مؤخرًا، هناك سؤال يُطرح بشكل متكرر جدًا: هل سترتفع قيمة الدولار الأمريكي مع رفع الفائدة في الولايات المتحدة؟ في الواقع، هذا السؤال مقلوب. بدلاً من السؤال عما إذا كان رفع الفائدة سيؤدي إلى ارتفاع الدولار، من الأفضل أن نفهم أولاً المنطق الحقيقي وراء ارتفاع وانخفاض الدولار.

لقد لاحظت أن الكثيرين يربطون مباشرة بين رفع سعر الفائدة وارتفاع قيمة الدولار، لكن الأمر ليس بهذه البساطة. منذ بداية العام الماضي، دخل الاحتياطي الفيدرالي في دورة خفض الفائدة، ووفقًا للمنطق التقليدي، كان من المفترض أن يضعف الدولار، لكن الواقع هو أن مؤشر الدولار يتأرجح بين 90 و100، ولم ينخفض بشكل مستمر. المفتاح هنا هو أن سعر الصرف يقارن بين جاذبية العملات، وليس القيمة المطلقة. إذا خفضت دول أخرى الفائدة أيضًا، قد لا ينخفض الدولار بالضرورة.

يمكن فهم هذا المنطق من خلال النظر إلى البيانات التاريخية. في عام 2022، قام الاحتياطي الفيدرالي برفع الفائدة بشكل حاد، ووصل مؤشر الدولار إلى أعلى مستوى له عند 114. وفي عام 2025، انخفض بنسبة 9.5% على مدار العام، مسجلًا أكبر انخفاض سنوي منذ عام 2017. لكن مع بداية هذا العام، ومع تصاعد النزاعات الجيوسياسية، بدأ تدفق الأموال للملاذ الآمن مرة أخرى نحو الدولار، لذلك الآن نراه يتداول في نطاق مرتفع ويستقر. هذا الجمود استمر تقريبًا لمدة سنة.

العوامل التي تؤثر على اتجاه الدولار الحقيقي أربعة. أولها هو سياسة الفائدة، وهو المحرك الأكثر مباشرة. لكن هناك تفصيل مهم: السوق لا تنتظر تأكيد رفع الفائدة لشراء الدولار، ولا تنتظر تأكيد خفضها لبيعه. السوق يتفاعل بشكل مسبق، لذا ما يهم هو توقعات تغيرات الفائدة، وليس الفعل الحالي للرفع أو الخفض.

ثانيًا هو عرض الدولار، أي برامج التسهيل الكمي والتشديد الكمي. التسهيل الكمي يزيد من السيولة بالدولار، والتشديد الكمي يقللها. لكن هذا ليس علاقة سببية بسيطة — فالتسهيل الكمي لا يضمن دائمًا انخفاض الدولار، والتشديد لا يضمن ارتفاعه. في النهاية، يتوقف الأمر على فارق الفائدة، والطلب على الملاذ الآمن، وتدفقات رأس المال العالمية.

ثالثًا هو العجز التجاري. الولايات المتحدة تستورد أكثر مما تصدر على المدى الطويل، مما يُفترض أن يضغط على الدولار للانخفاض. لكن الدولار هو أيضًا العملة الاحتياطية الرئيسية عالميًا، والعديد من الدول تعيد استثمار الدولار الذي تكسبه من الصادرات في سندات وأوراق مالية أمريكية، مما يخلق مزيجًا فريدًا من "عجز وتدفقات رأس مال". لذلك، الاعتماد فقط على أرقام التجارة لتوقع سعر الصرف سيكون سطحياً جدًا.

العامل الرابع، وغالبًا ما يُقلل من شأنه، هو النفوذ والثقة العالمية في الولايات المتحدة. قدرة الدولار على أن يكون عملة التسوية العالمية تعتمد على ثقة العالم في أمريكا. لكن هذا الميزة تتآكل، حيث توجد موجة تقليل الاعتماد على الدولار، مع تحديات من اليورو، واليوان، وعقود النفط المستقبلية، والعملات الرقمية. خاصة منذ 2022، بدأ العديد من الدول يفقدون الثقة في سندات الخزانة الأمريكية، ويتجهون لشراء الذهب.

