لقد لاحظت للتو شيئًا يبدو أن العديد من المستثمرين يتجاهلونه حاليًا. في 20 نوفمبر 2025، انخفض مؤشر ناسداك بأكثر من 2% في يوم واحد، وكان مؤشر الخوف والجشع الخاص بـ CNN Business عند 7 نقاط فقط—مخاوف شديدة في كل مكان. بدأ العناوين تتحدث على الفور عن فقاعة جديدة للذكاء الاصطناعي. لكن بصراحة، عندما أنظر إلى ديناميكيات السوق الحالية، لا أستطيع إلا أن أفكر في شيء أقدم بكثير: فقاعة الدوت كوم في أواخر التسعينيات.

هل تعرف ما الذي حدث آنذاك؟ تم الاحتفال بالإنترنت باعتباره الحل لكل شيء. كانت الشركات تضيف ببساطة ".com" إلى أسمائها وترى أسهمها تنفجر. تدفقت رؤوس الأموال المغامرة بكميات لا حصر لها في كل شركة ناشئة حتى لو كانت مشكوكًا فيها. كانت التقييمات منفصلة تمامًا عن الواقع—شركات بدون إيرادات، بدون أرباح، بدون نموذج عمل واضح كانت تُقيّم بمليارات. كانت المقاييس التقليدية مثل نسبة السعر إلى الأرباح تُعتبر مجرد "آثار قديمة متقادمة".

ثم جاء عام 2000. فقد مؤشر ناسداك حوالي 78% من قيمته خلال العامين التاليين. اختفت آلاف الشركات الناشئة بين عشية وضحاها. كانت شركة سيسكو، التي كانت في وقت من الأوقات أغلى شركة في العالم، قد هبطت بشكل حاد لدرجة أن أعلى سعر لها عند 82 دولارًا خلال فقاعة الدوت كوم لم يُعاد أبدًا الوصول إليه منذ ذلك الحين—بعد أكثر من 25 عامًا. دمرت فقاعة الدوت كوم تريليونات من الثروات وخلّفت عددًا لا يحصى من المستثمرين المدمرين.

وهنا الشيء المثير: لم تمت كل الشركات. نجت أمازون و eBay لأنها عدّلت نماذج أعمالها، وركزت على الكفاءة التشغيلية، وسعت لتحقيق أرباح فعلية. أظهرت أن التقنيات التحولية يمكن أن تدوم—لكن فقط إذا كانت تعتمد على أساسيات قوية.

الآن أنظر إلى حماسة الذكاء الاصطناعي الحالية وأرى تشابهات مخيفة. نفس السرد يتكرر مرة أخرى: "لكن هذه المرة كل شيء مختلف." وهذا بالضبط ما قالوه في 1999. نيفيديا مثيرة للاهتمام لأنها—على عكس سيسكو في ذروتها—تولد تدفقات نقدية هائلة ولديها طلب حقيقي. لكن إذا تحررت التوقعات من العوائد طويلة الأمد الواقعية، حتى البيانات الأساسية القوية يمكن أن تتعرض للطمس بسبب المبالغة في المضاربة.

درس فقاعة الدوت كوم هو دائمًا: التدفق النقدي، والربحية، والفائدة العملية أهم من القصص. الخوف من فقدان الفرص والجماعية تدفع الأسواق دائمًا إلى التطرف. ونعم، يمكن للتقنيات التي تغير العالم أن تتعرض لتصحيحات حادة إذا تجاوزت التوقعات الواقع.

عند تقييم الوضع الحالي، أعتقد أن الانضباط والشك ضروريان. لم تكن فقاعة الدوت كوم مجرد تحذير من التقييمات المبالغ فيها—بل كانت نقطة تحول. اليوم، على المستثمرين التمييز بين الفرص الثورية والمبالغات المضاربية. هذا صعب، لكنه ضروري.