شيء لفت انتباهي مؤخرًا حول حالة تعدين البيتكوين الآن. وصل الشبكة إلى معلم رئيسي في أواخر العام الماضي عندما تجاوزت عصر الزتاهاش - أكثر من 1 ZH/ث من القدرة الحاسوبية بشكل مستمر. يبدو الأمر مثيرًا للإعجاب على الورق، أليس كذلك؟ لكن الشيء الحقيقي الذي يستحق الانتباه إليه هو: بينما استمر معدل التجزئة في الارتفاع إلى مستويات قياسية، انخفض ربحية المعدنين تمامًا في الاتجاه المعاكس.

ما نراه هو صناعة تعدين أصبحت أكثر صناعية وتوحيدًا من قبل. اللاعبون الهامشيون اختفوا إلى حد كبير. في الوقت الحاضر، الأمر كله يتعلق بمراكز البيانات الضخمة وترقيات الأجهزة المنسقة. هذا يعني أن المنافسة على مكافآت الكتلة أصبحت شرسة للغاية. معدل التجزئة للشبكة يواصل التسارع عامًا بعد عام.

لكن الأرباح لكل وحدة من الحوسبة؟ هذا انضغط إلى واحدة من أضيق النطاقات التي رأيناها على الإطلاق. وفقًا للبيانات الأخيرة، تعتمد إيرادات المعدنين الآن بشكل شبه كامل على شيئين: سعر البيتكوين وصعوبة الشبكة. لم تعد هناك مخازن احتياطية قديمة. كانت ارتفاعات رسوم المعاملات تساعد على دعم الهوامش، وكانت المكافآت الأعلى للكتل تخفف الضغط. ليس بعد الآن.

هذا أثر بشكل كبير على ذاكرة التجزئة. للمرة الأولى منذ أبريل 2023، أفرغت ذاكرة البيتكوين بشكل كامل عدة مرات طوال عام 2025. هذا أمر جنوني عندما تفكر فيه - كانت الشبكة هادئة جدًا لدرجة أن المعاملات التي تدفع أقل الرسوم كانت تُنَفَّذ على الفور. المعدنون بالكاد كسبوا شيئًا من الرسوم. كان عليهم الاعتماد فقط على مكافأة الكتلة وسعر البيتكوين.

تضاعف الأمر سوءًا مع الانقسام النصفي. مع تقليل مكافآت الكتل إلى 3.125 بيتكوين، لم تستطع رسوم المعاملات تعويض الفرق. كانت تمثل أقل من 1% من إجمالي مكافآت الكتلة لمعظم العام. هذا تغيير هيكلي كبير في اقتصاديات المعدنين.

الألم الحقيقي يظهر في سعر التجزئة - وهو الإيراد اليومي لكل وحدة من معدل التجزئة. وصل إلى أدنى مستوياته على الإطلاق حوالي 35 دولارًا لكل بيتاهاش في اليوم في نوفمبر وظل ضعيفًا حتى نهاية العام، لينهي الربع بالقرب من 38 دولارًا. هذا أقل بكثير مما هو معتاد. لا يوجد تقريبًا مجال للخطأ عندما تعمل على تلك الهوامش.

إليك ما يهم لفهم الوضع الحالي: عند صعوبة اليوم وتكاليف الكهرباء حوالي 0.08 دولار لكل كيلوواط ساعة، يتعادل معدنو سلسلة S21 الشهيرة بين 69,000 و74,000 دولار لكل بيتكوين. أدنى من ذلك، تتوقف معظم العمليات عن تحقيق أرباح تشغيلية. الآلات الأكثر كفاءة والأعلى جودة يمكنها البقاء على قيد الحياة عند أسعار أدنى، لكن المعدنين من المستوى المتوسط تحت ضغط فوري.

الآن، هذا لا يخلق حد سعر ثابت. يمكن للأسواق أن تتداول بالتأكيد تحت مستوى التعادل في التعدين. لكنه يخلق حدًا سلوكيًا. إذا ظل سعر البيتكوين أدنى من تلك المستويات، يبدأ المعدنون الأضعف في بيع الاحتياطيات، أو إيقاف تشغيل المعدات، أو تقليل تعرضهم. في سوق يعاني بالفعل من سيولة ضيقة، يمكن لهذا الضغط البيعي أن يزيد من تقلبات السوق بسرعة كبيرة.

قطاع التعدين لم يكن أبدًا أكثر قوة أو أكثر صناعية. لكن هذا الحجم يأتي مع حساسية حقيقية لتحركات السعر. مع ارتفاع معدل التجزئة واختفاء الرسوم، أصبح السعر أكثر أهمية لاستقرار المعدنين، وليس أقل. مستويات مثل 70,000 دولار أصبحت ذات معنى اقتصادي الآن - ليس لأن التحليل الفني يقول ذلك، بل لأن الهيكل التكاليفي الفعلي للشبكة يجعلها كذلك. بالنسبة للعمليات في أماكن مثل تعدين البيتكوين في أستراليا وعلى مستوى العالم، هذه الاقتصاديات هي ما يهم حقًا عند اتخاذ قرار ما إذا كان يجب تشغيل الأجهزة أم لا.