مؤخرًا كنت أتابع اتجاه الدولار الأمريكي، ووجدت ظاهرة مثيرة للاهتمام. من العام الماضي حتى الآن، توقعات السوق بشأن خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي تتغير بشكل متكرر، وهذا يؤثر مباشرة على وتيرة سوق الصرف الأجنبي بأكملها. بصيغة واضحة، كل تغير في توقعات رفع أو خفض سعر الفائدة على الدولار يعيد تشكيل تدفقات رأس المال العالمية.

لقد لاحظت أنه بعد أن بدأ الاحتياطي الفيدرالي في خفض الفائدة في سبتمبر 2024، كان الجميع يعتقد أن الدولار سينهار بشكل أحادي، لكن الواقع لم يكن بهذه البساطة. خفض الفائدة فعلاً يمثل تضاءل ميزة الفارق في الفائدة على الدولار، لكن سعر الصرف لا يعتمد فقط على سياسات الولايات المتحدة، بل يجب أن يأخذ في الاعتبار المزاج العام للمخاطر العالمية، ومواقف البنوك المركزية الأخرى، وطلب رأس المال كملاذ آمن. ولهذا السبب، انخفض مؤشر الدولار من ذروته عند 114 في عام 2022 إلى نطاق 90-100 الآن، دون أن ينهار بشكل حاد.

عند الحديث عن علاقة رفع سعر الفائدة على الدولار وسعر الصرف، الكثيرون يفهمون الأمر بشكل سطحي جدًا. عندما تكون الفائدة مرتفعة، يجذب الدولار رأس المال، ويزداد الطلب عليه، فيرتفع سعره. وعندما تكون الفائدة منخفضة، يتجه رأس المال إلى أسواق أخرى، ويضعف الدولار. لكن هذه مجرد سطحية منطقية. الجوهر الحقيقي هو أن السوق فعال جدًا، ولا ينتظر حتى يحدث رفع الفائدة فعليًا ليبدأ في التفاعل، ولا ينتظر حتى يتأكد من خفضها ليبدأ في التحرك. في الواقع، سوق سعر الصرف للدولار في حالة من المراهنة المستمرة على توقعات رفع أو خفض الفائدة.

بعد عام 2026، تصبح الأمور أكثر تعقيدًا. البيانات الخاصة بالوظائف غير الزراعية لا تزال قوية، والتضخم لا يزال يصعب السيطرة عليه، لذلك توقعات السوق للاحتياطي الفيدرالي تحولت من "تيسير سريع" إلى مسار "بطء، تأخير، وتقليل" لخفض الفائدة. وهناك العديد من المؤسسات التي تعتقد أن معدلات الفائدة ستظل ثابتة طوال عام 2026، وأن السياسات لن تتغير إلا في 2027. لكن هناك نقطة مهمة: موقف الاحتياطي الفيدرالي المتشدد الآن هو أكثر استنادًا إلى البيانات، وليس دورة رفع سعر الفائدة الهيكلية الجديدة. طالما أن التوظيف، والأجور، والتضخم الأساسي يبدأون في التباطؤ، فهناك فرصة لعودة السياسة إلى وضع محايد أو تيسيري.

من حيث عرض الدولار، فإن التسهيل الكمي (QE) والتشديد الكمي (QT) يلعبان دورًا أيضًا. التسهيل الكمي يزيد من السيولة في السوق، وغالبًا ما يؤدي إلى انخفاض عائدات السندات؛ والتشديد الكمي يخصم السيولة من الدولار، ويرفع بعض معدلات الفائدة. لكن لا يمكن فهم الأمر ببساطة على أن "التسهيل الكمي دائمًا يضعف الدولار، والتشديد الكمي دائمًا يقويه". سعر صرف الدولار غالبًا ما يكون نتيجة تفاعل فرق الفائدة، وطلب الملاذ الآمن، وتدفقات رأس المال العالمية.

كما أراقب تأثير العجز التجاري الأمريكي على سعر الصرف. فبالنسبة للولايات المتحدة، الاستيراد يفوق التصدير على المدى الطويل، ومن المنظور التعليمي، هذا يضغط على الدولار للهبوط. لكن الواقع هو أن الدولارات التي تربحها الولايات المتحدة من التصدير تُستثمر في سندات وأصول أخرى، مما يخلق مزيجًا من "عجز تجاري وتدفقات رأس مال". لذلك، لا يمكن الاعتماد فقط على أرقام التجارة لتفسير أداء سعر الصرف.

