من السلع والخدمات. لا تزال أسعار النفط فوق 110 دولارات للبرميل دون حل في الأفق.

بالنسبة للرسوم الجمركية، توقع المشاركون بشكل عام أن تأثيراتها على تضخم السلع الأساسية ستتراجع خلال العام. ثم أشارت المحاضر إلى العكس: يمكن زيادة معدلات الرسوم الجمركية فوق المستويات الحالية، مما يؤدي إلى ضغط تصاعدي إضافي.

حذر عدة أعضاء من أن ارتفاع أسعار النفط والرسوم الجمركية قد يؤدي في النهاية إلى ترسيخ ضغوط التضخم بشكل أعمق عبر الاقتصاد الأوسع، مما يصعب على الاحتياطي الفيدرالي تبرير التيسير في أي وقت قريب. هذا هو السيناريو الأسوأ الذي يفعله الاحتياطي الآن بنشاط: تكاليف الطاقة المستدامة بالإضافة إلى تأثيرات الرسوم الجمركية التي تدمج التضخم بشكل هيكلي.

🔹 شروط لخفض الفائدة. ومحفز لرفعها.
أشار عدة مشاركين إلى أن تخفيضات المعدلات ستكون مبررة في وقت لاحق من هذا العام فقط إذا استقر الوضع الجيوسياسي بسرعة واستأنف التضخم التراجع بطريقة مقنعة. هذا هو المسار المشروط.

أما المسار غير المشروط فهو الرأي السائد: أن التضخم المستمر فوق 2% يجعل تشديد السياسة مناسبًا. الحد الأدنى لخفض الفائدة هو وقف إطلاق النار، وتراجع تأثيرات الرسوم الجمركية، وتبريد التضخم. الحد الأدنى لرفع الفائدة هو ببساطة بقاء التضخم عند مستواه الحالي.

فقط مجموعة أصغر من المسؤولين شعرت أن خفض الفائدة سيكون مناسبًا بناءً على أدلة أوضح على أن التضخم يتجه بقوة نحو الانخفاض. الجناح التيسيري يتقلص.

🔹 إرث وورش
سيترأس كيفن وورش أول اجتماع للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في 16-17 يونيو. يرث لجنة يدعم أغلب أعضائها بالفعل الاتجاه الذي من المتوقع أن يتخذه. كانت آخر جلسة لباول في أبريل. تؤكد المحاضر أن التحول المتشدد سبق تعيين الرئيس الجديد.

السخرية حادة. عيّن ترامب وورش صراحةً مطالبًا بخفض عميق للفائدة. قدم وورش نفسه حججًا لصالح انخفاض أسعار الفائدة. ومع ذلك، فإن اللجنة التي ينضم إليها تتجه في الاتجاه المعاكس، مدفوعة بصدمة نفط واستمرار الرسوم الجمركية لا يمكن لأي رئيس تجاهلها.

تقدر الأسواق أن فرص بقاء المعدلات ثابتة عند اجتماع يونيو تصل إلى 93%، لكن الإشارة الاتجاهية قد تغيرت. النقاش لم يعد حول موعد الخفض، بل حول موعد الرفع.

🔹 ماذا يعني هذا للعملات الرقمية
أوضح زاك باندل، رئيس قسم الأبحاث في جرايسكيل، ثلاث تبعات رئيسية بوضوح.

أولًا، تواجه تداولات التدهور المالي معوقات. البيتكوين والذهب هما أصول غير ذات عائد تتنافس مع الدولار. ارتفاع المعدلات الحقيقية يزيد من تكلفة الفرصة البديلة لحيازة الأصول ذات العائد الصفري، مما يخلق ضغطًا على المدى القصير. تظل جرايسكيل متفائلة على المدى الطويل بشأن البيتكوين بسبب تقدم قانون CLARITY والرياح الداعمة التنظيمية، لكنها تعترف أن التحدي الكلي حقيقي.

ثانيًا، يتسارع توكننة الأصول ذات الدخل الثابت. عندما تكون السندات المقومة بالدولار ذات عائد أعلى من معدلات الإقراض في التمويل اللامركزي، يعمل المصدرون بجهد أكبر لجلب تلك الأصول على السلسلة. ارتفاع المعدلات يعزز فرضية الأصول الواقعية (RWA).

ثالثًا، يحقق مُصدرو العملات المستقرة زيادة في الإيرادات. تحتفظ شركة سيركل وغيرها باحتياطيات ذات عائد، لكنها لا تدفع فائدة على العملات المستقرة بموجب قانون GENIUS. كل زيادة بمقدار 25 نقطة أساس في المعدلات قصيرة الأجل ترفع إيرادات سيركل بحوالي 190 مليون دولار.

تقرير أحدث معلومات السوق من Wintermute يلتقط التأثير المباشر على العملات الرقمية. تتعرض الأسواق المالية العالمية لإعادة تسعير كبرى على مستوى الاقتصاد الكلي، مع تحول السرد من مناقشات خفض المعدلات إلى الاستعداد لرفعها. تجاوز البيتكوين مؤقتًا 83,000 دولار، ثم تراجع بشكل حاد، مما محا مكاسب كبيرة خلال أسبوع. شهدت العملات البديلة الكبرى انخفاضات بنسبة مزدوجة.

حذر مكتب التداول من أن الارتفاع السابق في الأسعار كان مدفوعًا بشكل رئيسي بعمليات ضغط على المراكز القصيرة في سوق العقود الآجلة الدائمة، وليس طلبًا حقيقيًا في السوق الفوري. توسع الاهتمام المفتوح بمقدار 10 مليارات دولار ليصل إلى 58 مليار دولار خلال شهر، في حين انخفض حجم التداول الفوري إلى أدنى مستوى خلال عامين. عندما ضرب الصدمة الكلية، تم تفكيك الرافعة المالية بشكل عنيف.

الخلاصة
كشفت محاضر اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية عن أغلبية مستعدة لرفع الفائدة إذا استمر التضخم. اعترض ثلاثة مسؤولين رسميًا مطالبين بلغة متشددة. وافق العديدون بصمت. يتطلب خفض الفائدة وقف إطلاق النار وتراجع الرسوم الجمركية. يتطلب رفعها بقاء التضخم فوق 2%—وهو بالفعل كذلك. يقدر متداولو كالشي 63% فرص لرفعها بحلول يوليو 2027. يرث وورش لجنة تميل بالفعل في الاتجاه الذي يجب أن يتنقل فيه. تواجه العملات الرقمية معوقات قصيرة الأجل على تداول التدهور، لكن هناك دعمًا طويل الأجل من توكننة الأصول ونمو إيرادات العملات المستقرة.

لقد تحول بوصلة الاحتياطي الفيدرالي الداخلية. تثبت المحاضر ذلك. تؤكد أسواق التوقعات ذلك. كل أصول المخاطر تعيد التسعير وفقًا لذلك.

أيها الأصدقاء، مع مناقشة الأغلبية في الاحتياطي الفيدرالي بشكل علني لرفع الفائدة وتقديرات أسواق التوقعات بنسبة 63%، هل محفظتك الرقمية مهيأة لسياسة أكثر تشددًا، أم تراهن على حل الصراع مع إيران قبل اجتماع يونيو للجنة؟