ومع ذلك، من المهم التأكيد على أن تقليل الاعتماد على الدولار هو عملية بطيئة تمتد على مدى سنوات، ولن تتغير خلال الأشهر الاثني عشر القادمة ليهبط مؤشر الدولار من 100 إلى 90 مباشرة. لا يزال الدولار هو العملة الاحتياطية الأهم عالميًا، لكنه تحول من تفرد إلى وجود "الدولار مع عملات أخرى". هذا سيضع ضغطًا هيكليًا على الدولار لفترة طويلة، لكنه لن ينهاره فجأة على المدى القصير.

بالنظر إلى التوقعات لعام 2026 و2027، فإن الربع الأول من عام 2023 أظهر استمرارية قوة سوق العمل، وعدم قدرة التضخم على التراجع. هذا أدى إلى تأجيل توقعات خفض الفائدة مرارًا وتكرارًا. العديد من المؤسسات تتوقع أن تبقى الفائدة ثابتة طوال عام 2026، وربما تتغير في 2027. لكن هذا الموقف المتشدد أكثر يعتمد على البيانات، وليس بداية دورة رفع فائدة جديدة.

طالما أن التوظيف، والأجور، والتضخم الأساسي يبدأون في التباطؤ خلال الأشهر القادمة، فهناك فرصة لعودة السياسة إلى وضع محايد أو حتى التيسير. 2027 قد يكون نقطة تحول، لكن إذا رفعت الفائدة، فسيكون ذلك بشكل محدود لمواجهة التضخم، وليس دورة رفع سريعة مثل 2022-2023.

استنادًا إلى مسار الفائدة "البطيء، المتأخر، والقليل"، ومع الأخذ في الاعتبار العوامل الجيوسياسية وتقليل الاعتماد على الدولار، من المرجح أن يتسم العام القادم بتذبذب مرتفع عند المستويات العليا، وتصحيح ضعيف، بدلاً من هبوط حاد. لكن هذا لا يعني أن الدولار سينهار على الفور. طالما ظهرت مخاطر مالية جديدة أو نزاعات جيوسياسية، فإن التدفقات ستعود إلى الدولار، لأنه لا يزال أحد أهم أصول الملاذ الآمن عالميًا.

نقطة أخرى غالبًا ما تُغفل، هي أن حركة مؤشر الدولار لا تعتمد فقط على أداء الولايات المتحدة، بل أيضًا على أداء العملات المكونة له. إذا كانت أوروبا ترفع الفائدة ببطء، أو اليابان ودول أخرى تتبنى سياسات أكثر تيسيرًا، فإن الدولار قد يظل قويًا بسبب فارق الفائدة النسبي. لذا، بدلاً من السؤال عما إذا كان رفع الفائدة في أمريكا سيرفع الدولار، من الأفضل أن تسأل: هل جاذبية أمريكا النسبية تتزايد أم تتراجع مقارنة بالدول الأخرى؟

إذا كنت تريد الاستفادة من تقلبات الدولار، فعلى المدى القصير، يجب مراقبة بيانات التضخم، والتوظيف غير الزراعي، واجتماعات اللجنة الفيدرالية، ومخطط النقاط التي تؤثر على توقعات الفائدة. على المدى المتوسط، يمكن استخدام مستويات دعم ومقاومة مؤشر الدولار، مع مراقبة سياسات البنوك المركزية المختلفة للبحث عن فرص تداول. وإذا كنت مستثمرًا متوسط أو طويل الأمد، يمكنك تنويع محفظتك باستخدام الذهب، والعملات الأجنبية، وأصول أخرى لتقليل مخاطر تقلبات الدولار. عندما يكون الدولار في نطاق مرتفع ويبدأ في التذبذب أو الضعف، فإن هذه الاستراتيجيات تساعد على توازن محفظتك بشكل أفضل.