هناك عامل آخر لا يمكن تجاهله: اتجاه تقليل الاعتماد على الدولار. منذ أن خرجت الولايات المتحدة من نظام الذهب، أنشأت منطقة اليورو، وطرحت اليوان في سوق النفط، وظهرت العملات الرقمية، كلها تتحدى هيمنة الدولار. خاصة منذ 2022، بدأت العديد من الدول تفقد الثقة في الدولار وسندات الخزانة الأمريكية، وتحول إلى شراء الذهب. هذا يفرض ضغطًا هيكليًا على الدولار، لكنه لن ينهار فجأة على المدى القصير. لا يزال الدولار هو العملة الاحتياطية الرئيسية عالميًا، لكنه تحول من التفرد إلى نظام "الدولار مع عملات أخرى".

استنادًا إلى هذه العوامل، أعتقد أن الدولار في العام القادم من المرجح أن يشهد تذبذبًا عند مستويات عالية، ويُظهر تصحيحًا ضعيفًا، بدلاً من الانهيار الحاد. لكن هذا لا يعني أن الدولار سيتراجع باستمرار. طالما ظهرت مخاطر مالية جديدة، أو نزاعات جيوسياسية، أو هلع السوق، فإن التدفقات ستعود إلى الدولار، لأنه لا يزال أحد أهم العملات الآمنة عالميًا.

بالنسبة للعملات المحددة، USD/JPY هو الأكثر اهتمامًا. اليابان أنهت سياسة الفائدة المنخفضة جدًا، وتدفقات رأس المال قد تعزز الين، لذلك من المتوقع أن يرتفع الين، ويضعف الدولار مقابل الين. أما بالنسبة للـ TWD، فمعدلات الفائدة في تايوان تتبع الدولار، لكن هناك مشاكل داخلية، وبما أن تايوان تعتمد على التصدير، فإن انخفاض سعر الصرف يُفيد الصادرات. لذلك، خلال دورة خفض الفائدة على الدولار، من المتوقع أن يظل الدولار التايواني في اتجاه صعودي، لكن الارتفاع لن يكون كبيرًا. أما EUR/USD، فهو أقوى نسبيًا، لكن الاقتصاد الأوروبي يعاني، والتضخم مرتفع، والنمو ضعيف، وإذا قامت البنك المركزي الأوروبي بخفض الفائدة تدريجيًا، فإن الدولار قد يضعف قليلاً، لكنه لن ينهار بشكل كبير.

تأثير حركة الدولار على الأصول المختلفة واضح جدًا. ضعف الدولار مع انخفاض الفائدة الحقيقية يُعد إيجابيًا للذهب، لأنه يُسعر بالدولار، وعندما يضعف الدولار، يصبح شراء الذهب أرخص. خفض الفائدة الأمريكية سيحفز تدفقات رأس المال إلى الأسهم، خاصة التكنولوجيا والأسهم ذات النمو العالي. وعندما يضعف الدولار، غالبًا ما يتأثر سوق العملات الرقمية بشكل إيجابي، لأن رأس المال يبحث عن أصول لمواجهة التضخم.

إذا أردت الاستفادة من تقلبات سعر صرف الدولار، على المدى القصير، تحتاج إلى مراقبة بيانات التضخم، والوظائف غير الزراعية، واجتماعات اللجنة الفيدرالية، ومخطط النقاط، لأنها تؤثر على توقعات الفائدة. وإذا لم تكن تتداول بشكل يومي، يمكنك الاعتماد على مستويات الدعم والمقاومة لمؤشر الدولار، مع مراقبة السياسات بين الولايات المتحدة والبنوك المركزية الكبرى، للبحث عن فرص تذبذب من عدة أسابيع إلى شهور. وللمستثمرين على المدى المتوسط والطويل، يمكن تنويع المخاطر عبر الذهب، والعملات الأجنبية، وأصول أخرى. عندما يكون الدولار في وضع تذبذب عند مستويات عالية أو يتجه نحو الضعف، فإن هذه التوزيعات تساعد عادة على توازن محفظة الأصول بشكل أفضل.