لقد كان الفضة فوضويًا في التنبؤ به هذا العام، وبصراحة، ذلك لأنها تلعب لعبتين مختلفتين تمامًا في آن واحد. شاهد الجميع كيف ارتفعت بنسبة 147% خلال عام 2025، ووصلت إلى ذروتها المجنونة عند 121.67 دولار في يناير، ثم... أعادت معظمها. نحن الآن نتداول بين 77 و80 دولار، والسؤال الذي يطرحه الجميع هو ماذا سيحدث بعد ذلك. المشكلة أن الفضة لا تتصرف مثل الذهب. لم تتصرف قط كذلك.

إليك الشيء الذي يبقيني مستيقظًا في الليل حول هذا السوق: الفضة أصل نقدي عندما يكون الخوف عاليًا والدولار ضعيفًا، لكنها أيضًا بنية صناعية. إنها المعدن الذي لا يمكن أن تعمل الألواح الشمسية، بطاريات السيارات الكهربائية، مراكز البيانات الذكية، وتقنيات الجيل الخامس بدونها. عندما تتجه هويتان في اتجاهين متعاكسين — وهو ما يحدث باستمرار — فإن التوقعات تتفجر. في فبراير عندما بدأت أزمة إيران، ارتفع سعر النفط وقوى الدولار. أحب الذهب ذلك. أما الفضة؟ تعرضت لضربة قوية. لماذا؟ لأن قصة الطلب الصناعي بدت أكثر هشاشة، على الرغم من أن علاوة الجيوسياسية كان من المفترض أن تساعد. هذه هي مشكلة الهوية المزدوجة في العمل.

لكن ما هو أكثر أهمية من التوقعات السعرية هو أن جانب العرض معطل ولا يمكنه إصلاح نفسه بسرعة. الفضة في عجز هيكلي منذ خمس سنوات متتالية. معهد الفضة يتوقع أن يتسع هذا الفارق ليصل إلى 46.3 مليون أونصة هذا العام فقط. السبب في أهمية ذلك هو أن حوالي 70% من الفضة تخرج من الأرض كمُنتَج ثانوي عندما يسعى عمال المناجم فعليًا وراء النحاس، الرصاص، والزنك. الأسعار لا تغير قرارات التعدين. عمال المناجم لا يستيقظون ويقررون حفر المزيد لأن الفضة ارتفعت. إنهم يلاحقون المعدن الأساسي، والفضة تتبعهم فقط.

على الرغم من أن الإنتاج العالمي من المناجم زاد بنسبة 3% ليصل إلى 846.6 مليون أونصة العام الماضي، وأن إعادة التدوير وصلت إلى أعلى مستوى لها منذ 12 عامًا، إلا أنهم لم يتمكنوا من سد الفجوة. ما أظهر بالفعل مدى الضيق هو أواخر 2025. كانت هناك عاصفة مثالية: تدفق المعدن إلى خزائن CME، تدفقات ضخمة إلى صناديق الاستثمار المتداولة في الفضة، وشراء التجزئة للعملات والسبائك في نفس الوقت. كان أكتوبر قاسيًا على السيولة. انفجرت معدلات الإيجار. ثم بدأت الصين في تشديد قيود تصدير الفضة من يناير فصاعدًا، وهذا فقط ضيق الأمور أكثر. عندما يكون هناك نقص مستمر في العرض ولا يمكن للجانب المعروض الاستجابة، فإن الأسعار تجد دعمًا حتى خلال الانخفاضات الحادة.

جانب الطلب أيضًا لا يتباطأ. الشمس هي الأكبر — انتقلت من 11% من الطلب الصناعي على الفضة في 2014 إلى 29% بحلول 2024. أي تقريبًا ثلاثة أضعاف خلال عقد واحد. بالتأكيد، تحاول الشركات المصنعة مثل لونجي وجينكو تقليل كمية الفضة لكل لوحة، لكن هناك حدًا تقنيًا لمدى ما يمكنك تقليله دون التضحية بالكفاءة. يستمر الطلب العالمي على الطاقة الشمسية في التوسع، لذلك حتى مع انخفاض الكثافة لكل وحدة، يظل الطلب الإجمالي ضخمًا. السيارات الكهربائية قصة أخرى تمامًا. تستخدم من 25 إلى 50 جرامًا لكل مركبة مقارنة بما يكاد يكون معدومًا في السيارات التي تعمل بالاحتراق الداخلي. التوقع هو أن ينمو الطلب على الفضة للسيارات بنسبة 3.4% سنويًا حتى 2031، مع توقع أن تصبح السيارات الكهربائية المصدر الرئيسي بحلول 2027. ثم لديك مراكز البيانات والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي. ارتفعت قدرة الطاقة لتكنولوجيا المعلومات من أقل من 1 جيجاوات في 2000 إلى ما يقرب من 50 جيجاوات بحلول 2025. هذا نمو بمقدار 53 مرة. كل خادم، وكل رقاقة إلكترونية، وكل نظام إدارة طاقة يحتاج إلى الفضة. معظم نماذج الأسعار لا تزال تلاحق مدى حجم هذا الطلب الحقيقي.

فأين تضع المؤسسات أهدافها فعليًا؟ تتوقع جي بي مورغان متوسط سعر 81 دولارًا للسنة مع تقسيمات ربع سنوية. كومنرزبانك تتوقع 90 دولارًا بنهاية العام. يو بي إس ترى احتمال ارتفاع السعر إلى 100 دولار منتصف العام إذا زادت ضغوط الركود التضخمي. ثم يأتي بنك أوف أمريكا بنموذج أساسي عند 135 دولارًا، ونموذج متفائل عند 309 دولارات. الإجماع السائد يتركز حول نطاق يتراوح بين أعلى بقليل من 80 دولارًا إلى أدنى بقليل من 80 دولارًا — استطلاع رويترز عند 79.50 دولار، ومتوسط استطلاع LBMA عند 79.57 دولار. لكن نطاق استطلاع LBMA هو الحقيقي: من 42 إلى 165 دولارًا من مجموعة واحدة من المحللين المهنيين. هكذا يكون السوق غير مؤكد حقًا.

الحالة الصاعدة بسيطة: الطلب الصناعي يتجاوز العرض باستمرار، يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة ويضعف الدولار، تواصل الصين فرض قيود على التصدير، وأخيرًا يتوازن معدل الذهب إلى الفضة وتلحق الفضة بالركب. أظهر ذروة يناير 2026 ما هو ممكن عندما تتوافق جميع النجوم. أما الحالة الهابطة فهي أيضًا صحيحة: يجد مصنعو الشمس بدائل، ينهار النمو الاقتصادي العالمي ويضغط على الطلب الصناعي، يظل الاحتياطي الفيدرالي مرتفعًا لفترة أطول، تتفكك المراكز الممولة بالرافعة المالية كما حدث عندما انخفضت الفضة بنسبة 35% خلال أسابيع بعد يناير، وتستعيد مخزونات COMEX لتخفيف الضغط.

كلتا السيناريوهين حاليًا حيّان. الفرق بينهما ليس نظريًا — إنه أموال حقيقية. أي شخص يتخذ موقفًا يحتاج إلى معرفة بالضبط ما يخاطر به وأين سيخرج إذا كان مخطئًا. هذا أهم بكثير من اختيار الهدف السعري المثالي. قصة ضغط نسبة الذهب إلى الفضة جذابة، لكنها أيضًا متقلبة، وأظهر يناير 2026 أن الانعكاسات الحادة تحدث بسرعة في هذا السوق.