تاريخ اليورو/دولار 2025 كان متقلبًا – من 1,04 إلى 1,16 في بضعة أشهر. الآن يطرح السؤال الذي يقلل منه الكثيرون: هل سيستمر اليورو في الانخفاض أم أن هذا مجرد البداية؟ بصراحة، الإجابة أكثر تعقيدًا مما يعترف به معظم المحللين.

بالطبع، الفرق في الفائدة بين الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي يدعم نظريًا اليورو. الاحتياطي الفيدرالي يواصل خفض الفائدة (الهدف 3,4% بنهاية 2026)، والبنك المركزي الأوروبي عند 2,0% ولا يفعل شيئًا بعد. آلية النص الدراسي الكلاسيكية – الفروقات الأقرب يجب أن تؤدي إلى ارتفاع اليورو. تاريخيًا، يعني تضييق الفروقات بمقدار 100 نقطة أساس تقريبًا 5-8% ارتفاعًا في القيمة. هذا سيعني 1,22-1,25. العديد من البنوك متفائلة: مورغان ستانلي، جولدمان ساكس، BNP باريبا جميعها تتوقع 1,25 بنهاية 2026.

لكن هنا يصبح الأمر مثيرًا للاهتمام. ألمانيا ومنطقة اليورو تعاني من مشاكل هيكلية. التحفيز الألماني الذي يتجاوز 500 مليار – يبدو مثيرًا للإعجاب، لكنه قد يكون ورقة ضعيفة. تكاليف الطاقة هي المشكلة: 30-35 سنتًا/كWh للمنازل، والصناعة تدفع 15-20 سنتًا. هذا أعلى بمقدار 2-3 مرات من الولايات المتحدة. حزمة البنية التحتية لا تقلل ذلك. القطاعات التي تستهلك الكثير من الطاقة – الكيمياء، الصلب، أشباه الموصلات – تظل غير جذابة من الناحية الهيكلية. ثم التنفيذ: مشاريع البنية التحتية الألمانية تستغرق في المتوسط 17 سنة من التخطيط حتى الإنجاز. قطاع البناء يعلن عن 250,000 وظيفة شاغرة. هذا ليس وصفة لنتائج سريعة.

فرنسا تمثل عامل عدم يقين آخر. الحكومة تنهار، العجز عند 6% من الناتج المحلي الإجمالي، نسبة الدين 113%. سندات الدولة الفرنسية تؤدي عائدًا أعلى من الإسبانية – وهو إشارة تحذير. منطقة اليورو نمت في الربع الثالث بنسبة 0,2% فقط على أساس ربع سنوي. هذا ضعيف مقارنة بالولايات المتحدة التي سجلت 3,8% سنويًا.

ثم هناك ترامب: رسوم جمركية، إصلاحات ضريبية، طفرة الذكاء الاصطناعي. TSMC تبني ثلاث مصانع شرائح في أريزونا (165 مليار دولار)، سامسونج 44 مليار في تكساس، إنتل 20 مليار في أوهايو. هذا هو القوة الاقتصادية الحقيقية. الدولار فقد حوالي 10% منذ بداية 2025، لكن الأساسيات الأمريكية أكثر صلابة مما يظن الكثيرون.

من الناحية الفنية: الدعم عند 1,1550 و1,1470. كسر تحت 1,15 سيشكك في السرد الصعودي. ثم قد يتجه نحو 1,10-1,12. على الجانب العلوي، 1,1800-1,1920 مهم – اختراق فوق 1,20 سيجعل 1,22-1,25 متاحين.

أرى ثلاثة سيناريوهات واقعية: في الحالة الأساسية، يتراوح EUR/USD بين 1,10 و1,20، غالبًا بين 1,14 و1,17. العوامل المعاكسة تتوازن. في الحالة الهابطة – وليس هذا غير واقعي – سيواصل اليورو الانخفاض. إذا زادت الانتخابات الإقليمية في 2026 قوة اليمين المتطرف، وأصبحت الحكومة الائتلافية غير فعالة، وتوقف التحفيز، بينما تفاجئ الولايات المتحدة، قد ينخفض EUR/USD إلى 1,08-1,10. بعضهم يتحدث حتى عن 1,05. في الحالة الصاعدة، يستقر ألمانيا، ويعمل التحفيز، وتخفف فرنسا، وتلمح ECB لرفع الفائدة في 2027، بينما تتجه الولايات المتحدة نحو الركود التضخمي – عندها سيكون بين 1,22 و1,28.

المخاطر تُقلل من قيمتها. مخاطر ألمانيا حقيقية، وليست نظرية. الصدمات الجيوسياسية (تصعيد أوكرانيا) ستجلب تدفقات الدولار. مرونة الاقتصاد الأمريكي قد تكون أيضًا أقل مما يُعتقد – مكاسب الإنتاجية بنسبة 2-3% سنويًا عبر طفرة الذكاء الاصطناعي هي بنية تحتية.

الخلاصة: التقلبات ستظل قائمة. فرق الفائدة يخلق حدًا أدنى عند 1,10-1,12، لكن الانقسام السياسي في ألمانيا، وارتفاع تكاليف الطاقة، وقوة الدولار تثير أسئلة حقيقية. الأشهر الـ18 القادمة ستحدد: هل ستنجح ألمانيا في تحقيق استقرار بعد الانتخابات؟ هل سيعمل التحفيز رغم العقبات؟ هل ستظل الاقتصاد الأمريكي مرنًا؟ بناءً على الإجابة، سنشهد إما قوة جديدة لليورو أو استعادة الدولار لسيادته. المرونة وإدارة المخاطر هما شعار المرحلة.