ذهب كان متقلبًا مؤخرًا. وصل إلى 5602 دولار للأونصة في يناير، ثم انخفض إلى حوالي 4700 دولار بحلول أبريل—أي استرجع حوالي 16% خلال بضعة أشهر. الآن الجميع يناقش إلى أين يتجه من هنا، وبصراحة نطاق الآراء مذهل. بعض البنوك تتوقع 4300 دولار، وآخرون يقولون 6300 دولار بنهاية العام. هذا فرق قدره 2000 دولار بين الدببة والثيران، مما يدل على مدى عدم اليقين في الوضع الحالي.

ما هو مثير للاهتمام هو أن الذهب حقق أداء مذهل في عام 2025، حيث ارتفع حوالي 65% خلال العام. هذا النوع من التحركات عادةً ما يجلب جني الأرباح، لكن العوامل الهيكلية التي تدفعه لم تتغير حقًا. العوائد الحقيقية لا تزال عاملاً إذا قام الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة كما هو متوقع. التضخم لا يزال فوق الهدف. والبنوك المركزية اشترت أكثر من 1100 طن العام الماضي، لذا فإن الطلب المؤسسي لا يزال قائمًا. بنك الشعب الصيني، بنك الاحتياطي الهندي، بولندا، تركيا—جميعهم يتراكمون، وهذا الطلب غير حساس للسعر.

العملة الأخرى هي الدولار. سعر الذهب بالدولار يعني عندما يضعف الدولار، يصبح الذهب أرخص للمشترين الدوليين. وهذا كان يعمل لصالح الذهب. أضف إلى ذلك الأمور الجيوسياسية—الشرق الأوسط، أوكرانيا، توترات التجارة—ولديك صفقة ملاذ آمن حقيقية.

لذا، السؤال الحقيقي ليس ما إذا كان الذهب سيرتفع أو ينخفض، بل أي من هذه القوى ستنتصر. هل تبقى أسعار الفائدة أعلى لفترة أطول؟ هل يقوى الدولار؟ هذا قد يدفع السعر للانخفاض. لكن إذا قام الاحتياطي الفيدرالي بخفض حاد، أو ضعف الدولار، أو تصاعد المخاطر الجيوسياسية، فستكون الأسعار أعلى. الصراحة أن كلا السيناريوهين ممكنان الآن. أي شخص يدعي أنه يعرف بالضبط إلى أين يتجه الذهب ربما يبالغ في إظهار قناعته.