لقد كنت أراقب الفضة منذ فترة، وبصراحة، إنها واحدة من أصعب الأسواق في التوقع الآن. إليك السبب.

في عام 2025، شهدت الفضة ارتفاعًا كبيرًا—ارتفعت بنسبة 147% خلال العام. وصلت إلى أعلى مستوى لها على الإطلاق عند 121.67 دولار للأونصة في أوائل يناير، وبدأ الجميع في الانتباه فجأة. لكن الأمور أصبحت فوضوية بعد ذلك. بحلول أواخر فبراير، عندما بدأت أزمة إيران، تراجعت أسعار الفضة. الخوف الجيوسياسي الذي عادةً يدعم المعادن الثمينة لم يساعد الفضة كما ساعد الذهب. بدلاً من ذلك، ارتفعت أسعار النفط، وقوى الدولار، وانخفضت الفضة بشكل حاد. نحن الآن نراوح بين 77 و80 دولار، والمتداولون منقسمون حول ما سيحدث بعد ذلك.

المشكلة الأساسية هي أن الفضة ليست مجرد معدن ثمين. إنها محاصرة بين عالمين مختلفين تمامًا. من جهة، تتحرك مثل الذهب—تستجيب لمخاوف التضخم، وضعف الدولار، وتوقعات الفائدة. ومن جهة أخرى، فهي سلعة صناعية يحتاجها بشكل مفرط الألواح الشمسية، السيارات الكهربائية، مراكز البيانات، والبنية التحتية لشبكة 5G. أحيانًا تتحرك هاتان القوتان معًا. في 2025، فعلتا ذلك. لكن عندما تتباعد—كما حدث في فبراير—تتأرجح الفضة بشكل كبير.

ما يغفله معظم الناس هو قصة العرض الكامنة وراء كل هذا. الفضة تعاني من عجز هيكلي لخمسة أعوام متتالية. معهد الفضة يتوقع أن يصل العجز إلى 46.3 مليون أونصة في 2026. المشكلة؟ حوالي 70% من الفضة هي ببساطة ناتج ثانوي لتعدين النحاس والرصاص والزنك. المعدنون لا يهتمون بسعر الفضة. هم يطاردون المعدن الرئيسي، وتتبعه الفضة. لذلك عندما يرتفع سعر الفضة، لا يمكن للإمدادات أن تتضاعف بسرعة لتلبية الطلب. هذا يختلف عن معظم السلع.

في العام الماضي، شهدنا زيادة في إنتاج المناجم بنسبة 3% وبلغت إعادة التدوير أعلى مستوى لها منذ 12 عامًا، لكنها لم تكن كافية لسد الفجوة. أواخر 2025 أصبحت ضيقة بسرعة—تدفقات الصناديق المتداولة، الشراء الفعلي، تدفقات الخزائن كلها تتزامن. كان أكتوبر قاسيًا على السيولة. ثم قامت الصين بتشديد قيود التصدير بدءًا من يناير، مما ضيق الأمور أكثر. عندما لا يمكن للإمدادات أن تتكيف ويستمر الطلب في النمو، فإن الأسعار تجد دعمًا حتى مع الانخفاضات الحادة.

جانب الطلب هو ما يثير الاهتمام حقًا. ارتفعت حصة الطلب الصناعي على الفضة من 11% في 2014 إلى 29% في 2024. أي زيادة تقارب ثلاثة أضعاف خلال عقد واحد. تستخدم السيارات الكهربائية بين 25 و50 جرامًا لكل مركبة—أكثر بكثير من محركات الاحتراق الداخلي. وهناك الذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات. ارتفعت قدرة الطاقة لتكنولوجيا المعلومات العالمية من أقل من 1 جيجاوات في 2000 إلى ما يقرب من 50 جيجاوات في 2025. المزيد من مراكز البيانات يعني المزيد من الخوادم، والمزيد من أشباه الموصلات، والمزيد من الفضة. هذا هو اتجاه الطلب الذي بدأت معظم نماذج سعر الفضة في أخذه بعين الاعتبار بشكل صحيح الآن.

إذن، إلى أين يتجه سعر الفضة من هنا؟ الانقسام في التوقعات واضح. تتوقع جي بي مورغان أن يكون المتوسط 81 دولارًا في 2026. تتوقع كمويرزبانك أن يصل إلى 90 دولارًا بنهاية العام. تعتقد يو بي إس أننا قد نرتفع نحو 100 دولار منتصف العام إذا زادت مخاوف الركود التضخمي. الحالة الأساسية لبنك أوف أمريكا هي 135 دولارًا، وهو أعلى بكثير من الجماعة. لكن استطلاع LBMA للمحترفين أظهر نطاقًا من 42 إلى 165 دولارًا على سعر الفضة—هذا الفارق يخبرك بكل شيء عن مدى عدم اليقين الحقيقي.

الحالة الصاعدة بسيطة: الطلب الصناعي يواصل التسارع، يخفض الاحتياطي الفيدرالي الفوائد ويضعف الدولار، تواصل الصين تشديد قيود التصدير، وأخيرًا تواكب الفضة الذهب من حيث التقييم. كل ذلك يمكن أن يحدث.

أما الحالة الهابطة فهي بنفس القدر من المصداقية: تتوصل شركات التصنيع إلى بدائل للنحاس، يتباطأ النمو العالمي ويؤثر بشدة على الطلب الصناعي، يظل الاحتياطي الفيدرالي يرفع الفوائد لفترة أطول، تتفكك المراكز الممولة بالرافعة المالية كما حدث بين يناير وأبريل عندما انهارت أسعار الفضة بنسبة 35%، وتستعيد مخزونات COMEX لتخفيف الضغط المادي.

صراحة، كلا السيناريوهين ممكنان الآن. ما يهم أكثر من اختيار التوقع الصحيح هو وجود خطة حقيقية لما يحدث بين الآن وعندما يصل سعر الفضة إلى الهدف الذي تراقبه. حجم المركز، انضباط وقف الخسارة، فهم الحد الأقصى للخسارة في أي صفقة واحدة—هذه الأمور أهم بكثير من تحديد الاتجاه بدقة. ارتفعت الفضة بنسبة 147% في 2025 ثم عادت وأعادت أكثر من ثلث ذلك خلال أسابيع. أي سوق يمكن أن يتحرك بهذه الطريقة يتطلب احترامًا.